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關注醫療服務一段時間的投資朋友都一定會知道藥明康德這個公司，這是醫療服務領域的明星公司，並且終於在經歷許多坎坷之後迴歸A股了，那我們自然是不會放過這樣的公司，結合2018年年報，對公司進行一些分析：
藥明康德公司是一家主要從事藥物發現、臨床前開發、臨床試驗及小分子化學藥生產等貫穿整個新藥研發過程的綜合服務平臺。2000年12月，無錫藥明康德組合化學有限公司註冊成立，營運總部位於上海；2007年，公司在紐交所上市，於2015年從紐交所退市；2017年整體變更為股份有限公司，於2018年4月在上海交易所發行A股股票上市。公司是民營控股企業，Ge Li（李革）、Ning Zhao（趙寧）、劉曉鍾、張朝暉為公司的實際控制人。
顯然公司股權結構符合我們一慣的選股原則，一般來說我們會更加關注民營企業。
01
公司業務全面
從2015年開始，藥明康德為了將主營業務聚焦在小分子化學藥的發現、研發和生產的平臺服務上，在私有化前對旗下部分業務進行了資產轉讓及業務剝離，主要涉及大分子生物藥的業務。
2017年6月，藥明生物在香港上市，公司定位為開放式生物藥技術平臺，主要提供生物藥發現、開發及生產等服務，藥明生物在國內擁有三個基地，分別是上海生物技術，無錫生物技術和蘇州檢測。
藥明康德主要子公司情況：
02
業績持續高增長
2018 年公司全年業績保持高增長。報告期內，公司實現主營業務收入96.14 億元，同比增長 23.80%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 22.61億元，同比增長 84.22%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤 15.59 億元，同比增長 59.18%。
公司主營業務增長動力強勁。Q1-Q4收入增速逐季提升，分別實現營業收入21.42億元/22.67億元/25.12億元/26.93億元，同比增速分別為21%/19%/25%/29%；Q1-Q4利潤增速保持高速增長，分別實現歸母淨利潤2.91億元/9.81億元/6.56億元/3.32億元，同比增速分別為-13.65%/141.63%/104.36%/102.44%
2019 年一季報，分別實現營業收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤 27.69 億元/3.86 億元/4.95 億元，同比分別增長 29.31%/ 32.97%/87.54%。業績超預期，主營業務繼續保持高增速。
03
四大業務板塊協同快速發展
公司通過全球 27 個營運基地和分支機構，以及 1.4 萬名左右的科研人員，為全球 30 多個國家和地區的超過 3500 家客戶提供新藥研發相關服務，這些客戶包括全球知名的跨國製藥企業、生物科技公司，同時也包含大量小型初創公司、虛擬型公司乃至學者個人在內的各類新藥研發參與者。
公司主營業務可以分為中國區實驗室服務、CDMO/CMO 服務、美國區實驗室服務、臨床研究及其他 CRO 服務等四個板塊，貫穿藥物發現、臨床前開發、臨床研究及商業化生產全產業鏈。2018 年公司作為一個開放式平臺，始終保持行業發展領先水平，利用新知識和新技術幫助客戶將新藥從理念變為現實，各業務板塊快速協同發展。
04
業務點評
中國區實驗室服務
