'源樂晟資產曾曉潔：但留初心守長夜 百戰歸來仍少年'
中國基金報記者 汪瑩
一直以來，源樂晟資產創始合夥人、投決會主席曾曉潔都是標準的“別人家孩子”：本科、碩士均就讀於北京大學，一畢業就進入最大的險資機構國壽資產，從研究員做起，幾年後便成為其中最年輕的基金經理。2008年，這個30歲的年輕人卻選擇了離職創業。
"中國基金報記者 汪瑩
一直以來，源樂晟資產創始合夥人、投決會主席曾曉潔都是標準的“別人家孩子”：本科、碩士均就讀於北京大學，一畢業就進入最大的險資機構國壽資產，從研究員做起，幾年後便成為其中最年輕的基金經理。2008年，這個30歲的年輕人卻選擇了離職創業。
做基於基本面研究的大趨勢投資
如果說之前的人生狀態是水波不興，那麼伴隨著源樂晟的誕生，曾曉潔的狀態直接切換到波瀾壯闊。2008年，市場大幅回撤，當年全市場取得正收益的產品屈指可數，源樂晟旗下的樂晟精選正是其中之一。2009年他又抓住了市場反轉的機會，創業之初捷報頻傳。
險資出身往往給人一種刻板印象：風格偏保守，不出錯但也難出挑。這顯然不是曾曉潔做私募的初衷，多年以來，他致力於帶領源樂晟在守住投資者可承受風險底線的前提下，為投資者實現超額回報，而險資背景恰好為他提供了更寬廣的宏觀視角和更深刻的風控認知。
在曾曉潔的投資邏輯中，首先，萬事萬物皆有運行週期，大到一個國家，中到一個行業，小到一個公司，都有其波動和盈利週期。投資時需要開啟高維視角，認清和把握這些基本面趨勢。他認為，世界上所有的投資者都是趨勢投資者，只不過偏交易的人，趨勢時間較短，不考慮太多基本面趨勢，只需要考慮短期波動。而做基本面研究的投資者，更看好基於不同週期的基本面投資，例如有些投資者看好中國的大週期，可以持有中國的資產幾十年；有些投資者看好某一輪中國經濟反彈週期，持有時間可能以年計。
據曾曉潔介紹，源樂晟的投資週期，宏觀層面，從國家的經濟週期和貨幣週期入手，尋找整體市場在該經濟週期下的盈利增長速度和估值波動週期；行業層面，通過行業比較體系，在三十來個行業中，選擇三到五個景氣向上的行業進行投資；個股層面，通過對上市公司管理層、公司盈利模式、財務報表的研究，選擇具備中長期盈利能力的上市公司。“我們通過對宏觀層面的研究控制整體倉位，通過對行業的比較研究選出未來景氣向上的行業，通過對上市公司的選擇來獲取收益。”
其次，要認清企業的核心價值和護城河。曾曉潔認為，投資的最終收益是通過對上市公司的深度研究而獲得。“我們非常關注上市公司的管理層能力、核心價值和護城河以及財務報表體現出來的盈利質量。股價短期可能受投資者情緒的干擾而脫離基本面，但最終還是會迴歸基本面，尤其是在機構投資者話語權佔主導力量的相對成熟的市場。”
最後，要“貴柔守雌”，不斷進行自我審視和反思，描繪出自己的能力邊界，不做邊界之外的事情。曾曉潔稱，投資的過程是投資者認知能力的變現。什麼樣的認知範圍，就能得到什麼樣的投資結果。“每隔幾年就會有上市公司編一些美妙的故事吸引投資者，有些投資者喜歡這些故事，而不辨別這些故事的可實現性以及企業中長期的盈利能力。我們認為，這種故事成為現實的難度會很高，源樂晟看重的是上市公司正在實現的產業邏輯和盈利能力。”
對於現在的A股市場，曾曉潔認為，全球仍然處於2008年金融危機後的新一輪經濟下行週期，各個國家相繼降息，無風險利率會越來越低。隨著信用利差高企，淨資產收益率高的上市公司依舊會越來越吸引資金，龍頭企業的價值仍在重估之中。
