'盛景嘉成劉昊飛：新的歷史性時期中，科創企業投資人要具備的修養與能力'
圖片來源@視覺中國
文｜盛景嘉成創始合夥人劉昊飛
大家好，有關下一個10年，我要向大家講述的第二個關鍵詞是：產業互聯網。
如果你為了得到木材而去種樹，你在今天種下一棵樹苗，請問你會在明年今天就砍掉它嗎？
相信我們的答案都是不會的。
其實，投資與種樹是一樣的。企業就像一棵棵樹苗，在前幾年需要投資人悉心呵護，它可能在多年內都沒有完全長起來。但是，只要我們知道我們做的這件事是對的，我們就需要給它一些時間。
當樹苗真正成長為樹林的時候，它一定包含大量價值，這時你可以賣掉這片樹林，也可以將樹木作為其他功能使用。經歷時間的投資才會增值，所以，成為時間的朋友終會讓我們受益。
今天，我將通過我對近五年和未來十年“變化與不變”的觀察和思考，與大家分享：新的歷史性時期中，我們科創企業投資人需要具備的修養與能力。
變化
1.過去5年的成功
這是我第5次為大家做年度分享。
在2015年5月，很多人沉浸在槓桿牛市熱烈的賺錢效應中。我們認為那不是健康的現象——很多沒有業績或者沒有內在價值可言的公司，估值漲到了天上。泡沫在匯聚，醞釀著風險。
人類歷史上，股市崩盤、資產崩盤，無一不是伴隨在巨大的泡沫形成之後。2015年初夏的中國股市，也不例外。
在那段時間，我們號召大家避開巨大的風險，不“炒股票”，要“造股票”，去投資優質的公司。這樣的投資等於為這些公司提供彈藥。我們還可以為他們提供增值服務。當他們長大，被資本市場認可之後，我們可以通過上市得以變現退出。
到今天為止，我們實現了一批優質公司的上市（如圖所示）。在這個過程中，我們既幫助企業創造了社會價值，又獲得了很好的投資收益。
"圖片來源@視覺中國
文｜盛景嘉成創始合夥人劉昊飛
大家好，有關下一個10年，我要向大家講述的第二個關鍵詞是：產業互聯網。
如果你為了得到木材而去種樹，你在今天種下一棵樹苗，請問你會在明年今天就砍掉它嗎？
相信我們的答案都是不會的。
其實，投資與種樹是一樣的。企業就像一棵棵樹苗，在前幾年需要投資人悉心呵護，它可能在多年內都沒有完全長起來。但是，只要我們知道我們做的這件事是對的，我們就需要給它一些時間。
當樹苗真正成長為樹林的時候，它一定包含大量價值，這時你可以賣掉這片樹林，也可以將樹木作為其他功能使用。經歷時間的投資才會增值，所以，成為時間的朋友終會讓我們受益。
今天，我將通過我對近五年和未來十年“變化與不變”的觀察和思考，與大家分享：新的歷史性時期中，我們科創企業投資人需要具備的修養與能力。
變化
1.過去5年的成功
這是我第5次為大家做年度分享。
在2015年5月，很多人沉浸在槓桿牛市熱烈的賺錢效應中。我們認為那不是健康的現象——很多沒有業績或者沒有內在價值可言的公司，估值漲到了天上。泡沫在匯聚，醞釀著風險。
人類歷史上，股市崩盤、資產崩盤，無一不是伴隨在巨大的泡沫形成之後。2015年初夏的中國股市，也不例外。
在那段時間，我們號召大家避開巨大的風險，不“炒股票”，要“造股票”，去投資優質的公司。這樣的投資等於為這些公司提供彈藥。我們還可以為他們提供增值服務。當他們長大，被資本市場認可之後，我們可以通過上市得以變現退出。
到今天為止，我們實現了一批優質公司的上市（如圖所示）。在這個過程中，我們既幫助企業創造了社會價值，又獲得了很好的投資收益。
大家知道，企業上市之後，交易流動性會變得越來越可期待，我們距離退出和收穫的可能性就越來越近。這說明，我們已經把幾年前為大家描述的場景，超出預期地變成了現實。
那我們為什麼能獲得這樣的成績？
運氣沒辦法給我們系統性的勝局，這些優異成績靠的是我們的投資方法論。
2.過去5年，我們的基金收益從何而來？
頭部策略，讓盛景嘉成母基金能夠緊密連接到發展趨勢最前沿的優質企業。
