懿岑：豆粕需求難敵庫存增速 2755附近逢高做空

巴西或有大豆大量出口 利空豆粕價格

上週三（5月17日）巴西《環球報》披露,巴西總統曾經在與一名企業高管對話過程中贊成對方給前議長支付“封口費”的決定，而捲入賄賂醜聞，部分官員已經退出巴西政府，截至到上週四晚間巴西股指跌10%觸發熔斷，雷亞爾匯率則暴跌超過7%，之前一直觀望的巴西豆農因此被迫無奈地出售手中的庫存大豆，而高出歷史均值1500-2000萬噸的南美陳豆庫存一旦集中湧向國際出口市場，對價格或許將是災難性的。

2017年美洲大豆主產區預計豐產

Informa將美國2017年大豆播種面積預估上調至8966.2萬英畝，高於美國農業部3月估計的8950萬英畝，並預計2017年若沒有極大不利天氣出現，美豆產量肯定會高於美農預期。根據氣象服務機構Meteorlogix預報，美國主要種植區中西部地區天氣利於作物播種，大豆種植進度快於正常水平。

截至上週，巴西四個州的大豆收穫工作已經結束。預計今年巴西大豆豐收，產量預計超過1億噸。而且阿根廷中部地區也是天氣乾燥，有利於大豆成熟及收割，布宜諾斯艾利斯穀物交易所稱，截至5月11日的一週，阿根廷2016/17年度大豆的收穫進度達到66.5%，平均單產為每公頃3.34噸，已經收穫的大豆產量為40,076,243噸。

國內港口大豆庫存偏高 油廠保持高開工率

截至上週三（5月17日）全國主要油廠進口大豆庫存為 598 萬噸，較上週同期的 611 萬噸減少 2.1%。根據船期監測顯示,5 月中下旬國內大豆到港量將繼續增加，後期進口大豆庫存將止跌回升，預計5 月末庫存在 650 萬噸左右。 5-7 月國內大豆月均到港量將超 800 萬噸，大豆壓榨量也將維持在 780 萬噸左右的高位，龐大的豆粕供應將對豆粕價格形成壓制。

雖然當前需求低迷，但受消費旺季榨利潤驅使，國內豆油廠保持高開機率為消費旺季備足貨，截至上週（5月15-19日），各地區油廠開機率均在60%以上，華東及華南地區開機率高達75%。5月16日監測顯示：大豆壓榨量略高於到港量，壓榨量保持在 180 萬噸以上，國內進口大豆庫存小幅回落。

因根據船期監測顯示,5 月中下旬國內大豆到港量將繼續增加，將刺激油廠維持高開機率，後期大豆壓榨量或將增至190 萬噸以上超高水平，豆粕供應量較大。後期豆粕現貨不斷增加是必然的，在需求未出現好轉之前，現貨供過於求導致豆粕價格難言上漲，甚至不漲反跌。

國內豆粕菜粕需求寬鬆 兩者價差偏低

目前國內大豆和豆粕庫存較高，而需求整體寬鬆。通常1-3月份是豆粕的生產旺季,4-8 月是豆粕的生產淡季,而豆粕的需求一般從 3 月份到 10 月份逐步轉旺盛，價格變化受庫存影響較大。而2017年生豬養殖需求恢復緩慢，生豬存欄量偏低；受養殖持續虧損影響，近期肉禽蛋禽淘汰低產雞速度較快；水產養殖則受華南多雨影響，需求增幅放緩。而目前豆菜粕價差處於正常偏低水平，豆粕對菜粕的影響依然較大。

截至本週一（5月22日）據天下糧倉數據顯示，第19周沿海大豆庫存量為385.94萬噸，環比-5.87%，同比-0.81%；沿海豆粕庫存量為87.39萬噸，環比4.80%，同比17.59%。據農業部數據顯示上週全國豆粕均價漲跌-35.46元/噸至2956元/噸，豆粕菜粕價差為536.06元/噸，周漲跌-1.85%。受雙反影響DDGS進口量和庫存量大幅減少，其已喪失量價優勢，對菜粕的影響比較有限。截至上週末據天下糧倉數據顯示，菜粕與DDGS價差為527.78元/噸，周漲跌-0.79%。

我們認為：巴西總統捲入賄賂風波該國政治經濟下滑，匯率下跌使得該國大豆或大量出口，利空國際大豆價格，2017年美洲大豆主產區預計豐產構成增量打壓國際大豆價格，國內大豆港口庫存偏高且增量繼續，雖然國內油廠目前高開工率，豆粕需求卻旺季不旺，並難敵後續庫存和供應增速，國內豆粕菜粕兩者價差偏低，受豆粕供應增多未來豆粕菜粕上漲壓力較大。

豆粕1709合約技術面：周k線受下降趨勢線壓制，長期來看豆粕大概率保持跌勢，自2016年7月以來走勢呈現下降三角且要跌破下邊線狀態，1小時級別K線上方下降趨勢線2次出現下修，下方有2823-2832區間阻力支撐，前期2次觸及阻力帶有反彈。

建議：豆粕1709合約2755附近逢高做空，止損2768，獲利2723，價格跌破2723可以加倉做空。