“目前，我們對一個方向充滿期待。”他說，5G會給中國和全球帶來很多新變化，而中國的5G技術又是全球領先，因此，5G、物聯網、車聯網等新技術大規模應用之後，將出現更多、更新的行業引領模式，可能給市場帶來很多機會。
“4G開始逐步替代3G是在2011年，隨後2012年中國出現了一大批移動互聯網企業，現在這些企業的股價漲幅都在10倍以上。5G大規模運用後的1~2年，會再次出現一批有10倍增長機會的相關企業。”他說。
從基金經理到私募掌舵人
在源樂晟，曾曉潔不僅是基金經理，還是公司掌舵人。而掌管一傢俬募機構，除了考驗投資能力，更要扛起企業管理職責。要想長時間獲取正收益，私募必須建立完善的團隊，投資收益和風險控制“兩手都要抓，兩手都要硬”。
為了保證業績的長期可持續，源樂晟在創立初期就著力於打造一支善戰的投研團隊，目前有基金經理3人、研究員十餘人。源樂晟對於研究員的選拔條件也異常嚴苛，部分研究員工作年限較長、經驗豐富，另一部分則是招聘應屆生自己培養，淘汰率相當高。這樣以老帶新的梯隊式發展模式疊加高激勵、優勝劣汰的管理機制，使整個投研團隊保持著充分的活力和市場競爭力。
作為一家已運作11年的私募機構，源樂晟一如既往只專注二級市場投資，不斷擴大研究範圍，目前已擴展到A股全行業和港股，對在美上市的主要中概股也正在覆蓋。曾曉潔認為，做好風險控制是生命線。為此，源樂晟組建了專門的風控團隊，從內控合規、產品運營、信息披露三個維度，全方位監控和防範風險。
時光荏苒，一轉眼那個初出茅廬的年輕基金經理已成為百億私募掌舵人。隨著經驗積累，曾曉潔的投資理念不斷進化，投資風格更加穩定，投資決策也更加果敢，在管理方面也有了更深厚的積澱。但他的純粹、好奇、熱情以及那份保持長期優秀業績的執念一直沒有變，一如當年那個剛跨入私募江湖的年輕人。經歷過的所有考驗和痛苦換來了成長，卻沒有消磨他的心氣，可謂“但留初心守長夜，百戰歸來仍少年”。
編輯：艦長
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"中國基金報記者 汪瑩
一直以來，源樂晟資產創始合夥人、投決會主席曾曉潔都是標準的“別人家孩子”：本科、碩士均就讀於北京大學，一畢業就進入最大的險資機構國壽資產，從研究員做起，幾年後便成為其中最年輕的基金經理。2008年，這個30歲的年輕人卻選擇了離職創業。
做基於基本面研究的大趨勢投資
如果說之前的人生狀態是水波不興，那麼伴隨著源樂晟的誕生，曾曉潔的狀態直接切換到波瀾壯闊。2008年，市場大幅回撤，當年全市場取得正收益的產品屈指可數，源樂晟旗下的樂晟精選正是其中之一。2009年他又抓住了市場反轉的機會，創業之初捷報頻傳。
險資出身往往給人一種刻板印象：風格偏保守，不出錯但也難出挑。這顯然不是曾曉潔做私募的初衷，多年以來，他致力於帶領源樂晟在守住投資者可承受風險底線的前提下，為投資者實現超額回報，而險資背景恰好為他提供了更寬廣的宏觀視角和更深刻的風控認知。
在曾曉潔的投資邏輯中，首先，萬事萬物皆有運行週期，大到一個國家，中到一個行業，小到一個公司，都有其波動和盈利週期。投資時需要開啟高維視角，認清和把握這些基本面趨勢。他認為，世界上所有的投資者都是趨勢投資者，只不過偏交易的人，趨勢時間較短，不考慮太多基本面趨勢，只需要考慮短期波動。而做基本面研究的投資者，更看好基於不同週期的基本面投資，例如有些投資者看好中國的大週期，可以持有中國的資產幾十年；有些投資者看好某一輪中國經濟反彈週期，持有時間可能以年計。
