'ECB行長德拉吉的難題：需大規模刺激 但多大才好？'

外匯天眼APP訊 : 歐洲央行(ECB)行長德拉吉經常被譽為在歐元危機最嚴重時期獨力拯救了歐元的功臣，本週將是他倒數第二次主持央行會議，預計他將有更加神勇的表現。

目前歐元區經濟羸弱不堪，通脹疲弱得令人憂慮，這令歐洲央行揹負壓力，需要出手振興歐元區，就如同過去10年經常做的那樣。

預計德拉吉將不負眾望，在週四拿出一套新的組合型刺激政策，這尤其是因為其他央行也在放寬政策，特別是美國聯邦儲備委員會(美聯儲/FED)。

但其中困難之處在於，如何設計這套政策組合。

歐洲央行手中握有多種政策工具，但每一種都有其複雜性，要麼是效果存疑，副作用太大，要麼就是直接受到某些關鍵決策者的反對。

問題在於歐元區最大的麻煩不在歐洲央行的掌控之中：不管歐元央行推出多大規模的刺激措施，都無法讓美國和中國達成貿易協議，也無法提振中國增長，或是讓英國與歐盟簽署並執行退歐協議。

因此，德拉吉能指望的最好結果就是提振信心，以便讓政府有足夠的時間來履行自己的職責。

德拉吉的一些同僚認為，這是一場危險的賭博。持續數年的刺激措施已耗盡了歐洲央行的大部分彈藥，因此該央行需要謹慎選擇應對舉措，並保留武器在真正陷入危機時使用。

但德拉吉可能會辯稱，輸入型問題已影響區內經濟，引發了衰退擔憂。加上市場對刺激措施的預期非常高，因此如果只是推出溫和的刺激舉措，可能會令市場失望，從而推高而非壓低借貸成本。

**要不要採取量化寬鬆？**

週四會議最激烈的討論將是是否重啟被稱為量化寬鬆的購債計劃。

這是歐洲央行最有力的武器，不過超過六位決策者對於是否有必要進行量化寬鬆表達了懷疑態度，其中包括德國、法國、荷蘭與奧地利央行總裁。

他們的論點是長期收益率--即此類購債操作的目標--已經相當低，更大的風險在於短期利率上升，而應對這種情況最好的方法就是降息，以及對利率前瞻指引做更好的規劃。

若德拉吉打算繼續購債，他仍有可能得到足夠的票數，但歐洲大國的反對聲浪有可能帶來政治上的負面影響。

直到會議召開之前，即使是其他的決策者也不太可能知道德拉吉打算往哪個方向走，而這已成為壓力較大時期的慣例。

不過如果少了購債，那麼整個方案有可能被認為不夠強有力，從而可能令市場感到失望。

妥協方案可能是批准一個較小規模的計劃來鞏固當前的融資條件。較小規模購債也將在無需調整現有購債規則的情況下，使歐洲央行重新進入市場。

“非常簡單，不包括量化寬鬆措施在內的政策組合將無法彌合歐洲央行2021年底通脹預估和目標之間的差距，”荷蘭銀行在報告中稱。

另一項支持有力政策行動的無形依據是，強化德拉吉的政治遺產。拉加德將於11月1日就任歐洲央行總裁，9月12日的政策方案可能是德拉吉掌控政策方向、強化其歐元扞衛者角色的最後一次重大行動。

從另一個方面來看，降息似乎是最沒有爭議的舉措，儘管情況也比較複雜。

降息將降低企業短期借款成本，但歐洲央行的存款利率已經處於負0.4%的紀錄低位，因此10或20個基點的降息會立即衝擊銀行獲利。

商業銀行目前存放在歐洲央行的超額準備金超過一萬億歐元，實質上這些銀行是在為囤積流動性支付費用。

調升這項費用的話可能會阻礙放貸，所以歐洲央行可能會經由分級存款利率，使銀行業者的部份現金豁免此項費用來做為補償。

批評人士稱，這麼做雖有立竿見影的提振效果，但效果很小，而且受惠的銀行將不成比例地集中於法國和德國。

另外一項工具是微調央行的利率指引，更好地定義升息需要滿足的條件。這類“強化版”指引將把外界的升息預期向後推得更遠，歐洲央行不需每幾個月就得修正指引。

“鑑於經濟放緩的原因，若是期待貨幣政策將包攬所有事情，那是不對的，”法國央行總裁維勒魯瓦德加洛最近在一專訪中說。

“歐洲央行的貨幣政策正在履行其職責，但它無法做到一切，而且肯定無法創造奇蹟。”