借用艾瑞諮詢的調查報告，為大家展示一下中國2018年互聯網企業價值榜top100，其中標記紫色的是top 10，標記紅色的是我們覆蓋的企業，有21家。（這個比例已經蠻高了。）
"圖片來源@視覺中國
文｜盛景嘉成創始合夥人劉昊飛
大家好，有關下一個10年，我要向大家講述的第二個關鍵詞是：產業互聯網。
如果你為了得到木材而去種樹，你在今天種下一棵樹苗，請問你會在明年今天就砍掉它嗎？
相信我們的答案都是不會的。
其實，投資與種樹是一樣的。企業就像一棵棵樹苗，在前幾年需要投資人悉心呵護，它可能在多年內都沒有完全長起來。但是，只要我們知道我們做的這件事是對的，我們就需要給它一些時間。
當樹苗真正成長為樹林的時候，它一定包含大量價值，這時你可以賣掉這片樹林，也可以將樹木作為其他功能使用。經歷時間的投資才會增值，所以，成為時間的朋友終會讓我們受益。
今天，我將通過我對近五年和未來十年“變化與不變”的觀察和思考，與大家分享：新的歷史性時期中，我們科創企業投資人需要具備的修養與能力。
變化
1.過去5年的成功
這是我第5次為大家做年度分享。
在2015年5月，很多人沉浸在槓桿牛市熱烈的賺錢效應中。我們認為那不是健康的現象——很多沒有業績或者沒有內在價值可言的公司，估值漲到了天上。泡沫在匯聚，醞釀著風險。
人類歷史上，股市崩盤、資產崩盤，無一不是伴隨在巨大的泡沫形成之後。2015年初夏的中國股市，也不例外。
在那段時間，我們號召大家避開巨大的風險，不“炒股票”，要“造股票”，去投資優質的公司。這樣的投資等於為這些公司提供彈藥。我們還可以為他們提供增值服務。當他們長大，被資本市場認可之後，我們可以通過上市得以變現退出。
到今天為止，我們實現了一批優質公司的上市（如圖所示）。在這個過程中，我們既幫助企業創造了社會價值，又獲得了很好的投資收益。
大家知道，企業上市之後，交易流動性會變得越來越可期待，我們距離退出和收穫的可能性就越來越近。這說明，我們已經把幾年前為大家描述的場景，超出預期地變成了現實。
那我們為什麼能獲得這樣的成績？
運氣沒辦法給我們系統性的勝局，這些優異成績靠的是我們的投資方法論。
2.過去5年，我們的基金收益從何而來？
頭部策略，讓盛景嘉成母基金能夠緊密連接到發展趨勢最前沿的優質企業。
借用艾瑞諮詢的調查報告，為大家展示一下中國2018年互聯網企業價值榜top100，其中標記紫色的是top 10，標記紅色的是我們覆蓋的企業，有21家。（這個比例已經蠻高了。）
其實，包括這些投資決策在內，我們所有的收穫其實都來源於趨勢的發展。趨勢有正向變化，也有負向變化，而我們的收穫是來源於這些最積極的正向變化。
下面，我們從宏觀環境變化、社會經濟發展的主流領域及驅動力3個角度，剖析過去5年我們的收益從何而來？
（1）中國名義GDP和M2（中國名義國內生產總值和廣義貨幣）
名義GDP在2014年是64.1萬億，到2018年達到90.0萬億，5年內總體增幅40.4%。
廣義貨幣發行量在2014年是123萬億，在2018年達到183萬億，5年內總體增幅48.8%。
大家可以記住這兩組數字，並與下面這個市場做對照。
（2）房地產市場
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大家好，有關下一個10年，我要向大家講述的第二個關鍵詞是：產業互聯網。
如果你為了得到木材而去種樹，你在今天種下一棵樹苗，請問你會在明年今天就砍掉它嗎？
相信我們的答案都是不會的。
其實，投資與種樹是一樣的。企業就像一棵棵樹苗，在前幾年需要投資人悉心呵護，它可能在多年內都沒有完全長起來。但是，只要我們知道我們做的這件事是對的，我們就需要給它一些時間。
當樹苗真正成長為樹林的時候，它一定包含大量價值，這時你可以賣掉這片樹林，也可以將樹木作為其他功能使用。經歷時間的投資才會增值，所以，成為時間的朋友終會讓我們受益。
