3月31日上午，在大連商品交易所交易大廳，隨著一聲鑼響，中國商品期權邁出了歷史性的一步：國內首個商品期權——豆粕期權各合約交易數據在大連商品交易所(簡稱大商所)交易大廳的電子屏幕上正式滾動跳躍起來。豆粕期貨是中國期貨市場非常活躍成熟的品種，在全球農產品期貨交易量排名中，連續5年名列第一。作為一項嶄新的衍生品工具，期貨盤面上，豆粕期權的數據分項和交易方式與傳統的期貨交易有著明顯區別，二者相互補充。

“豬飼料”的歷史轉身

交易數據同步傳遞到國內各地期貨公司及營業部。在武漢，長江期貨商品期權研究員李富激動不已：“終於等來了!”三年多前，公司將他從宏觀研究的崗位調去新成立的期權部門，專門從事商品期權研究工作。他堅信，商品期權的推出，將有力促進中國實體經濟的發展。

據瞭解，大商所豆粕期權研究啟動於2002年，至正式上市歷時15年。一位業內資深人士說，“豆粕期權從場外到場內的一路探索進程，充滿了一代人的回憶，雖然艱苦但很值得。”

在大連這一中國期貨市場重地，油脂油料產業重要企業、國內多家期貨公司，以及來自國外農產品交易所的各類機構人士見證了中國商品期權誕生的一幕。

毋庸置疑，豆粕期權的上市對整個行業的定價模式、市場格局及產業競爭都將產生顯著影響。大商所理事長李正強表示，豆粕期權的上市，結束了我國商品衍生品市場只有單一期貨工具的歷史，我國進入了期貨、期權多元衍生工具的時代，在豐富商品衍生品市場工具、提供多樣化風險管理策略、深化期貨市場服務實體經濟和國家戰略的功能作用等方面，具有重要意義。豆粕期權的上市也是大商所建設“多元開放、國際一流衍生品交易所”的重大突破。

其實，從標的的民生度來看，豆粕期權並不神祕，有業內人士趣言，這是一次“豬飼料的歷史轉身”。據瞭解，我國豆粕現貨市場規模在1800億元左右。豆粕是油脂油料產業鏈中承上啟下的重要品種，上游產品大豆，下游產品生豬、肉雞、雞蛋等;產業鏈市場化程度高，價格波動劇烈，避險需求強烈。

數據顯示，上市當日豆粕期權成交量2.3萬手(單邊，下同)，成交額2286.3萬元，持倉量1.6萬手。其中，看漲期權與看跌期權的成交量、持倉量基本相同，期權成交量佔標的期貨成交量的比重為4.7%。

據瞭解，豆粕期權上市首日共推出7個系列的142個合約，當日豆粕期貨的主力合約為m1709，期權主力系列為m1709系列，該系列期權成交量1.2萬手，佔豆粕期權當日總成交量的47.2%，其次分別為m1707和m1801系列，成交佔比分別為15.8%和13.7%。

從當日豆粕期權的運行情況看，當日豆粕期權主力月份m1709系列的10個看漲期權全部上漲，m1709系列10個看跌期權合約也全部上漲，其中平值期權合約m1709-c-2800全日呈小幅波動趨勢，開盤價75元/噸，盤中摸高至119.5元/噸，收盤106.5元/噸，漲幅41%。

從投資者參與數量上看，在交易所嚴把入市關、投資者准入門檻較高的情況下，當日參與期權交易的客戶數為420個，其中單位客戶數130個，單位客戶成交量佔比71.5%。

據瞭解，當日各期權合約的隱含波動率也均處於合理範圍。大商所豆粕期權掛牌基準價參考了標的豆粕期貨合約90天的歷史波動率，即12%-15%。當日開盤集合競價後，主力合約的隱含波動率上升至17%-18%，且基本保持穩定，市場人士認為，這表明市場對期權價值期望值較高。此外，隔夜美國農業部(USDA)將發佈相關報告，再加上小長假因素，市場對波動率看多，屬於正常的市場交易行為。

另據中國證券報記者瞭解，當日投資者參與豆粕期權的積極性非常高，許多人主要想體驗一下國內首個商品期權的交易特點，也頗有一定紀念意義。例如，上市當天長江期貨豆粕期權委託84筆，其中公司第一筆交易為投資者黃旭東，他是第十屆全國期貨實盤交易大賽期權組亞軍，具有兩年國內上證50ETF期權投資經驗，熟悉期貨、期權等衍生品的量化對衝交易，是中國第一批50ETF期權實戰派，獨創“期權駕駛技術方法論”，精通各種期權策略的構建和風險管理。

