賣了19年促銷品，元隆雅圖為IPO秒變“高新技術企業”

作者：高遠山

來源：野馬財經

從最初的禮品公司到現在的“高新技術企業”，這種蛻變是真實的嗎？

北京二環內，從宣武門外的亞泰中心往西北方向走500米，就到了北京最古老的名剎法源寺，而如果往正北方向走兩公里，就是著名的西單。

2017年4月26日，對於在亞泰中心六樓辦公的孫震而言，是個大日子，因為就在這天，他的公司北京元隆雅圖文化傳播股份有限公司（下稱“元隆雅圖”）IPO闖關成功，也就是俗稱的“過會”。

孫震這個名字對於許多人來說，是陌生的。作為元隆雅圖董事長，同時也是全國工商聯禮品業商會會長，孫震1986年畢業於北京工業大學經濟管理學院，之後在學校任教，1992年他拿出3萬元從事禮品行業，1998年創立元隆雅圖 。

今天的元隆雅圖是這樣介紹自己的：專業的促銷品提供商，主要為世界 500強公司及國內知名企業供應促銷品，同時為客戶提供與促銷品有關的促銷服務。

時間再拉回到上世紀90年代，孫震的第一桶金來自於摩托羅拉，1995年他成功接到了後者的定單，30出頭的他買了輛當時來說很時髦也很貴的捷達轎車，穿梭於北京的大街小巷。

此後孫震的事業進入加速期，2007年，元隆雅圖被授權成為北京2008年奧運會特許生產商/零售商，2008年公司設計製造的“天壇福娃珍藏套裝擺件”、“藍夢水立方擺件”等四件奧運會特許商品被首都博物館的永久館藏，2009年 公司成為中國禮品行業十大最具影響力企業。到2016年，孫震公司的營業收入已超過7億。

孫震從禮品行業發家，而這個行業經過20多年的發展，現在年產值已近萬億，從業企業超過15萬家，從業人員已超過100萬。

禮品行業的問題自然不會少，腦海中第一時間閃過的是禮品回收店有沒有？還有比如當前的反腐大背景，但是孫震在接受媒體採訪時曾經這樣說道，“現代禮品業不是請客送禮，或者用來搞腐敗。”

其實，孫震的經歷簡單地說，就是一個北京的大學老師乘著改革春風下海創業，並且取得了某種程度上的成功，而現在他的公司離真正上市只有一步之遙，在中國大家都知道，上市公司是“皇冠上的明珠”，公司一旦上市，你就是塔尖上的人群，你在塔尖俯視眾人，眾人在塔底仰視你。

好了，好話說多了難免給人廣告之嫌，下面要開始非常嚴肅的燒腦之旅了，野馬財經（微信公號：ymcj8686）將從元隆雅圖480頁的招股說明書裡扒一扒相關財務數據，看看有什麼問題，絕對不是為找茬而找茬，討厭數字、數學不好、看到數字就想睡覺、會計知識為零的請注意避讓。

大客戶風險

大家知道，北京金融街富凱大廈裡的證監會發審委非常非常重要，你的企業能不能上市，可以說就是發審委說了算，它能決定你最終是站在塔尖還是塔底，是做人上人還是一般人。

發審委這次對孫震的元隆雅圖是放行了，對於大股東孫震而言，他離塔尖只有一步，等到最後敲了鐘上了市，他就站到了塔尖上。

不過，放行歸放行，發審委也問了不少問題呢，其中一個問題就是，要求元隆雅圖針對新客戶開發、現有客戶維護、合同續簽或終止相關約定以及在手訂單等情況，作出進一步說明，並詳細指出“發行人是否存在銷售客戶集中的風險，與主要客戶的合作是否有長期協議支撐，是否存在協議終止、重要客戶流失的風險，與現有主要客戶的業務是否具有穩定性和持續性，2017年來自主要客戶的銷售收入是否存在大幅下滑的風險”。

