套期保值：專業機構如何構建數字貨幣市場的防洪堤

來源：星鏈投資

一、套期保值的必要性與數字貨幣期貨合約的產生

數字貨幣市場是目前人類有史以來最為複雜最為凶險的投機市場。它以前所未有的徹底性超越了股票、期貨和外匯交易，以7×24×365的交易機制將人類的時間深深地打上了交易與投機的烙印；它沒有漲跌停板和熔斷機制，將所有參與者都直接帶入了頃刻間上天入地的交易境界中；它不僅擁有越來越多的期貨合約，而且有的數字貨幣本身也開始自帶槓桿機制和做空機制，讓本已雲譎波詭的數字貨幣市場風險進一步放大。

單邊價格波動巨大的數字貨幣市場行情，不僅僅讓韭菜們膽戰心驚，也讓大型專業機構深感如履薄冰，時刻都須警惕翻船的危險。在這種背景下，對於數字貨幣私人大戶和各種專業投資機構而言，如何進行套期保值就顯得尤其重要了。

現貨市場的套期保值需求是期貨市場發展的第一推動力。正是比特幣、以太坊等數字貨幣價格翻雲覆雨風險巨大，比特幣期貨、以太坊期貨才得以應運而生。CBOE、CME已經於2017年12月先後推出比特幣期貨，而CME也正在醞釀推出以太坊期貨合約，相信以後會有更多的數字貨幣期貨合約掛牌交易。如此一來，數字貨幣市場就有了套期保值的工具。

圖表1：CBOE比特幣期貨（XBT）與CME比特幣期貨（BTC）

二、數字貨幣套期保值的定義、原理與分類

套期保值，英語單詞為“hedging”，又稱為“對衝交易”，就是買入(賣出)與現貨市場數量相當、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間，再通過賣出(買入)期貨合約進行對衝平倉的方式，來規避現貨市場的價格波動風險。  

套期保值的理論基礎是：在正常條件下，由於相同的供求關係的影響，現貨市場和期貨市場的價格走勢會趨於一致，所以兩者的價格會同漲同跌；在此前提下，由於兩個市場上進行相反操作，兩個市場會出現一盈一虧、盈虧基本相抵的情況。

根據期貨合約開倉方向的不同，可以把數字貨幣套期保值交易分為買入套期保值和賣出套期保值兩種。

1、數字貨幣買入套期保值

買入套期保值，也稱為“多頭保值”，是指投資者因擔心目標數字貨幣價格上漲而買入相應數字貨幣期貨合約進行套期保值的一種交易方式，即在期貨市場上首先買入開倉，建立多頭期貨合約(頭寸)，在套期保值期結束時再賣出平倉的交易行為。

買入套期保值的目的是為了鎖定目標數字貨幣的買入價格，規避價格上漲的風險。

2、數字貨幣賣出套期保值

賣出套期保值，又稱為“空頭保值”，是指投資者因擔心目標數字貨幣價格下跌而賣出相應期貨合約的一種交易方式，即在期貨市場上先賣出開倉，建立數字貨幣期貨合約空頭頭寸，在套期保值期結束再買入平倉的交易行為。

賣出套期保值的目的是鎖定目標數字貨幣的賣出價格，規避價格下跌的風險。

套期保值的交易原則有如下四點:1.交易方向相反原則；2.商品種類相同原則；3.商品數量相等原則；4.月份相同或相近原則。

三、數字貨幣套期保值案例與風險說明

為了加深投資者對數字貨幣套期保值交易的理解，我們在此進行舉例說明。

假設某家數字貨幣專業投資基金目前擁有2000個比特幣。7月20日，比特幣價格反彈至7500美元，CME比特幣期貨價格為7800美元，該基金擁有的比特幣價值已達1500萬美元，比起建倉時價值1000萬美元左右已經出現了500萬美元的浮盈。

此時該基金投資決策委員會綜合研判後認為：比特幣短線反彈基本到位，價格繼續反彈空間有限。但是由於基金建倉鎖定期還有兩個月，所以目前還不能進行清倉。於是，為了鎖定既有利潤，避免價格下跌的風險，該基金就在CME期貨市場賣出2000份比特幣期貨合約，進行賣出套期保值操作。

到了9月20日，基金鎖倉期滿，而此時比特幣價格也由7500下跌至6500美元，CME比特幣期貨合約價格由7800美元跌至6300美元。該基金由於鎖定期已滿，在清倉比特幣現貨的同時，也對比特幣期貨合約進行買入平倉操作，最終完成套期保值，除了成功鎖定了前期浮盈的500萬美元利潤之外，還出現了80萬美元的額外盈利。具體操作流程如下表：

 以上就是一個在數字貨幣市場中進行賣出套期保值的操作案例。買入套期保值的原理與之相同，只是在期貨市場上的開倉方向與之相反而已，在此不再舉例贅述。

需要說明的是，一般而言，套期保值可以基本抵消現貨市場中價格波動的風險，但不能使風險完全消除，主要原因是“基差”的存在。  基差(basis)是期貨價格之差，即:基差=現貨價格-期貨價格。

在數字貨幣實際價格波動過程中，基差總是在不斷變動，而基差的變動方向對套期保值操作而言至關重要。基差變化是判斷能否完全實現套期保值的依據。套期保值者利用基差的有利變動，不僅可以取得較好的保值效果，而且還可以在實現套期保值的同時獲得一定的額外盈餘。但是，一旦基差出現不利變動，套期保值的效果就會受到影響，遭受一部分損失。

最後，有幾點風險因素需要特別加以說明：

1、本文案例僅供參考，不構成任何投資建議，數字貨幣市場中套期保值交易較為複雜，出於清晰起見，本文進行了簡化處理；

2、在數字貨幣套期保值中，由於行情波動劇烈導致的滑點因素，投資者很難按照預想價位成交，會影響套期保值效果；

3、各個交易所手續費標準不一樣，如果交易費用較高，也可能會對保值效果起到一定影響；

4、一般而言，現貨價格與期貨價格行情在大方向會保持一致，但是由於無論是數字貨幣現貨市場還是期貨市場，都還不成熟，所以期現價格長期保持偏離情況也是客觀存在，這也會影響套期保值效果。

儘管存在諸多風險因素，但是，由於套期保值交易的實質意義是將現貨價格單邊波動的巨大風險，轉化為區間收窄的基差波動風險，所以它對於各種專業投資機構如何抵禦單邊市場風險、構建平穩運行的防洪堤而言，還是有著極為重要的意義。

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