收入同比增長 24.09%至 51.13 億元。公司中國區實驗室服務主要包括小分子藥物發現服務和藥物分析及測試服務。公司平臺化研發優勢明顯，能夠為客戶提供全面、定製、優質和高效的研發服務，存量客戶滲透率和新客戶數量不斷提升。同時受益於公司的深化長尾戰略，新客戶尤其是長尾客戶快速發展。長尾客戶主要是指初創公司、虛擬型公司、個人創業者在內的各類新藥研發參與者，全球範圍內來看他們已經逐漸成為醫藥創新的重要驅動力，據 Pharmaprojects 統計，全球在研新藥中小型公司（在研管線中有 1-2 個新藥）所研發的新藥佔比從 2011 年的 14.8%左右迅速增長到 2018 的 19.3%左右。
CDMO/CMO 服務
收入同比增長 28.00%至 26.99 億元。公司的小分子藥物的 CDMO/ CMO 服務業務主要通過控股子公司合全藥業開展，服務範圍涵蓋從臨床前研發達到商業化生產的全流程，包括臨床用藥、中間體生產、原料藥製造、製劑生產、相關工藝開發、配方開發和定製生產製造等。
公司堅持推進“follow the molecule”策略，通過與客戶在臨床前階段建立起的緊密合作關係（中國區實驗室服務），源源不斷地獲得新的臨床項目，並且隨著早期臨床項目的不斷向前推進，公司的臨床後期及商業化項目穩定增長，有效保證了CDMO/CMO 的持續、穩定高增長。
美國區實驗室服務
收入同比增長 6.10%至 12.04 億元。公司美國區實驗室服務主要包括細胞和基因治療 CDMO/CMO 服務、醫療器械檢測服務。2018 年下半年公司積極拓展業務，細胞和基因治療服務，以及醫療器械檢測服務的業務增速較上半年有明顯的改善。隨著細胞和基因治療CDMO/CMO 服務項目的逐步推進以及新產能利用率的提升，該領域的收入將大幅增長，毛利率不斷提升；受益於新客戶和歐盟 MDR 新政策的影響，公司醫療器械檢測服務也將恢復性增長，毛利率穩步提升。
臨床研究及其他CRO服務
收入同比增長 64.17%至 5.85 億元。公司臨床研究及其他 CRO 服務包括臨床試驗服務 CDS和現場管理服務 SMO。2018 年公司臨床 CRO 和 SMO 服務質量、規模及能力大幅提高，通過差異化的競爭，客戶數量和訂單快速增長。
公司的臨床研究服務目前處於快速成長期，有較大的成長空間。得益於公司的平臺化、一體化新藥研發服務體系，臨床研究服務具有大量的潛在客戶資源（公司的藥物發現業務全球市佔率第二，2018 年公司 CDMO/CMO 服務項目超過 650 個）。未來隨著公司內部客戶轉化率的提升，臨床研究服務業務將迎來持續的快速發展。
05
行業前景
受益於全球產業轉移和中國醫藥創新崛起（傳統藥企轉型+新興 Biotech 公司崛起），國內研發外包服務行業將迎來長期高景氣週期，行業有望保持20%以上的持續高增長。
隨著全球醫藥研發投入的穩定增長和外包滲透率的不斷提升，未來全球研發外包服務行業有望保持 10%左右較快增長：全球在研藥物數量快速增長，醫藥研發投入保持穩定增長，Evaluatepharma 預計 2021 年全球醫藥研發投入將達到1600億美元。研發外包服務供應商可以通過高品質、高效率的研發生產服務，幫助客戶加快項目進度、控制風險、優化資源、降低成本。隨著新藥研發的成本不斷上升、成功率的不斷下降，越來越多的大中型製藥企業傾向於選擇專業的研發外包服務供應商進行新藥研發來提高效率、降低成本，同時全球小型的Biotech公司大量增加，逐漸成為醫藥創新的重要驅動力，這些小型製藥公司沒有足夠的時間或資本建設研發和生產設施，更多地選擇研發外包服務，因此全球醫藥研發外包滲透率不斷提升。
全球醫藥外包規模：
全球產業轉移，中國全球市佔率穩步提升，大量海外訂單流入國內：目前全球研發外包產能主要集中在歐美等發達地區和國家，這些區域的生產成本較高，同時新產能擴張受到監管、環保等因素制約；而中國具有全方位的比較優勢，近年來逐漸成為產業轉移的主要目的地，研發外包服務行業快速發展。中國在醫藥研發外包服務領域的比較優勢集中體現在人力成本
