申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
光威復材(300699)
投資要點：
公司發佈2019年半年報：上半年實現營業收入8.36億元（YoY+28.5%），歸母淨利潤3.10億元（YoY+44.7%），扣非後歸母淨利潤2.83億元（YoY+91.1%），業績符合預期。
軍品業務穩健增長，盈利能力進一步提升。公司軍品業務維持穩健增長，報告期內碳纖維及織物實現營業收入4.23億元，同比增長31.4%，毛利率81.2%，較去年同期提升2.9pct。公司2019年3月19日簽訂兩個《武器裝備配套產品訂貨合同》，總金額為9.27億元（含增值稅金額），執行期2019/1/1至2020/1/31。訂單總金額同比增長24.9%，保證軍品業務穩健增長。公司重大合同半年度執行率達到48%，在實現連續穩定生產，保持合同平穩履行的同時，提高了產品盈利能力。此外公司2018年總金額7.42億軍品訂單在當年執行84%，剩餘16%在今年一季度履行，帶來額外增量。公司收到基於相關業務的增值稅退稅4747萬元，也成為公司業績增長的有利因素。
民品風電碳樑業務持續增長，包頭建設大絲束項目有利於降低成本。公司繼續貫徹軍品優先、軍民共用、以民養軍、軍民品互動發展的策略，在穩定發展軍品的同時，大力開拓民品市場。公司與全球風電巨頭維斯塔斯合作進一步深化，碳樑業務收入持續增長，上半年實現營業收入2.99億元，同比增長38.7%，毛利率22.2%，同比提升2.8pct。為增強碳樑業務競爭力，公司與內蒙古包頭市九原區人民政府和內蒙古包頭九原工業園區管理委員會、維斯塔斯共同簽署了《萬噸級碳纖維產業園項目入園協議》，擬投資20.24億建設10000噸/年大絲束碳纖維，其中一期投資約4.5億元，建設2000噸/年碳纖維。依託內蒙古能源成本優勢，公司碳樑成本有望進一步降低，提升盈利能力。此外民品領域，公司預浸料業務受傳統體育休閒市場競爭激烈影響，複合材料製品和對外裝備製造受定製產品訂單下降影響，都有不同程度的下滑，其中預浸料實現銷售收入7289萬元，同比下降2%，複合材料等其他業務實現銷售收入1094萬元，同比下降22%。
研發投入大幅增長，新項目順利推進。報告期內，公司研發費用9321萬元，同比增長37.4%。公司高強高模碳纖維生產線建設項目（20噸/年M40J/M55J級碳纖維）進入收尾工作；軍民融合高性能碳纖維高效製備技術產業化項目（2000噸/年的T700S、T800S碳纖維）在經過技術升級和方案調整後重新進入投入和建設進程，目前設備選型已經結束，部分設備進入設計製造過程，部分工段已經開始進入生產線安裝建設；T800H一條龍項目、M55J項目、CCF700G等有關科研項目或驗證均在有序推進；建設中的高強高模碳纖維（M40J級）生產線在承擔國家有關項目的同時，啟動了在民用領域的應用市場開發；公司開發生產具有一定市場競爭力的民用碳纖維（T700S級）已經開始投入市場並得到市場有效檢驗，為募投項目產品市場開發和產能消化提供了有效保障。
投資建議：維持“增持”評級，由於公司產品盈利能力進一步增強以及收到增值稅退稅等其他收益增加，上調盈利預測，預計2019-21年歸母淨利潤5.00、6.18、7.77億元（原值4.40、5.76、7.30億元），對應EPS0.96、1.19、1.50元，PE40X、32X、25X。
風險提示：軍品供貨時間分佈不均導致季度業績波動較大，軍品認證未通過，民品市場競爭加劇
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