在5月25日的OPEC會議上，沙特石油部長宣佈將減產協議延長至2018年一季度結束，一切按部就班，沒有給原油市場帶來絲毫的驚喜，油價對此給出的迴應是：日內跌去了此前一週的漲幅。
按照正常的邏輯，油價的低迷對於航空公司而言其實是個好消息，畢竟燃油成本佔航空公司運營成本的比例一般都能達到20%以上，是航空公司營運開支中最重要的組成部分，油價的波動也經常能夠體現在航空公司的股價上。
因此，由於近期油價持續走低，全球幾乎所有的航空公司都在為此歡呼雀躍，但有些不甘屈服於油價掌控的航空公司可就不好過了，最好的例子就是近期由於鉅額的燃油對衝而陷入虧損的香港第一大航空公司——國泰航空(00293)。
“押錯寶”的國泰航空
燃油對衝其實是國際航空業的一種遊戲規則，航空公司通過一組燃油衍生工具鎖定成本，從而抵禦油價大幅上漲的風險，在油價波動不大的時候，燃油對衝可以獲得比較穩定的收益，不過一旦油價跌幅較大，航空公司則會承擔一定的經濟損失。
總所周知，國際油價從2014年的100多美元一路狂跌，到現在一直在50美元左右徘徊，減產也已起不到明顯作用，而國泰航空卻將油價成本鎖定於每桶90美元水平，不但沒法受惠於油價下跌，反而不得不因此承受鉅額虧損。
國泰航空的年度財務報表顯示，在2015年及2016年兩年間，該公司因為燃油對衝鉅額虧損達169.3億港元，2016年燃油對衝虧損更是佔到了燃油總成本的近三分之一。
從國泰年報中公佈的圖表也可以明顯看出，在近兩年油價低迷的時候，國泰的燃油價格由於對衝，比原本的價格高出了一大截：
由於鉅額虧損，國泰航空日前宣佈裁員重組，2017年底前將裁減600名總部員工，其中將包括25%的管理職位以及18%的非管理人員職位，這次裁員也是國泰自1998年以來最大規模的裁員。
燃油對衝的鉅虧也反映在了國泰航空的股價走勢上，過去兩年，國泰航空股價從2015年5月一度超過20港元，持續下滑至2017年5月份的10.2港元，截至5月31日收盤報11.4港元，市值較兩年前大幅縮水近五成。
值得注意的是，國泰航空的燃油對衝是4年期的長期合約，今年仍有54%的燃油用期油對衝，這意味著國泰的燃油對衝虧損還將持續，雖然預計金額將小於2016年，但絕對值也相當可觀。
如此鉅額的虧損，股東們自然也看不下去，建滔化工(00148)主席張國榮去年底剛剛增持國泰航空至5.01%，他也在3月份舉行的業績會上對智通財經坦言，國泰是一家好公司，不做燃油對衝肯定有錢賺，他也勸誡國泰管理層稱：“貨如輪轉、隨行就市”，並表示會想辦法說服他們放棄對衝。
本週三(5月31日)，建滔化工又再次購入合共3782.6萬股國泰航空股份，總價約4.33億港元，加上去年年底價值817.09萬港元的59.9萬股，目前建滔化工持有的國泰股份已經佔到其已發行總股本約7.53%，一邊增持一邊罵，頗有幾分恨鐵不成鋼的味道。
不過目前，國泰航空的市淨率僅為0.827倍，遠低於國內外各大航空公司，作為家底頗豐的一家國際性航空公司，其估值還是略低，再加上背後有太古和國航兩大股東，如果在此次裁員轉型後不再對燃油對衝執迷不悟，應該可以成為投資者關注的對象。
該收手時就收手
全球其他航空公司難道沒有做燃油對衝的嗎?當然不是，只是大家看到油價低迷，都自覺收手了。
早在2008年，中國內地三大航空公司，同樣也都是港股上市公司的國航(00753)、南航(01055)與東航(00670)就曾經由於燃油對衝導致總共279億元的鉅額損失，約佔全球航空企業虧損總額的48%。
當時，國際原油價格從2002年起一路飆升，美油期貨價格最高觸及147.5美元/桶，油價的飆升已經嚴重影響了航空公司的經營效益，因此為規避油價風險，各大航空公司紛紛開始做起了燃油對衝，截至2007年，各航空公司在燃油對衝上的投資收益較為可觀，也因此紛紛擴大了投資規模。
但天有不測風雲，受多方面不利消息影響，自2008年7月起國際油價開始一路暴跌，各家航空公司所做的燃油對衝也開始出現鉅額虧損，近東航一家就因此損失高達62億元人民幣，佔公司總虧損比例的46%，最後只能依靠直接控股方國資委的幾十億的注資才避免了破產。
隨後，國內各大航空公司也紛紛宣佈，由於燃油對衝存在諸多博弈成分，不再進行燃油對衝。智通財經對國內三大航空公司2016年年報進行研究後，也並未發現其進行過燃油對衝的描述，南航在年報中則表示，自主確定燃油附加費可在一定程度上降低油價波動風險。
知錯就改，亡羊補牢的不只是內地三大航空公司，過去數十年，全球航空企業動用數十億美元以對衝油價飛漲造成的成本上升，但自2014年以來，油價開始從每桶100美元崩跌近60%，不少過去依賴用對衝策略的航空公司因此面臨龐大虧損。
數據顯示，在2015年的前三個季度裡，因對衝方案，全球第二大航空公司達美航空損失了19.5億美元;全球第三大航空公司美聯航損失了6.5億美元;全球第四大航空公司美國西南航空則損失了3.26億美元。
全球最大航空公司美國航空(American Airlines Group)得以倖免於難，則是因為他們早在2014年就率先放棄了燃油對衝策略，在這波油價暴跌的過程中，美國航空也享受到了比對手更低的燃油成本。
由於目前油價持續低迷，全球大型航空公司都開始紛紛退出燃油對衝策略，轉而通過公司併購和節省能源等途徑應對未來油價飆升的風險，達美航空和美聯航都表示，沒有為2017年燃油成本進行對衝，包括JetBlue Airway和Spirit Airlines等一些小型美國航空企業也已經縮減對衝操作。
或許對於國泰航空來說，“識時務者為俊傑”，就現在這個半死不活的油市，是時候放棄燃油對衝了。