之前我在相關套利文章中，介紹到在低庫存+深貼水+高利潤的情況下，適合採取套利或對衝的交易策略，其中我給出的是反向市場正向套利，但最近很多這種期現結構下的套利都開始走反套邏輯，所以想給大家進一步剖析一下這其中的問題所在。
之所以沒有去做單邊，而是去做正套，是因為我們不確定現貨是否會鬆動，因為“低庫存”是支持現貨堅挺的一個原因，而“高利潤”是不支持現貨堅挺的一個原因，“深貼水”可以作為期貨的一個安全邊際。在過去幾年當中，“低庫存”的作用戰勝了“高利潤”的作用，所以螺紋正套基本上都是賺錢的。
反向市場走正套的邏輯
做跨期套利能否賺錢的一個最重要的原因就是現貨是否堅挺，反向市場正向套利的邏輯是這樣演繹的：
預期現貨穩定或堅挺——>反向市場做正套——>現貨穩定，近月合約期貨上漲修復——>利潤過高，不可持續，預期悲觀，遠月上漲乏力，下跌動能更大一些——>由於現貨穩定，隨著交割日期臨近，空頭率先移倉——>近月空頭主動減倉上漲，遠月空頭主動加倉打壓——>反向市場正套價差拉大，套利盈利——>多頭大幅獲利，多頭在空頭認輸移倉之後才移倉——>近月多頭減倉下跌，遠月多頭主動增倉上漲——>反向市場正套價差縮小，利潤回撤。
由此可以看出，多空雙方的分歧在於多頭認為低庫存會使得現貨堅挺，空頭認為高利潤會使得現貨鬆動，隨著交割日的臨近，現貨的真實情況影響了多空雙方的移倉先後順序，現貨穩定或堅挺會導致空頭認輸，率先移倉，從而正套邏輯開始賺錢，這是過去幾年來一直運行的邏輯。
然而，這並不代表著反向市場做正向套利就一定是賺錢的，很多交易者誤以為這種市場結構就是撿錢的機會，其實並不是的，最核心的一點就是現貨的情況，現貨是會繼續保持堅挺狀態，還是會因為期貨的下跌而被擊穿，套利結果就不一樣。
反向市場走反套的邏輯
然後我們再來看一下今年的螺紋為什麼會走出反套的邏輯，最根本的原因是期貨的下跌把現貨擊穿，多頭認輸率先移倉：
預期現貨穩定或堅挺——>反向市場做正套——>現貨穩定，近月合約期貨上漲修復——>利潤過高，不可持續，預期悲觀，遠月上漲乏力，下跌動能更大一些——>由於現貨大幅下跌，隨著交割日的臨近，多頭率先移倉——>近月多頭主動減倉下跌，遠月多頭主動增倉堅挺——>反向市場正套價差縮小，套利虧損——>空頭大幅獲利，空頭在多頭認輸之後才開始移倉——>近月空頭減倉上漲，遠月空頭加倉上漲乏力——>反向市場正套價差拉大，虧損減少。
所以在做跨期套利的時候，不是機械地去記憶某些方法，而是需要理解背後的邏輯，只有知道了邏輯，你才能知道自己需要去關注什麼，基於低庫存的邏輯判斷現貨會堅挺，你要關注低庫存的客觀條件是否發生變化，你還需關注現貨會堅挺的預期結果是否得到證實；基於高利潤的邏輯判斷現貨會鬆動，你要關注高利潤的客觀條件是否發生變化，你還需要關注現貨會鬆動的預期結果是否得到證實。
跨期套利離場時機的選擇
另外，很多人可能對跨期套利什麼時候離場比較好奇，就以反向市場正向套利為例，我個人認為可以有以下幾個標準和方法：
1）近月合約接近平水時，可以選擇離場；
2）遠月合約跌破成本時，可以選擇離場；
3）你判斷的條件發生變化或你預期的結果被證偽時，必須選擇離場；
4）當你套利盈利之後，可以採取移動止損的方式來鎖定利潤，例如，你賺了100個價差，你可以鎖定50點的價差，用剩下的50點價差作為套利的波動區間，當你獲得了150點的價差利潤後，你可以鎖定100個點的價差，用剩下那50個點的價差空間去博取更大的收益，類似於單邊交易中的移動止損，但這個止損是停留在你意識裡的，而不是讓你在套利合約上設置雲止損條件單。
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