方正證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
五糧液(000858)
事件描述
公司上半年實現營收 271.5 億元，同比+26.8%，歸母淨利 93.4億元，同比+31.3%；其中 Q2 收入 95.6 億元，同比+27.1%，歸母淨利 28.6 億元，同比+33.7%。
核心觀點
1、業績符合預期，高增態勢延續： 公司二季度增長基本延續了一季報趨勢，整體業績符合預期； Q2 毛利率同比降 2pct 至70.2%，預計與季度確認節奏以及費用成本化結算有關，公司第八代新品五糧液將主要在三季度投放，出廠價較七代提升12.7%，預計 Q3 開始對公司毛利率和業績提升將有明顯貢獻；年初部分票據到期公司正常回款， Q2 銷售收現同比+51.1%至102.7 億元；公司今年營銷政策調整，年初經銷商已基本完成七代五糧液的打款，二季度正常發貨確認收入，期末預收款環比降 5 億元至 43.5 億元。
2、第八代新品啟動的數字化營銷系統，將為公司帶來顛覆式變革： 2018 年年底以來，公司開始了營銷體系的一系列變革，“產品聯動+渠道扁平化+團隊擴充+營銷系統下沉+控盤分利”等策略有序落地，尤其第八代新品啟動的數字化營銷，並非產品的簡單升級，更是通過信息化系統（層層掃碼等）來實現全控盤，組織管理更加精細化，流程監控和營銷決策更加科學化。五糧液以往的核心問題並不在產品需求上，公司管控不到位、決策落地困難等才是核心原因，通過這一套體系，我們判斷公司營銷系統和內部管理將迎來了顛覆式的變革，目前體現出的經營改善還僅僅只是開始，未來隨著數字化改造的全面升級以及運營效率持續提升，公司發展還有很大潛力。
3、內外兼具，五糧液發展潛力有望持續釋放： 中報披露完畢，以茅臺、五糧液和瀘州老窖為代表的高端龍頭繼續高歌猛進，背後實際反映了高端需求的快速擴容態勢，疊加公司今年來基本面持續改善，量價齊升，普五批價從年初的 780 元左右上漲至目前的 980 元左右。 8 月初開始，經銷商配合公司挺價，開票價已提至 1006 元，渠道挺價意願和信心均較強，建議短期重點關注中秋旺季第八代新品動銷和價格表現；長期看，茅臺目前批價已漲至 2500 元左右，未來價高量緊是常態，而千元價位上五糧液沒有競爭對手，公司強力改革將持續釋放成長潛力，未來量價均有進一步提升空間，繼續看好。
4、盈利預測與評級： 預計 19-21 年 EPS 為 4.44/5.47/6.43 元,對應 PE32/26/22 倍。公司經營趨勢持續向上，長期成長空間大，維持“強烈推薦”評級。
5、風險提示： 1）宏觀經濟大幅波動影響高端酒需求； 2）新品價格表現和動銷效果不達預期； 3）食品安全事件
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