今天，我將通過我對近五年和未來十年“變化與不變”的觀察和思考，與大家分享：新的歷史性時期中，我們科創企業投資人需要具備的修養與能力。
變化
1.過去5年的成功
這是我第5次為大家做年度分享。
在2015年5月，很多人沉浸在槓桿牛市熱烈的賺錢效應中。我們認為那不是健康的現象——很多沒有業績或者沒有內在價值可言的公司，估值漲到了天上。泡沫在匯聚，醞釀著風險。
人類歷史上，股市崩盤、資產崩盤，無一不是伴隨在巨大的泡沫形成之後。2015年初夏的中國股市，也不例外。
在那段時間，我們號召大家避開巨大的風險，不“炒股票”，要“造股票”，去投資優質的公司。這樣的投資等於為這些公司提供彈藥。我們還可以為他們提供增值服務。當他們長大，被資本市場認可之後，我們可以通過上市得以變現退出。
到今天為止，我們實現了一批優質公司的上市（如圖所示）。在這個過程中，我們既幫助企業創造了社會價值，又獲得了很好的投資收益。
大家知道，企業上市之後，交易流動性會變得越來越可期待，我們距離退出和收穫的可能性就越來越近。這說明，我們已經把幾年前為大家描述的場景，超出預期地變成了現實。
那我們為什麼能獲得這樣的成績？
運氣沒辦法給我們系統性的勝局，這些優異成績靠的是我們的投資方法論。
2.過去5年，我們的基金收益從何而來？
頭部策略，讓盛景嘉成母基金能夠緊密連接到發展趨勢最前沿的優質企業。
借用艾瑞諮詢的調查報告，為大家展示一下中國2018年互聯網企業價值榜top100，其中標記紫色的是top 10，標記紅色的是我們覆蓋的企業，有21家。（這個比例已經蠻高了。）
其實，包括這些投資決策在內，我們所有的收穫其實都來源於趨勢的發展。趨勢有正向變化，也有負向變化，而我們的收穫是來源於這些最積極的正向變化。
下面，我們從宏觀環境變化、社會經濟發展的主流領域及驅動力3個角度，剖析過去5年我們的收益從何而來？
（1）中國名義GDP和M2（中國名義國內生產總值和廣義貨幣）
名義GDP在2014年是64.1萬億，到2018年達到90.0萬億，5年內總體增幅40.4%。
廣義貨幣發行量在2014年是123萬億，在2018年達到183萬億，5年內總體增幅48.8%。
大家可以記住這兩組數字，並與下面這個市場做對照。
（2）房地產市場
2017年，中國的房價已經完成了長達近20年的持續上漲。由於全國人口增長率低於預期，老齡化人口比例不斷提升，房地產去金融化監管導向持續明確。我們認為未來滿足95後、00後對房屋使用需求的方式，會逐漸向繼承傾斜，買房壓力的趨勢只會減小。
因此，目前不論一二三線城市主升浪都已結束，不再具有普漲的局面。想要通過房地產投資繼續掙錢機會，一定有結構性的機會，但是不會有主流機會了。
（3）理財市場5年內增幅迅速
中國居民持有的資產，按照重要性和規模來排列，第一名是不動產，第二名就是金融資產，而金融資產當中的主流產品形式就是理財產品。
過去 10 年，理財市場發展非常快速。早在2014年，銀行理財規模高達15萬億元，到了2018年，總規模已經達到32萬億元，增幅達到 113%，是名義GDP增幅的3倍。
（4）信息技術
增速最快的行業領域，不是金融，而是信息技術。當今全球市值最大的10家公司當中，已經有70%是科技公司了。
"圖片來源@視覺中國
文｜盛景嘉成創始合夥人劉昊飛
大家好，有關下一個10年，我要向大家講述的第二個關鍵詞是：產業互聯網。
如果你為了得到木材而去種樹，你在今天種下一棵樹苗，請問你會在明年今天就砍掉它嗎？
相信我們的答案都是不會的。
其實，投資與種樹是一樣的。企業就像一棵棵樹苗，在前幾年需要投資人悉心呵護，它可能在多年內都沒有完全長起來。但是，只要我們知道我們做的這件事是對的，我們就需要給它一些時間。
當樹苗真正成長為樹林的時候，它一定包含大量價值，這時你可以賣掉這片樹林，也可以將樹木作為其他功能使用。經歷時間的投資才會增值，所以，成為時間的朋友終會讓我們受益。