豆粕期權場內場外相互補充

豆粕期貨也是中國期貨市場非常活躍成熟的品種，在全球農產品期貨交易量排名中，連續5年名列第一。細心的人士已經看到，作為一項嶄新的衍生品工具，期貨盤面上，豆粕期權的數據分項和交易方式與傳統的期貨交易有著明顯區別。

大商所交易部副總監陳安平表示，在品種選擇上，大商所以“服務實體經濟優先、流動性波動率優先、國內外成熟品種優先、市場需求導向優先”作為期權品種選擇的四大原則。為配合中央1號文件農業產業改革，推動我國農產品期貨市場更好服務實體經濟，更好服務“三農”，大商所首先選擇上市農產品期貨期權。通過對交易所上市的期貨品種嚴格的篩選分析，最終選擇豆粕作為首個農產品期貨期權品種。

值得注意的是，為保證期權市場適度的流動性和定價的合理性，以豆粕期權為首的商品期權交易引入了競爭性做市商制度。首批豆粕期權做市商名單上共有10家公司：9家期貨公司子公司和1家證券公司。

浙商期貨是其中之一。浙商期貨總經理胡軍對記者表示，在現代金融市場上，做市商制度作為主要的交易制度之一，發揮了重要作用。主要體現在三方面：一是投資者對多執行價需求使期權合約眾多，流動性不足，需要做市商提供市場流動性。二是投資者期權了結方式多選擇平倉而非行權，需要做市商為市場提供充足的流動性以滿足投資者的平倉需求，特別是深度實質和深度虛質合約，沒有做市商，投資者很難找到平倉機會。三是專業投資者組合策略交易需要期權流動性分佈較為連續、均勻，需求通過做市商的連續雙邊報價，接受客戶詢價，為市場提供充足流動性，滿足專業投資者交易需求。

參加豆粕期權上市儀式的產業代表肯定了豆粕期權上市對服務相關產業規避風險的重要作用，並對未來期權市場發展充滿期待。黑龍江省大豆協會會長、南華期貨副總經理唐啟軍認為，豆粕期權的上市給商品市場帶來了新的風險管理工具，企業將由原來的單一利用期貨套期保值轉為綜合運用多種工具進行風險管理。利用期權進行風險對衝可以在事前預知對衝成本，更易於企業進行財務管理和風險防控，運用期權較為成熟的企業也可以利用對市場的判斷賣出期權增加企業的銷售收入。

黑龍江農墾總局趙光農場場長王宏忠表示，期權和期貨給農民託了底，只有給農民託底了，才是給中國農業託底，相信期權將會在我國農戶保價增收方面起到更大的作用。希望交易所繼續推動大豆、玉米等大宗農產品作物期權的上市，這對於種植戶和整個產業來說將是一個“福音”，農戶和相關企業可以利用更多元化的工具鎖定賣糧利潤，對衝成本上升風險。

穩步深耕縱深發展

油脂油料產業是我國重要的農產品產業鏈條，在該鏈條中，大豆、豆粕、豆油是公認的“鐵三角”品種。從工具角度而言，在國際市場，期貨、期權、互換，是國際成熟市場三大衍生工具，豆粕期權的推出完善了現貨、期貨、期權的工具鏈條，將更加有利於期貨市場在實體經濟服務中“深耕細作”。另據瞭解，大豆、玉米期權也已列入大商所研究序列。

大商所總經理王鳳海在答記者問時解釋說，對於實體經濟來說，商品期權可以理解為期貨合約的保險，能夠為產業企業提供多樣化、精細化的風險管理工具。我國油脂、飼料產業企業可以利用豆粕期權，豐富套期保值手段，提升競爭力，促進產業升級。對於期權買方來說，損失可控，這一特性非常適合風險承受能力較差的中小企業。特別是，從服務三農角度看，豆粕期權上市之後，還可以為我國農產品價格市場化改革提供新思路，比如，通過農產品期權試點，以權利金、類似保險費的方式補貼農民，既不影響農產品市場價格形成機制，又能減輕財政補貼負擔，對我國農業市場化改革具有重大意義。

王鳳海認為，商品期權的推出也將推動期貨公司創新發展，有助於解決目前市場產品和服務同質化的難題，吸引個人投資者以資產管理等方式間接參與市場，從而改善國內衍生品市場的投資者結構。

業內人士表示，目前內地期貨公司正加速融入A股、港股、新三板等資本平臺，相關標的在股票市場中也逐漸形成了概念板塊，並且隨著產業創新發展，其內涵也在不斷豐富。