這個問題的確好長，來5個這樣的問題就是一篇高考800字的作文了，簡單翻譯成一句話，就是問：你的大客戶是不是太集中了，他們跑了你怎麼辦呀？

野馬財經（微信公號：ymcj8686）根據招股說明書第188頁披露的“主要客戶框架性銷售協議執行情況及歷年業務合作情況”信息發現，元隆雅圖在報告期內保持長期合作的客戶共有8家，其中合同到期時間為2016年末的已有一家，為輝瑞製藥（對，就是那個輝瑞，是不是想到了偉哥？），而輝瑞製藥在2014年和2015年分別以3687.3萬元和5022.29萬元的採購額，以及6.82%和9.07%的銷售貢獻度，分別位列元隆雅圖同年第3和第2大客戶的位次，但是在雙方合作到期的2016年，輝瑞並未出現在元隆雅圖的前五名客戶名單中。

與此同時，還有5家大客戶的合同將於2017年內，也就是今年年內到期，名字都是如雷貫耳的，陣容豪華，分別為寶潔、惠氏、百威、拜耳和華為，其中寶潔、百威和惠氏均位列元隆雅圖2016年的前五大客戶名單中，合計銷售佔比高達29.62%。

也就是說，如果元隆雅圖與這幾家客戶的合作關係在2017年底出現變數，感情破裂了，將對公司的經營規模和盈利能力產生重大影響。由此來看，發審委針對元隆雅圖主營業務可持續性的關注，絕非空穴來風，也算盡責。

圖片來源：來源：招股說明書

其實，與長期客戶的合作業務到期終止，進而影響到上市公司業績並非沒有先例。

比如上海家化，該公司針對花王產品的代理權於2016年末到期，未能續期，直接導致上海家化2017年1季度的扣非後淨利潤，在2016年同期已經同比下滑33.54%的基礎上，再次出現了26.59%的同比下滑。

前車之鑑，不能不令投資者對元隆雅圖未來的主營業務可持續性、穩定性和業績表現擔憂。

不過元隆雅圖的董事會祕書邊雨辰似乎並不擔心，他對野馬財經是這樣解釋的：公司與主要客戶保持了多年的合作關係，與主要客戶簽署的框架協議的合同期限通常為一年或一年以上時間。公司主要服務的客戶為世界500強企業及國內知名公司，該等客戶對於職能外包中供應商的選擇較為謹慎，通常會建立嚴格的供應商資格認證體系，同一類外包業務使用的供應商數量不多；一旦成為客戶的合格供應商，除非發生不可抗力（如客戶不再開展相關業務）或公司重大產品質量事故等情形外，客戶不會隨意更換供應商。……截至本招股說明書籤署之日，公司與寶潔（廣州壹加）、戴爾、惠氏、拜耳、微軟、輝瑞、百威、華為等客戶的框架性協議均處於有效期內，公司與主要客戶的合作處於正常履約狀態。

這個回覆也是好長，簡單地說也是一句話：我們和大客戶的感情很好，除非緣分真的盡了，否則我們還是會好好地處下去的。

來源可疑的應收賬款

此外，野馬財經（微信公號：ymcj8686）發現，從元隆雅圖與銷售相關的細節數據來看，也存在問題。根據招股說明書第310頁披露的“應收賬款主要客戶情況”信息，截止2016年末該公司對大客戶雀巢的應收賬款餘額為6312.39萬元，且賬齡全部為6個月以內，並使之位列第一大賒銷客戶的位次。

簡單地說，就是雀巢在2016年欠了元隆雅圖6千多萬，這個錢呢是要在半年內還清的。

來源：招股說明書

高級會計師沈紀對野馬財經表示，在正常的會計核算邏輯下，應收賬款是用於核算與主營業務相關的未結算款項，因此針對同一客戶的應收賬款餘額，不可能少於同一時間區間內針對該客戶的含稅銷售收入。

具體到元隆雅圖與雀巢之間的應收賬款，賬齡為6個月以內的款項餘額就多達6312.39萬元，這就對應著元隆雅圖在2016年7月至12月期間，對雀巢的含稅收入至少為6312.39萬元。

但事實上，根據招股說明書披露的數據顯示，元隆雅圖在2016年全年對雀巢（含惠氏）的銷售收入金額也不過才4743.06萬元，即便考慮到增值稅銷項稅額的影響，並假設該公司針對惠氏的銷售沒有實際收取一分錢、全部處於賒銷狀態，都不足以產生出6312.39萬元的應收賬款，更何況元隆雅圖披露的這筆鉅額應收賬款賬齡還是6個月以內的。

