中信建投發佈投資研究報告，。
四川長虹(600839)
事件
2019年8月22日，四川長虹發佈2019年半年度報告。
公司2019H1實現營業總收入399.67億元，同比增長3.45%；實現歸母淨利潤0.51億元，同比減少68.20%；實現扣非歸母淨利潤-0.46億元，同比減少150.71%。
分季度來看，公司2019年Q1/Q2單季度收入分別為200.70、198.97億元，同比分別增長5.85%、1.15%；歸母淨利潤分別為0.48、0.03億元，同比分別減少6.63%、97.14%；扣非歸母淨利潤分別為0.11、-0.57億元，同比分別減少59.12%、187.54%。
簡評
1、Q2營收增速略放緩，傳統家電承壓，IT、廚衛成亮點
2019H1，公司實現營業收入399.67億元，同比增長3.45%。其中Q2單季實現營收198.97億元，同增1.15%。受2019年家電行業景氣度整體低迷拖累，增速較19Q1略微放緩。主要業務來看：
1）彩電業務下滑較大：19H1公司電視業務實現營收51.98億元，同減17.80%。國內電視行業競爭環境惡化，產品同質化嚴重，零售市場近年激烈的價格戰對公司經營造成較大沖擊。中怡康數據顯示，2019上半年國內彩電零售額同比下降12.85%至944.00億元，其中產品均價同比大幅下跌27.35%至2897.43元/臺。
2）空調、冰箱表現企穩，19H1公司空調冰箱產品合計實現營收80.39億元，同增2.63%。行業來看，根據中怡康統計數據，上半年國內空調、冰箱零售額分別下降9.51%、0.65%至2004、706億元。國內白電結構升級步入瓶頸期，公司積極推動產品升級、發力產品營銷，在行業規模增長承壓的背景下實現正增長。
3）冰壓產品滯銷下挫，19H1公司中間產品實現營收99.90億元，同比下滑13.85%，主要原因為全球冰箱壓縮機行業產能過剩，行業無序競爭，冰壓產品銷售整體遇冷。海外方面，壓縮機老牌巨頭思科普、恩布拉科紛紛遭到出售。公司克服行業整體盈利下降、價格戰等困難，產銷規模仍保持國內首位。
4）IT廚衛產品成為亮點，19H1公司廚衛產品實現銷售額3.50億元，同比提升30.44%，公司廚衛體量仍較小，但在上半年年廚電增速下行的市場環境下仍實現亮眼增長；IT產品方面，公司上半年實現營收112.07億元，同增25.51%，在國內分銷服務領域繼續保持領先地位，擁有覆蓋全國的強大渠道優勢、市場能力和完善的服務體系。
2、盈利能力出現下滑，毛利率小幅下降，期間費用整體趨穩
Q2公司利潤端下滑較大。公司2019Q1/Q2分別實現歸母淨利潤0.48、0.03億元，同降6.63%、97.14%；分別實現扣非歸母淨利潤0.11、-0.57億元，同降70.29%、187.93%。主要系受到宏觀經濟下行、房地產市場調控、國際貿易形勢嚴峻背景下家電產業盈利能力下降，疊加上期高基數下外匯遠期匯率不利變動影響。19H1公司實現綜合毛利率11.96%，同比減少0.23pct，其中彩電受零售價下行加劇影響，毛利率下降3.12pct；白電產品毛利率小幅增長，機頂盒受益於採購降本，毛利率提升12.09pct。
期間費用率方面，19H1公司銷售費用率為6.70%，同比提升0.14pct；管理費用率（含研發）為3.56%，同比提升0.09pct，主要因公司研發投入增加較多；財務費用率為0.34%，同比下降0.48pct，系因本期利息與匯兌收益增加所致。
3、推進產業、渠道變革，加快轉型步伐
面對嚴峻的市場形勢與經營現狀，公司對業務、渠道展開變革。產業方面，公司重新梳理產業佈局，清退低效產業，強調資源聚集並推動業務結構調整；渠道方面，公司以零售為核心，對國內營銷體系重新優化整合，推動ToC營銷轉型提效；營運方面，公司推動下屬各產業單位提升週轉效率，推進現金流管控與應收存貨效率提升。
4、創新引領積極落實，新建產業園加碼智能製造
新興技術方面，2019H1彩電業務依託公司成熟先進的製造體系，以“IE+IT+AT”技術架構實現智能製造線軟硬件佈局，進一步增強智能製造能力；白電產品方面，以“全面薄”系列和“M鮮生”系列為代表的創新性革命產品的上市，給行業帶來了新氣象；冰壓產品方面公司持續打造世界領先的壓縮機研發平臺，保持冰箱壓縮機高效、小型、變頻等核心技術的領先優勢。
產能擴充方面，2019年5月公司公告擬投資19.03億元建設智能製造產業園智慧顯示終端項目，建成後將進一步提升公司生產效率與市場競爭力，預計可實現年產600萬臺智慧顯示終端、700萬臺數字電視暨物聯網終端設備的生產能力，同時升級前端塑壓、衝壓、精密貼片的配套加工能力。
投資建議：公司系家電行業老牌國企，業務多元佈局廣泛，轉型升級穩步推進，期待未來公司盈利改善，我們暫時給予公司2019年展望，預計公司2019年收入為849.50億元，同比增長1.88%，歸母淨利潤為0.58億元，同比下降82.11%。公司黑電業務面臨一定不確定性，首次覆蓋，暫不給予評級。
風險提示：家電行業競爭加劇、貿易戰發展不及預期、匯率不利波動影響。
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