海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
招商證券(600999)
投資要點：全面改造財富管理平臺，PB業務多年來保持行業第一，公司債券投資規模高，上半年方向性自營投資收益較高。合理價值區間17.87-18.92元，維持“優於大市”評級。
【事件】招商證券2019年上半年實現營業收入85億元，同比+78%；歸母淨利潤35億元，同比+94%；對應EPS0.46元（披露值，考慮永續債）。二季度實現營業收入39億元，同比+80%，環比-16%；歸母淨利潤14億元，同比+92%，環比-35%。2019H1經紀/承銷/資管/利息/自營分別佔比25%/8%/6%/12%/35%。
全面改造財富管理平臺；PB業務多年保持行業第一。19H1實現經紀收入22億元，同比+17%。公司股基交易量市場份額4.14%，較2018年有所提升。公司通過線上平臺推廣及線下渠道合作的方式，不斷擴大新開戶規模。上半年，新開戶81萬戶，同比+10%，正常交易客戶1134萬戶，同比+20%。公司智遠一戶通APP月活用戶數同比+25%。公司代銷金融產品4642億元，同比+10%，代銷金融產品淨收入8781萬元，排名第4。公司私募基金託管產品數量、託管外包產品數量和服務管理人家數均排名第一；公募基金託管數量排名券商第一。
設立投行業務協同委員會，整合全公司資源。19H1實現投行收入7億元，同比+12%。股、債承銷規模分別同比-52%、+34%。股權主承銷規模129億元；其中IPO5家，承銷規模45億元，再融資4家，承銷規模28億元。債券主承銷規模1790億元，排名第4；企業債、金融債、地方政府債分別承銷規模達10、382、13億元。公司IPO儲備項目94家，排名第3，其中主板6家，中小板9家，創業板8家，科創板1家。
堅持以主動管理能力建設為核心，新成立產品數量、規模同比均大增。19H1實現資管收入5億元，同比-16%。截至2019年6月末，公司資管總規模6348億元，排名第5；主動管理規模1513億元，佔比24%。博時基金管理規模9345億元，其中公募5665億元，穩居行業第一梯隊。招商基金管理規模5200億元，其中公募3856億元。
自營扭虧為盈，方向性自營取得較好業績。19H1實現投資淨收益30億元，去年同期小幅虧損。公司方向性業務在堅守穩健配置的投資理念基礎上注重波段操作，不斷加強投研力度，強化倉位管理，同時通過配置公募基金及套期保值策略保障投資安全和收益穩定。上半年公司權益方向性業務取得了較好的業績。債券投資收益率跑贏中債綜合財富指數，在複雜的經營環境中取得較好成績
投資建議：我們預計公司2019-21E年EPS分別為0.79/0.77/0.83元，BVPS分別為10.51/11.19/11.95元。我們給予其2019年1.7-1.8xP/B，對應合理價值區間17.87-18.92元，維持“優於大市”評級。
風險提示：交易量持續走低，權益市場波動加劇致投資收益持續下滑。
"相關推薦