今天，我將通過我對近五年和未來十年“變化與不變”的觀察和思考，與大家分享：新的歷史性時期中，我們科創企業投資人需要具備的修養與能力。
變化
1.過去5年的成功
這是我第5次為大家做年度分享。
在2015年5月，很多人沉浸在槓桿牛市熱烈的賺錢效應中。我們認為那不是健康的現象——很多沒有業績或者沒有內在價值可言的公司，估值漲到了天上。泡沫在匯聚，醞釀著風險。
人類歷史上，股市崩盤、資產崩盤，無一不是伴隨在巨大的泡沫形成之後。2015年初夏的中國股市，也不例外。
在那段時間，我們號召大家避開巨大的風險，不“炒股票”，要“造股票”，去投資優質的公司。這樣的投資等於為這些公司提供彈藥。我們還可以為他們提供增值服務。當他們長大，被資本市場認可之後，我們可以通過上市得以變現退出。
到今天為止，我們實現了一批優質公司的上市（如圖所示）。在這個過程中，我們既幫助企業創造了社會價值，又獲得了很好的投資收益。
大家知道，企業上市之後，交易流動性會變得越來越可期待，我們距離退出和收穫的可能性就越來越近。這說明，我們已經把幾年前為大家描述的場景，超出預期地變成了現實。
那我們為什麼能獲得這樣的成績？
運氣沒辦法給我們系統性的勝局，這些優異成績靠的是我們的投資方法論。
2.過去5年，我們的基金收益從何而來？
頭部策略，讓盛景嘉成母基金能夠緊密連接到發展趨勢最前沿的優質企業。
借用艾瑞諮詢的調查報告，為大家展示一下中國2018年互聯網企業價值榜top100，其中標記紫色的是top 10，標記紅色的是我們覆蓋的企業，有21家。（這個比例已經蠻高了。）
其實，包括這些投資決策在內，我們所有的收穫其實都來源於趨勢的發展。趨勢有正向變化，也有負向變化，而我們的收穫是來源於這些最積極的正向變化。
下面，我們從宏觀環境變化、社會經濟發展的主流領域及驅動力3個角度，剖析過去5年我們的收益從何而來？
（1）中國名義GDP和M2（中國名義國內生產總值和廣義貨幣）
名義GDP在2014年是64.1萬億，到2018年達到90.0萬億，5年內總體增幅40.4%。
廣義貨幣發行量在2014年是123萬億，在2018年達到183萬億，5年內總體增幅48.8%。
大家可以記住這兩組數字，並與下面這個市場做對照。
（2）房地產市場
2017年，中國的房價已經完成了長達近20年的持續上漲。由於全國人口增長率低於預期，老齡化人口比例不斷提升，房地產去金融化監管導向持續明確。我們認為未來滿足95後、00後對房屋使用需求的方式，會逐漸向繼承傾斜，買房壓力的趨勢只會減小。
因此，目前不論一二三線城市主升浪都已結束，不再具有普漲的局面。想要通過房地產投資繼續掙錢機會，一定有結構性的機會，但是不會有主流機會了。
（3）理財市場5年內增幅迅速
中國居民持有的資產，按照重要性和規模來排列，第一名是不動產，第二名就是金融資產，而金融資產當中的主流產品形式就是理財產品。
過去 10 年，理財市場發展非常快速。早在2014年，銀行理財規模高達15萬億元，到了2018年，總規模已經達到32萬億元，增幅達到 113%，是名義GDP增幅的3倍。
（4）信息技術
增速最快的行業領域，不是金融，而是信息技術。當今全球市值最大的10家公司當中，已經有70%是科技公司了。
（5）股權投資市場：募集資金的規模
通過數據，我們看到，中國股權投資總額在2011年的時候有一個峰值，之後回落。然後從2014年開始爆發，在2016年超預期三倍，在2017年達到頂峰。總體來說，在2014-2018年的5年中，募資總規模已高達5萬多億，相比上一個5年增長了4.5倍。
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文｜盛景嘉成創始合夥人劉昊飛
大家好，有關下一個10年，我要向大家講述的第二個關鍵詞是：產業互聯網。
如果你為了得到木材而去種樹，你在今天種下一棵樹苗，請問你會在明年今天就砍掉它嗎？