據曾曉潔介紹，源樂晟的投資週期，宏觀層面，從國家的經濟週期和貨幣週期入手，尋找整體市場在該經濟週期下的盈利增長速度和估值波動週期；行業層面，通過行業比較體系，在三十來個行業中，選擇三到五個景氣向上的行業進行投資；個股層面，通過對上市公司管理層、公司盈利模式、財務報表的研究，選擇具備中長期盈利能力的上市公司。“我們通過對宏觀層面的研究控制整體倉位，通過對行業的比較研究選出未來景氣向上的行業，通過對上市公司的選擇來獲取收益。”
其次，要認清企業的核心價值和護城河。曾曉潔認為，投資的最終收益是通過對上市公司的深度研究而獲得。“我們非常關注上市公司的管理層能力、核心價值和護城河以及財務報表體現出來的盈利質量。股價短期可能受投資者情緒的干擾而脫離基本面，但最終還是會迴歸基本面，尤其是在機構投資者話語權佔主導力量的相對成熟的市場。”
最後，要“貴柔守雌”，不斷進行自我審視和反思，描繪出自己的能力邊界，不做邊界之外的事情。曾曉潔稱，投資的過程是投資者認知能力的變現。什麼樣的認知範圍，就能得到什麼樣的投資結果。“每隔幾年就會有上市公司編一些美妙的故事吸引投資者，有些投資者喜歡這些故事，而不辨別這些故事的可實現性以及企業中長期的盈利能力。我們認為，這種故事成為現實的難度會很高，源樂晟看重的是上市公司正在實現的產業邏輯和盈利能力。”
對於現在的A股市場，曾曉潔認為，全球仍然處於2008年金融危機後的新一輪經濟下行週期，各個國家相繼降息，無風險利率會越來越低。隨著信用利差高企，淨資產收益率高的上市公司依舊會越來越吸引資金，龍頭企業的價值仍在重估之中。
“目前，我們對一個方向充滿期待。”他說，5G會給中國和全球帶來很多新變化，而中國的5G技術又是全球領先，因此，5G、物聯網、車聯網等新技術大規模應用之後，將出現更多、更新的行業引領模式，可能給市場帶來很多機會。
“4G開始逐步替代3G是在2011年，隨後2012年中國出現了一大批移動互聯網企業，現在這些企業的股價漲幅都在10倍以上。5G大規模運用後的1~2年，會再次出現一批有10倍增長機會的相關企業。”他說。
從基金經理到私募掌舵人
在源樂晟，曾曉潔不僅是基金經理，還是公司掌舵人。而掌管一傢俬募機構，除了考驗投資能力，更要扛起企業管理職責。要想長時間獲取正收益，私募必須建立完善的團隊，投資收益和風險控制“兩手都要抓，兩手都要硬”。
為了保證業績的長期可持續，源樂晟在創立初期就著力於打造一支善戰的投研團隊，目前有基金經理3人、研究員十餘人。源樂晟對於研究員的選拔條件也異常嚴苛，部分研究員工作年限較長、經驗豐富，另一部分則是招聘應屆生自己培養，淘汰率相當高。這樣以老帶新的梯隊式發展模式疊加高激勵、優勝劣汰的管理機制，使整個投研團隊保持著充分的活力和市場競爭力。
作為一家已運作11年的私募機構，源樂晟一如既往只專注二級市場投資，不斷擴大研究範圍，目前已擴展到A股全行業和港股，對在美上市的主要中概股也正在覆蓋。曾曉潔認為，做好風險控制是生命線。為此，源樂晟組建了專門的風控團隊，從內控合規、產品運營、信息披露三個維度，全方位監控和防範風險。
時光荏苒，一轉眼那個初出茅廬的年輕基金經理已成為百億私募掌舵人。隨著經驗積累，曾曉潔的投資理念不斷進化，投資風格更加穩定，投資決策也更加果敢，在管理方面也有了更深厚的積澱。但他的純粹、好奇、熱情以及那份保持長期優秀業績的執念一直沒有變，一如當年那個剛跨入私募江湖的年輕人。經歷過的所有考驗和痛苦換來了成長，卻沒有消磨他的心氣，可謂“但留初心守長夜，百戰歸來仍少年”。
編輯：艦長
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