公司2017Q1實現營收2.03億元(yoy-55.7%);實現歸母淨利潤4515萬元(yoy-62.5%)。業績大幅下滑系行業需求萎縮和銷售進度推後。
調減種植面積導致需求萎縮,觀望情緒推後銷售進度
各地政府積極響應調減玉米種植面積的政策,造成玉米種業市場體量收縮,如河南、湖北等省部分地區改種花生、芝麻和蔬菜等。另一方面糧價低迷導致農戶觀望情緒濃厚,出現大範圍延遲購種。目前預計登海605、先玉335、登海618分別推廣約1200/1000/240萬畝左右。行業競爭加劇,普遍降價導致部分中小種企在虧損後逐步退出市場,行業集中度有望提升。
研發實力突出,行業龍頭地位穩固 公司作為國內玉米種業龍頭,多年來憑藉品種優勢和完善的產品梯隊使得公司在黃淮海區市佔率超過20%。目前綠色通道中18個新品已通過初審正在公示,其中最具潛力的登海185具有早熟和廣適性的特點,能夠增產且更適宜機械化收割。新品過審後,預計2017年制種面積約為17萬畝。制種面積的擴大和制種基地建設導致一季度預付賬款同比增加125%。
改種空間有限,主糧區保障產量仍是首要任務
雖然農戶改種情況存在但空間有限。花生、芝麻、蔬菜等可替代品種不及玉米的需求量大,過度調整會引起供過於求進而導致價格大幅下降。目前大部分飼料企業仍選擇購買新糧作為原料,陳化糧僅能進入非食品深加工渠道。因此新糧需求量仍然很大,集中優勢保障主糧區產量仍是首要任務。
改預計2017-19年公司EPS分別為0.55元/0.69元/0.83元
考慮到核心品種和新品的推廣情況,預計公司2017-19年EPS分別為0.55元/0.69元/0.83元,對應PE分別為25.4X/20.1X/16.8X,給予買入評級。
風險提示:政策風險,糧食價格下跌風險,新品推廣不達預期風險。