相信我們的答案都是不會的。
其實，投資與種樹是一樣的。企業就像一棵棵樹苗，在前幾年需要投資人悉心呵護，它可能在多年內都沒有完全長起來。但是，只要我們知道我們做的這件事是對的，我們就需要給它一些時間。
當樹苗真正成長為樹林的時候，它一定包含大量價值，這時你可以賣掉這片樹林，也可以將樹木作為其他功能使用。經歷時間的投資才會增值，所以，成為時間的朋友終會讓我們受益。
今天，我將通過我對近五年和未來十年“變化與不變”的觀察和思考，與大家分享：新的歷史性時期中，我們科創企業投資人需要具備的修養與能力。
變化
1.過去5年的成功
這是我第5次為大家做年度分享。
在2015年5月，很多人沉浸在槓桿牛市熱烈的賺錢效應中。我們認為那不是健康的現象——很多沒有業績或者沒有內在價值可言的公司，估值漲到了天上。泡沫在匯聚，醞釀著風險。
人類歷史上，股市崩盤、資產崩盤，無一不是伴隨在巨大的泡沫形成之後。2015年初夏的中國股市，也不例外。
在那段時間，我們號召大家避開巨大的風險，不“炒股票”，要“造股票”，去投資優質的公司。這樣的投資等於為這些公司提供彈藥。我們還可以為他們提供增值服務。當他們長大，被資本市場認可之後，我們可以通過上市得以變現退出。
到今天為止，我們實現了一批優質公司的上市（如圖所示）。在這個過程中，我們既幫助企業創造了社會價值，又獲得了很好的投資收益。
大家知道，企業上市之後，交易流動性會變得越來越可期待，我們距離退出和收穫的可能性就越來越近。這說明，我們已經把幾年前為大家描述的場景，超出預期地變成了現實。
那我們為什麼能獲得這樣的成績？
運氣沒辦法給我們系統性的勝局，這些優異成績靠的是我們的投資方法論。
2.過去5年，我們的基金收益從何而來？
頭部策略，讓盛景嘉成母基金能夠緊密連接到發展趨勢最前沿的優質企業。
借用艾瑞諮詢的調查報告，為大家展示一下中國2018年互聯網企業價值榜top100，其中標記紫色的是top 10，標記紅色的是我們覆蓋的企業，有21家。（這個比例已經蠻高了。）
其實，包括這些投資決策在內，我們所有的收穫其實都來源於趨勢的發展。趨勢有正向變化，也有負向變化，而我們的收穫是來源於這些最積極的正向變化。
下面，我們從宏觀環境變化、社會經濟發展的主流領域及驅動力3個角度，剖析過去5年我們的收益從何而來？
（1）中國名義GDP和M2（中國名義國內生產總值和廣義貨幣）
名義GDP在2014年是64.1萬億，到2018年達到90.0萬億，5年內總體增幅40.4%。
廣義貨幣發行量在2014年是123萬億，在2018年達到183萬億，5年內總體增幅48.8%。
大家可以記住這兩組數字，並與下面這個市場做對照。
（2）房地產市場
2017年，中國的房價已經完成了長達近20年的持續上漲。由於全國人口增長率低於預期，老齡化人口比例不斷提升，房地產去金融化監管導向持續明確。我們認為未來滿足95後、00後對房屋使用需求的方式，會逐漸向繼承傾斜，買房壓力的趨勢只會減小。
因此，目前不論一二三線城市主升浪都已結束，不再具有普漲的局面。想要通過房地產投資繼續掙錢機會，一定有結構性的機會，但是不會有主流機會了。
（3）理財市場5年內增幅迅速
中國居民持有的資產，按照重要性和規模來排列，第一名是不動產，第二名就是金融資產，而金融資產當中的主流產品形式就是理財產品。
過去 10 年，理財市場發展非常快速。早在2014年，銀行理財規模高達15萬億元，到了2018年，總規模已經達到32萬億元，增幅達到 113%，是名義GDP增幅的3倍。
（4）信息技術
增速最快的行業領域，不是金融，而是信息技術。當今全球市值最大的10家公司當中，已經有70%是科技公司了。
（5）股權投資市場：募集資金的規模