（工程師紅利）、勞動效率、化工基礎與基礎設施建設、技術水平、質量管理體系、知識產權保護體系、患者數量、政策等方面。
07
公司優勢
藥明康德作為稀缺的全產業鏈開放式新藥研發賦能平臺，將全面受益於國內研發外包服務市場的快速發展。
藥明康德作為同行業中極少數在新藥研發全產業鏈均具備高品質、高效服務能力的開放式新藥研發服務平臺，在國內研發外包市場快速發展的黃金階段，“一體化、端到端”的平臺價值凸顯，內部客戶轉化率持續提升，各業務板塊協同效應不斷增強；未來隨著客戶研發項目的不斷推進，客戶的新增需求也將快速放大，公司成長確定性強。
中國區實驗室服務
公司在藥物發現領域持續保持全球領先地位，隨著海外訂單流入和中國醫藥創新崛起，公司相關收入將快速增長，目前有 123個項目正在進行。按照目前公司的 DDSU 團隊規模，我們預計公司每年可完成 20-30 個 DDSU項目，隨著項目的持續向前推進，相關里程碑和銷售分成收入將持續增加；隨著公司蘇州產能的逐步落地，公司的藥物分析和測試服務天花板將進一步打開，業績增速有望進一步提升。
CDMO/CMO服務
公司中國區實驗室服務板塊中有大量的早期項目儲備，擁有向後端轉化的巨大潛力。未來隨著公司跟隨分子策略和加強內部客戶轉化率策略的逐步推進，公司的 CDMO/CMO 業務將獲得源源不斷的新臨床階段項目和商業化階段項目，業務的穩定性和可持續性高。2018 年公司的臨床三期和商業化項目佔比只佔整個 CDMO/CMO 板塊項目數量的8%，未來隨著臨床前項目和臨床項目的持續推進，公司 CDMO/CMO 業務板塊的業務結構將整體向臨床後期和商業化階段發展，規模效應明顯，相關產品需求量將迎來爆發式的增長，帶來巨大的業績彈性。
美國區實驗室服務
細胞和基因治療 CDMO 板塊在未來 2-3 年將逐步進入收穫期，多個項目有望獲批，相關產品快速增長，隨著新產能的產能利用率逐步提升，相關業務毛利率也將平穩增長；受益於新客戶拓展、歐盟醫療器械新政策，公司醫療器械檢測服務將恢復性增長。
臨床研究及其他CRO服務
公司擁有豐富的潛在客戶資源，未來隨著公司相關業務團隊的快速擴張、內部客戶轉化率的持續提升，公司臨床研究板塊將持續保持高增長。
隨著全球新藥研發外包產業轉移浪潮和中國醫藥創新崛起，中國醫藥研發外包服務行業將長期保持高景氣度，行業增速有望保持在20%以上。藥明康德作為同行業中極少數在新藥研發全產業鏈均具備高品質、高效服務能力的開放式新藥研發服務平臺，“一體化、端到端” 的平臺協同效應不斷增強；未來隨著客戶研發項目的不斷推進，客戶的新增需求也將快速放大，公司成長確定性強。
總體來說，公司在行業內還是具有相當的優勢，並且已經成為行業內的頭部公司，將享受未來行業高速增長的紅利，從目前總市值以及估值水平業說並不便宜，至少不在低估區間，當然最近兩年的市場風格就是偏向於大市值公司，這也導致了公司的估值很難顯現很強的競爭力。
風險提示
解禁風險：明天，即公司 2019 年 05 月 08 日有 6.14 億股解禁，佔總股本的52.51%）；2019 年 11 月 11 日有 251.25 萬解禁，佔總股本的 0.21%），存在一定解禁壓力。如果股價因此持續下跌，則是否會跌出合理估值呢？
核心技術人員流失風險：海外投資風險，中美貿易不確定性會增加公司的風險，匯率風險公司相當一部分收入來自海外，匯率變動將增大公司風險；安全生產和環保風險，每一個醫藥公司都具有的風險。
監管風險：醫藥研發外包服務企業服務全球客戶，受到多個地區和國家的監管，監管政策存在一定不確定性
【以上內容僅代表個人投資建議，股市有風險，投資需謹慎！】
大家有什麼問題都可以在文章後留言提出來，我以後每天都會在裡面選一些來做比較詳細的解答。
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