7月7日晚，*ST信威（600485.SH）發佈的停牌進展公告使公司重新回到投資者的視野當中。據公告，*ST信威預計於2019年7月12日復牌。這距離公司2016年12月24日首次停牌，已經接近1000天。長達兩年半的停牌史，直接把*ST信威送上了繼*ST新億和深深房A之後的“停牌釘子戶”榜眼位置。
*ST信威主營通信設備和軟件銷售，2013年9月通過中創信測借殼上市，2015年時市值突破2000億元，曾是上證180、上證50、滬深300、中證100四大指數成份股之一。停牌兩年半，從“信威集團”到“*ST信威”，這個公司經歷了什麼？
停盤了兩年多，重組仍未完成
*ST信威停牌最早要追溯到2016年12月26日。當時，網易財經發表了一篇《信威集團驚天局：隱匿鉅額債務，神祕人套現離場》的報道。該報道矛頭直指信威集團，對公司項目的經營情況、財務狀況等提出質疑。
據該報道，信威集團曾靠著與柬埔寨信威的合作扭虧為盈，之後這樣的成功經驗被推廣到烏克蘭、俄羅斯等國家，導致當時信威集團85%以上的收入都來源於海外業務。然而，信威集團的業績背後存在諸多問題。信威集團在柬埔寨的合作伙伴柬埔寨信威，被指是其境外子公司，其經營成果在國內被誇大，實際已揹負鉅額債務。而這些負債的擔保方，是信威集團及其子公司。也就是說，信威集團隱瞞了關聯關係，利用境外的子公司來給母公司財務造假，隱匿鉅額債務。此外，信威集團的部分神祕股東通過減持套現鉅額財富。
一石激起千層浪。圖文並茂，有理有據的報道使得信威集團股價快速跌停，隨後相關事項受到了上交所問詢。
信威集團馬上公告表示：“報道之描述與公司實際情況嚴重不符，對公司造成了大的負面影響”。同時，信威集團宣佈，為避免公司股票和公司債券價格異常波動，公司股票和公司債券於當年12月26日全天停牌。
誰也沒想到，這看似臨時的停牌，居然把15萬多投資者坑了兩年多。
停牌5個月後，事情轉入另一發展階段。2017年4月，信威集團發佈公告稱要進行重大資產重組，涉及跨國軍工行業。由於涉及多個機構的審批，相關工作較為複雜，公司申請繼續停牌。2017年7月26日，信威集團終於披露重組標的為北京天驕航空產業投資有限公司（以下簡稱北京天驕）的控股權或北京天驕旗下資產。據網絡公開資料，北京天驕旗下的重慶天驕在2017年購買馬達西奇公司41%的股份，但是涉及軍事技術的跨國交易實在敏感，2017年9月這些股份被當地法院凍結。
此後重組進展緩慢，復牌日期也一推再推。一晃兩年過去了，*ST信威和北京天驕重組還未完成，股票要復牌了，可昔日通信龍頭早已不復光彩。
業績堪憂，有退市風險
重組不順利，*ST信威的經營業績也一落千丈，從這“*ST”的帽子可見一斑。
2016年至2018年*ST信威營業收入分別為30.9億元、6.47億元、4.99億元，歸母淨利潤分別為16億元、-17.7億元、-29億元。自2017年淨利潤由盈轉虧後，2018年公司虧損幅度擴大。
圖：2015年-2018年*ST信威主要業績指標
由於淨利潤連續兩年為負值，且2018年年報被會計師事務所出具無法表示意見的審計報告，同時觸發了兩個退市風險警示條件。4月30日起，股票簡稱變更為“*ST信威”，實施退市風險警示。
*ST信威重組事宜尚未塵埃落定，公司是否有機會涉獵航空發動機業務現在還不得而知。從其傳統的通信業務來看，由於公司並沒有5G方面的新產品，網傳公司研發人員離職率非常高，開發新產品的能力較弱，缺乏市場競爭力，未來的經營情況不容樂觀。
具體來看，*ST信威業績下滑，主要是因為海外公網業務受阻。*ST信威的輝煌可以說是其海外業務帶來的，2016年時來自國外的營業收入高達27.3億元，而到2018年受到內外部環境變化的影響，海外項目對應的買方信貸貸款未發放，公司因此沒有回款，來自國外的營業收入下滑至228萬元，佔比不足1%。
圖：2016年-2018年*ST信威主營業務分地區情況
這就不得不提備受爭議的“買方信貸”模式了，因為*ST信威的海外公網業務全部採用這一模式。
通常情況下，買方信貸業務的增信措施是購買信用保險，而*ST信威的模式卻不盡相同，*ST信威及子公司要為海外合作方提供擔保。簡單來說，就是公司的海外合作方貸款購買公司產品，公司在收到該筆貨款後，以定期存單或保函保證金等形式質押給貸款銀行作為反擔保。
此外，買方信貸模式必須建立在合作方未來盈利能力強、現金流充沛穩定的基礎上。但是信威McWill、McLTE技術沒有相匹配的手機終端設備和系統支持，無法大規模民用，因此*ST信威在俄羅斯、烏克蘭、柬埔寨的項目並不被電信業內看好，海外合作方能否順利還款都未可知。截至2018年底，相關擔保金額約141.85億元，若*ST信威最終承擔相關擔保義務，將發生鉅額損失，對其持續經營能力造成重大不利影響。
而根據公告，*ST信威已經存在多個海外項目擔保履約事項，並因此收到了上交所問詢函。
圖：為柬埔寨、俄羅斯項目擔保履約情況
買方信貸模式同時造成了*ST信威大量的資金被佔用，需要依靠借款、債券等活動募集流動資金。截至到2018年末，公司第一大股東王靖持有*ST信威8.57億股，佔總股本的29.3%，已被全部質押；另兩位大股東蔣寧和王勇萍質押率分別達92.2%和77.02%。大股東股權質押比例如此高，很可能是“雷”。
停牌前*ST信威股價為14.59元/股，總市值高達427億元。如今*ST信威已遭到多家基金公司下調估值。長安基金、天弘基金、國投瑞銀基金等7家基金公司將股票估值調整為6.28元/股，相當於停牌前14.59元/股的8個跌停板；大成基金則給出了5.76元/股的最低估值，接近停牌前9個跌停板。
A股的“雷”藏不住，有問題遲早要爆。7月12號復牌後，*ST信威15.02萬戶的持股投資者也許要再心碎一波了。
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