通過數據，我們看到，中國股權投資總額在2011年的時候有一個峰值，之後回落。然後從2014年開始爆發，在2016年超預期三倍，在2017年達到頂峰。總體來說，在2014-2018年的5年中，募資總規模已高達5萬多億，相比上一個5年增長了4.5倍。
從這個行業的投資金額一側來看，同樣是從2014年爆發，到2017年達到峰值。因為大家拿到錢就要投資的，所以投資與募資金額的趨勢有較高相似性。
（6）股權投資行業從業者速度增加
行業從業者的增加速度也在過去幾年創下新高。其實，對於新的基金管理人、管理品牌數量的增加，並不意味著這些管理人都能投到好的項目，能幫助人賺到錢，這個收益一定是分化的（後文詳解此商業規律）。
但是，太多的錢和太多的人湧入這個行業的時候，真正優質項目的數量不會以同等的速度出現。到了2019年，第一個季度的募資額同比下降了25%，投資額下降了47%。行業如同我們2018年預測的一樣，進入了調整期。
那麼這個數字下降的原因是什麼？機構是如何考慮的？
很多投資機構是這樣的：如果我能持續募到更多的錢，我就有意願去投資；當我募集不到錢，我就不敢往外砸了，要去省著花。省著花的結果就是：確保把錢投到最好的項目上。
基於這樣的思考，市場整體對項目的審美標準就大幅度提高了，那就只有最好的公司才能獲得融資。於是，有兩個道理得到了驗證：第一，永遠是20%的頭部公司佔據著80%以上出資方的注意力（後文詳解此規律）；第二，作為出資方，在錢很稀缺的時候，一定要去搶最好的項目，不能降低審美標準，因為好項目的風險是相對低的。
這也是盛景強調的，要投頭部機構，不要降低我們的審美標準。
任何細分賽道當中，基本都是頭部項目回報最好，股權投資資金如果進入到頭部優質項目，將享受很好的回報；如果不能投資到頭部優質項目，未來獲利的不確定性會很高。
（7）私募股權從業者管理量：中美對比
在私募股權投資行業，從業者人均管理資金量，美國人均管理量換算成人民幣在1.7億元左右，中國是0.41億。這意味著，我們目前的市場成熟度還不夠高，金融資產總量還沒有那麼多，未來還有很大的發展空間。
而我們現在的發展重點，應該是在質量和模式上去弱留強，真正好的機構能夠持續發展，不夠好的機構可能就會被淘汰出局。
（8）消費升級
在這方面，我們可以借鄰邦日本的現在，對中國的未來進行窺探——醫療、教育和養老行業將會受益。同時，隨著人口結構變化，物質供給豐富，人們的消費取向也將更加挑剔，質量、品質、文化內涵不夠高的產品，可能根本無法打動消費者。
（9）數字經濟
從整體上說，移動互聯網生態已經成熟，現在已經有很多人藉助微信小程序、社交電商來形成自己的生意。例如，美團。
盛景嘉成母基金同時覆蓋了美團和餓了麼兩個寡頭。目前，美團每天訂單量超過2000萬單，依靠人工智能來指揮60萬外賣小哥進行配送交付，高峰時期會在1小時內進行接近 30 億次路徑規劃。大家可以感知一下這個量級。
（10）金融科技
今天我們要特別提到金融科技。2014 年是中國金融科技爆發年，當年投資總額超過200億元，幾乎是前5年的總和。而這個數字又在2015年增長了7倍。
這種瞬間增長當然也帶來了一些問題，行業從2017年底開始進入大整治，經過了一年半時間，優秀的企業變得更優秀，該清除的投機者，被掃地出門。
綜上，我們可以認為，這五年裡科技帶來的變化有很多，對一些行業產生了衝擊，但也帶來了新的機會。擁抱這些變化，投資這些變化，我們就可以持續跟趨勢走在一起。好的投資，是與趨勢長期做朋友。
不變
在現在這個歷史拐點，我們經歷了很多改變，在上文所說的那些改變之下，不知大家是否有這樣的感受：只看改變會令我們變得焦慮。
因此，我們要清楚，這些改變又僅僅是外部動因，我們作為投資人需要在這些改變之下冷靜地思考：什麼沒變？因為不變會讓我們知道應該抓住哪些本質性的東西，於是會讓我們在未來獲得確定性的收益。不變是我們決策的基礎，是深入研究的方向。
1.人性的3個“不變”
