事件:
公司發佈2016年年報,2016年公司實現營收85.65億元,同比下降16.93%;歸母淨利潤25.95億元,扣非歸母淨利潤25.72億元,分別同比上升0.99%和220.63%,符合申萬宏源預期。
公司擬每10股派息1.3元(含稅),分紅金額佔歸母淨利的30.38%。
公司發佈2017年一季報,一季度公司實現營收18.03億元,同比下降21.03%;歸母淨利潤為3.20億元,扣非歸母淨利潤為3.22億元,分別同比下降56.08%和55.73%。符合申萬宏源預期。
投資要點:
電力供給需求齊疲軟,致營收小幅下降。受2016年紅水河流域來水總體偏枯的影響,公司主要電廠發電量下降。本年度,公司完成發電量361.29億千瓦時,同比降低14.60%。其中,水電325.92億千瓦時,同比降低15.29%;火電30.89億千瓦時,同比降低10.35%;風電4.48億千瓦時,同比增加16.07%。扣非歸母淨利潤大幅增加主要是因為根據證監會有關規定,公司2015發生同一控制下企業合併,收購前龍灘公司實現的淨利潤作為非經常性損益考慮,而在2016年龍灘公司實現的淨利潤不作為非經常性損益考慮。
一季度水電發電量同比下降,增值稅退稅款減少導致一季度營收及淨利潤同比下降。一季度公司水電發電量同比下降約30%,導致電力銷售收入較上年同期減少21%。公司下屬龍灘、巖灘公司售電收入同比下降,即徵即退增值稅稅款也相應減少22%。此外,合山公司一季度燃煤採購支出大幅增長,疊加水電業績佔比降低,一季度公司毛利率下降約15個百分點。
深耕水電主業,多元化佈局電源結構。公司以現金收購得榮公司100%股權,收購價格33732.64萬元,獲得去學水電站(裝機容量246MW,在建)的控制權。同時,煙臺天然氣熱電冷聯產一期、鬆塔水電等多個項目建設穩步推進。截止2016年年末,公司在役裝機容量1062.05萬千瓦,其中水電900.90萬千瓦、火電133萬千瓦、風電28.15萬千瓦,清潔能源比例達到87.48%。優質的機組結構為公司未來可持續發展提供有力保障。
抓住電改機遇,積極參與售電側改革。公司為適應電力體制改革,成立了全資子公司廣西大唐桂冠電力營銷有限公司,與廣西電網公司聯合組建了全國首家廠網合資的售電公司,參股了廣西區政府主導的電力交易中心並獲董事席位,為公司延伸產業鏈、培育新的效益增長點搭建了平臺。同時公司積極參與電力市場競價交易,參與市場競爭的水電電量達到2億千瓦時,火電電量爭取到12.28億千瓦時,佔廣西市場電量的12.69%。
盈利預測與評級:考慮一季度來水偏枯以及煤價上漲因素,我們調整公司17-19年歸母淨利潤預測為27.11、28.18和29.77億元(調整前17-18年業績為31.13和31.77億元),EPS分別為0.45、0.46和0.49元/股,對應PE分別為15、14和14倍。考慮到公司在售電領域的佈局、多元化發展清潔能源裝機帶來的發展空間,維持“買入”評級。