御藥堂(00932)配售不順 陳恩德“帶頭”套現2.94億

靠賣板藍根起家，一心想“搞生意”的保健品公司御藥堂(00932)在“配售籌錢”路上似乎走的並不順利。

5月9日午間，御藥堂公告稱，根據公司與配售代理訂立的補充配售協議，將3億可換股債券股價由此前的4.65港元（0單位下同）重定為4.00元。新換股價是基於截至該公佈日期（包括該日）在聯交所所報最後四十個連續交易日股份平均收市價每股4.031元釐定。

受“可換股債券”降價影響，御藥堂股價一改近日穩定走勢，出現輕微下挫。截止5月10日15:00，該股跌0.23%，報4.36元，成交量5399.6萬股，涉及金額約1.24億。

事實上，在發可換股債券之前，御藥堂就多次借用資本力量擴展股價。如2016年11月22日，該公司以450萬出售了從事產品分銷業務的附屬40%權益；2017年1月9日，該公司宣佈擬5000萬收購StarRoot100%股權；4月11日，該公司與財付通達成協議，擬收購線上支付業務。

一系列的資本運作，瞬間讓這隻並不受人矚目的股票得到“曝光”。智通財經根據月K線觀察到，該股自2016年11月開始，便處於猛漲狀態。截止目前6個月間，該股累計上漲127.48%，成交金額接近300億。令投資者吃驚。

配售一波三折

智通財經獲悉，為“配售”已多次發佈公告的御藥堂，在5月9日再次“不惜筆墨”，針對配售可換股債券作出補充公佈。

據御藥堂公告，2017年5月9日根據公司與配售代理訂立的補充配售協議，換股價重定為4.00元其將為債券持有人提供誘因，於發行可換股債券當日起計第一週年後至到期日前行使可換股債券，並將減輕公司到期日贖回可換股債券的負擔。

新換股價是基於截至該公佈日期（包括該日）在聯交所所報最後四十個連續交易日的股份平均收市價每股4.031元釐定。倘換股價重定為4.00元，則將配發及發行最多7500萬股換股股份予債券持有人，而現有一般授權（尚未運用且可配發及發行最多約1.03億股新股份）將足以配發及發行該數目之換股股份。

實際上，御藥堂此次更改的換股價，較之前約定的4.65元的足足每股減少了0.65元，談不上“溢價”配售。

按原先2017年4月24日晚的公告，御藥堂換股價較股份於本公佈日期在聯交所所報收市價每股4.33元溢價約7.4%。可換股債券自發行日期起按年利率6%計算票息，每半年派息一次。

智通財經曾經過估算，若御藥堂可換股債券已獲悉數配售，於可換股債券按未經調整的換股價獲悉數轉換後，將發行最多6451.61萬股換股股份，佔已擴大後股本10.9%。在考慮相關開支的情況下，配售所得款項總額及淨額估計分別為3億及約2.81億。因此，假設可換股債券已獲悉數配售及所有可換股債券的換股權均獲行使，配售的淨價為每股換股股份約4.36元。

巧合的是，無論是首次的“溢價”配售還是此次“降價”執行，在二級市上，御藥堂股價均未得到正面上漲。如4月25日收盤，該股下挫0.23%，報4.32元，成交量3881.2萬股，涉及金額約1.16億；而5月10日，截止收盤，該股現“十字星”，報4.37元，成交量4233.6萬股，涉及金額約1.85億。

收購心不死

至於配售弄來的錢，御藥堂還是一如既往地地表示是為了收購。

在所得款項用途中，不難發現，御藥堂此次配售款項幾乎將用在財付通的合作事項上。

依照4月11日，御藥堂與潛在賣方訂立的不具法律約束力的諒解備忘錄，該公司已同意於簽訂諒解備忘錄後7個營業日內，已經在潛在賣方指定的潛在賣方律師的託管賬戶寄存現金100萬作為建議收購事項的可退還誠意金。

並且，在簽訂諒解備忘錄日期（或本公司與潛在賣方書面協議之有關其他日期）後90日期間，御藥堂將擁有獨家權利與潛在賣方就建議收購事項之條款進行磋商。排他期內，潛在賣方不得直接或間接就出售目標集團或其任何業務與任何其他人士進行磋商或達成協議。

100萬誠意金+排他性諒解備忘錄，似乎暗示了御藥堂對財付通香港的生意志在必得。

智通財經調查的數據顯示，2016年以來，財付通市場份額節節攀升，一直穩於第三方移動支付市場第二名，並在年底達到37.02%的市場份額。此外，財付通在2016年第四季度的活躍人數達8.38億人次，位列市場第一，而微信支付則是財付通業務構成的大頭，對財付通的貢獻可想而知。

一個做保健品企業的何苦非要搭上第三方支付的車？這或許與香港旅遊市場有關。

自2012年起，香港每年都會迎接超過4000萬內地旅客，佔香港遊客總數的75%。2016年的數據統計，80%的內地遊客在港人均消費2萬，給香港零售業帶來35%的營業收入。但受移動支付的限制，微信支付在香港並不允許直接“掃碼”支付，若能以“本土資金”獲得線下支付的香港牌照，解決此問題，想必光靠收取第三方支付費用，其日子也將格外滋潤。基於此，御藥堂不可謂不會“做生意”。

不過，相比御藥堂的志在必得，財付通關聯方至今未在公共場合作出正面迴應，實際情況是否屬於“一廂情願”，不得而知。

陳恩德再度減持7879.6萬股

同時，還令智通財經感到奇怪的是，在御藥堂收回口號下，該公司主席兼首席執行官陳恩德在2016年8月減持4050萬股、合計套現約7202萬的基礎上又開始大規模拋售。

4月28日，御藥堂發佈公告，由公司主席及首席執行官陳恩德全資擁有的控股股東 Able Island Group Limited向8名承配人出售7879.6萬股公司股份，佔已發行股本約 14.91%。緊隨出售完成後，控股股東合共擁有1.9億股公司股份，佔公司已發行股本約 36.00%

而根據每股3.74元的成交價計算，此次出售，直接為陳恩德帶來2.94億的現金。儘管是有8名承配人接盤，但在併購利好滿天飛的背景下，陳恩德套現行為的確引人猜疑。

面對配售不順、主席減持等不利因素，御藥堂若想憑藉收購，增厚公司股價，似乎存在一定難度。依據當前4.37元的股價、0.01的ESP，從長遠投資角度考慮，該股價值有待商榷。