從人性的本質角度，我們不去討論人性本身，只作為投資人以現實主義的眼光來認知人性——十年裡，會有3個不變：好奇心和探索心；快速反饋；從眾效應。
（1）好奇心和探索心
縱觀歷史，人們對於事物的好奇和對知識的探索是永不滿足的。
在還沒有飛機的時候，人類就想探索太空；有人成功登月後，埃隆·馬斯克認為飛向太空是普通人的權利，認為商業火箭應該可以回收並重復發射。他在第9次實驗之後，實現了將發射升空的火箭成功收回，開創了人類新的歷史。
（2）快速反饋
快速反饋會被一些投機的人反向利用，製造一些針對投資人的龐氏騙局。這也能說明一件事，沒有天上掉餡餅的美事，我們要清醒。相對而言，延遲滿足是一件反人性的事。但是，能夠做到延遲滿足的人，所獲得的成就往往高於一般人。
（3）從眾效應
舉個例子，為什麼股市往往會在牛市的末期產生暴跌？為什麼我們經歷了多次泡沫？因為有人發現了商業規律之後，更多人產生了從眾心理。
但是，真正能夠獲得超額收益的投資，往往都是來自多數人還沒看懂、還不認可的時候。我們把它稱為非共識——這個2018年很流行的詞用在投資領域，在於得到先機。
2.商業規律的3個“不變”
因為人性的存在，所以在商業形態中，不論技術發展到什麼程度、文明進化到什麼程度，總會有一些很內在的規律，存在很高的普適性。
（1）20/80定律
股權投資行業的特點不僅是頭部玩家領先分佈，它是一個頭部機構極端佔優的行業。因此，如果以已賺到的變現金額來衡量收益的話，中國的股權投資行業說是“1%的機構賺走了99%的利潤”也並不誇張。
因此，我們得出一個很清晰的結論：做有質量的股權投資，必須要精選最強的機構，持續表現最優的機構。
（2）自我複製與競爭壁壘
a 盛景商業模式六式之一：競爭壁壘
巴菲特在挑選投資標的的時候，非常強調的標準之一就是是否有持續的競爭壁壘。競爭壁壘會隨著時間推移不斷變化，想要長期經營好一個商業，就必須有持續的競爭壁壘。
b 自我複製
一個企業要做好自我複製，需要3方面的能力：構建商業模式的能力，融資能力，落地執行能力。
嘉御基金創始人衛哲曾說，有了健康的單元經濟模型，快速擴張才是良性的，否則就變成了“快速自殺”。因此，自我複製看起來簡單，但是對於商業模式本身就有問題的創業項目來說，加大投入其實等於加速自我毀滅。
那麼，是不是還沒形成盈利的項目就不可以自我複製呢？不一定。
約三年前，共享充電寶突然出現，其中一個項目叫做小電科技，利用B2B2C模式與擺放其充電設備的商家進行收入分成，從而避免獲客成本的先行之處；同時，由於合理的使用定價，其設備回收週期也在可控的較短時間內。兩三年以後，小電獲得了顯著的市場領先優勢，並於2018年取得了近千萬美元的淨利潤。藉助小電選取場景和控制設備製造成本的能力持續強於競爭對手，其市場份額在持續擴大，淨利潤在2019年還可能增長數倍。
因此，沒有盈利的項目去做融資、擴大市場規模其實並不可怕，關鍵就在於是否能夠形成真正的競爭壁壘與確實落地，並且能夠在健康的單元經濟模型之上，實現自我可複製。
（3）共識與非共識
為什麼投資的時候，“高度共識易被套”？
我們都知道，高估值獲得 Pre-IPO 輪融資的公司，上市之後破發的可能性非常大。
那麼高度共識容易被套的道理就很簡單了，當一個項目發展得不錯，市場上的投資人都看得清楚了，就都願意去摘好摘的果子，於是圍過來想要這個項目的份額。
這時候，獲得項目投資份額的成本就提高了，提高的形式有兩種：一是項目自身估值提高；另一種是當競價的人多了，項目的份額有限，供不應求。然後不同的渠道商搶到手之後再加價賣出——項目方沒有提高自己的估值，但是投資人的成本卻提高了。
大家在體會非共識的過程中要注意，並不是非共識就一定能夠獲得高回報，而是股權投資的高回報必然來自“非共識”，即：非共識是獲得高回報的必要條件。
對投資機構來講，一定要有自己獨立的思考、獨立的判斷、獨立的決策，不從眾、不追風。這樣的機構，才能系統化地獲得優質項目的優異回報。這一規律在過去適用，現在適用，將來也會適用。因為，“非共識”來自於獨立的思想。