也就是說，元隆雅圖賣給雀巢的貨和雀巢欠元隆雅圖的錢對不上嘍。

來源：招股說明書

沈紀分析認為，元隆雅圖所披露的針對大客戶雀巢的超6千萬元應收賬款，其中可能有很大部分是沒有實際業務作為支持的，“這非常可疑”。

元隆雅圖董祕邊雨辰是這樣解釋的：2016年末，公司對惠氏的應收賬款餘額較大，甚至超過公司全年對雀巢（含惠氏）的銷售額，主要原因是公司為惠氏運營“惠搖好運”數字化促銷活動平臺，需要為平臺發放的紅包全額墊付資金，2016年公司累計為惠氏發放微信紅包的金額接近1.5億元，而公司該項業務按一定比例的服務費確認收入，2016年收入993.15萬元。因此公司對惠氏的期末應收賬款餘額會超過全年對惠氏的收入額。

是不是又看暈了？別急，野馬財經給你翻譯一下，就是說，元隆雅圖幫助雀巢搞促銷，用的是微信發紅包的方法，然後呢這個代發紅包要收費的，就是993.15萬。

沈紀對董祕邊雨辰這個說法持反對態度：按照信息披露規則，主要客戶銷售數據需要涵蓋從這一客戶確認的所有類型收入，關於應收賬款的問題，如果包含有墊付資金，應該計入到“其他應收款”科目中核算（感興趣的讀者可以找一本入門級會計教材來看看）。

高新技術企業？

根據招股說明書披露的信息，“經北京市科學技術委員會、北京市財政局、北京市國家稅務局、北京市地方稅務局批准，元隆雅圖於2014年10月取得高新技術企業證據，並據此享受到15%的企業所得稅優惠稅率”。招股說明書披露的數據顯示，元隆雅圖在2014年到2016年享受的企業所得稅優惠金額合計為1676.91萬元，相當於該公司2016年實現淨利潤金額的三分之一。

野馬財經（微信公號：ymcj8686）查閱《高新技術企業認定管理辦法》發現，被認定為高新技術資質的公司需滿足的條件之一是：“最近一年銷售收入在20000萬元以上的企業，研究開發費用總額佔銷售收入總額的比例比例不低於3%”。元隆雅圖在招股說明書中披露的相關信息顯示，2016年公司研發費用為1891.6萬元，佔營業收入的3.11%，具體如下表所示：

來源：招股說明書

看來元隆雅圖的高新技術企業身份好像是符合政策的呀，讓我們繼續往下看。

沈紀認為，根據會計準則的規定，公司的研發投入只存在兩種核算方式，要麼計入到“開發支出”，並最終結轉成無形資產，要麼就需要計入到管理費用中的“研發費用”科目，抵減當年利潤。就元隆雅圖而言，從來沒有將研發投入計入到“開發支出”裡，那麼就只可能是將全部的研發投入計入費用、直接抵減利潤。

來源：招股說明書

根據招股說明書第388頁披露的“管理費用明細”，其中也並未設置“研發費用”這個科目，同時2016年度除職工薪酬金額為1577.54萬元之外，其餘發生額最大的科目即設計費，也不過才325.86萬元。如下圖所示：

來源：招股說明書

那麼問題來了：2016年度金額高達1891.6萬元的研發費用支出，體現在哪裡了呢？

沈紀分析認為，這隻有兩種可能：要麼是元隆雅圖並未將這筆研發費用計入到當期的期間費用當中，可能導致該公司少計費用、虛增利潤；要麼就是該公司將若干與研發、創意設計並不直接相關的費用，全部計入到了研發費用當中，藉此達到《高新技術企業認定管理辦法》中的數據要求，可能“進而導致獲取企業所得稅優惠政策”。

這後半句還是得翻譯下，意思就是“元隆雅圖可能通過把不屬於研發的錢算到研發裡了，藉此拿到高新技術企業的身份，然後就能享受各種稅收優惠”，好處你懂的。

元隆雅圖董祕邊雨辰對此是這樣解釋的：公司研發費用主要由人工費用、直接投入、設計費用等構成，三項費用合計佔研發費用的比例在99%左右。如下圖所示：

沈紀並不同意邊雨辰的解釋，他認為，“他們的解釋沒有正視提問，等於沒說”。

好了，今天的頭腦風暴就到這，耐心看完的值得鼓勵，都散了吧！

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