如何做好投資？
在大家的認知中，投資收益從哪裡來？很多人會回答，收益是賺來的呀。在我眼裡，收益要分成兩大部分：增加盈利，減少虧損
1.做生意要減少虧損
提到虧損，有人可能想問，做投資到底有沒有可能只有盈利沒有虧損？能，但是這樣的盈利只能是微利。
做過很多年投資實踐或者做過企業的人都知道，很少有人能實現做到永遠只賺不虧。就連巴菲特也有虧錢的投資，但是並不影響他成為全世界最偉大的投資人。因為所謂的盈利，並不是所有生意都賺錢，而是賺錢的生意多，賠錢的生意少，從長時間來看，形成了穩定盈利的模式。
因此，虧損的生意或虧損的投資，是整體生意或整體投資當中的必然組成部分，不是能夠完全避免的。好的生意或投資，一定要把虧損控制在很小，讓盈利不斷持續。 那麼，我們如何確保本金的安全性呢？
深入分析、透徹瞭解公司的內在價值，包括競爭壁壘與自我複製能力，包括如何抵抗突發的內部風險、外部風險等。基於專業研究的投資決策，才是真正讓人踏實放心的決策。
2.優秀的投資決策，有哪些特徵？
投資是一門長期的修行，好的投資結果不是完全來自於好的決策，而好的決策也不會每一次都導致好的結果。所以我們說，投資的結果與投資決策質量，並不是簡單地一一對應的。我們通過幾個例子來分享5個投資理念：
（1）單次獲利不能100%反映決策的質量
有很多曾經投出過百倍收益的投資人，後續投資的項目都沒有聲色。因為任何一種投資方法的有效性，必須以結果來衡量。
投資項目的盈虧，本質上都是遵循概率分佈的。簡單來說，即：任何一種投資方法、決策模式，可能在某一個具體的案例上賺錢，但在另一個具體案例上虧錢。那麼，到底如何評價投資方法、決策模式的優劣呢？那就是多次驗證，在充足的項目投資次數的前提下，讓概率法則發揮作用。頭部機構的投資方法、決策模式，就是能夠持續獲得不錯盈利的方法與模式，就是好的方法。
（2）勝率與盈虧比
勝率，指回報超過本金的決策佔比，可以分為決策次數、決策金額兩個維度；
盈虧比，指一個投資決策在獲得不同結果之下，盈利總金額與虧損總金額的比值。
美國創業項目投資的失敗率並不低，即便是回報倍數最好的基金（大於5倍回報的基金），無法完全收回本金的項目也佔到了初始投資金額的4成以上。勝率只有不到6成，那怎麼掙回高收益呢？核心有兩個：
高回報倍數項目的佔比；
賺錢項目的回報倍數高低。
（3）截斷虧損，讓利潤奔跑
很多人習慣於快速兌現已經取得的收益，不懂得讓利潤奔跑。同時，持續守在虧損的投資上，遲遲不肯放手。其實這種情況下，應該選擇做確定性的事，以及做正確的事。
（4）人性的錯誤與自我否定能力
因為人性有一種被稱為“自尊”的特性，讓我們即使在做錯的情況下，也不願意承認自己的錯誤，會盡力去捍衛自己所做的事情。這種維護自己永遠正確的取向，會嚴重影響投資決策的質量。因此，投資人需要有一種特別重要的能力——自我否定能力。
好的投資人只追求客觀的、現實的規律，不會因為自己的錯誤、不足，而不願意改變自身的看法。
小結：正確的投資決策出發點和過程一定是正確的，有保證的，在此基礎上得到的結果，大概率會是正確的，盈虧比更會是有利的。
科技投資者的責任
作為科技投資者，我們都可以說是中國創新背後的資金支持者，我認為我們有3點重要責任：
第一，專注於做好價值。
我們要自己去挖掘價值，找到真正優質的科技創新企業和優秀的企業家。
第二，做到長期主義，不做套利性的投資。
第三，做好增值和賦能。
我們認為，巴菲特的投資獲得如此大的成就，核心是因為它投資了美國的國運；那麼在中國科技創新行業迎來歷史性發展的今天，我們希望各位投資人也可以通過投資國運，陪伴創新型企業成長，收穫最佳的回報。（本文首發鈦媒體）
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