今天，茅臺股價盤中突破千元。
繼曾經的“老八股”真空電子、飛樂股份後， A股時隔27年再次出現千元股。
截至收盤，茅臺總市值達1.25萬億元，超過2016年貴州省全年GDP（11,734億元），相當於2018年貴州省GDP(14,806億元)的近85%。
茅臺的市值超過農行，位居A股第四位，僅次於工行、平安和建行。
它還超過A股總市值最小的619家上市公司的總和。
而619家上市公司這一數字，在A股3630家上市公司中佔比超過17%。
茅臺現在處於什麼樣的週期裡？股價還能不能漲？還有多少空間？市場的樂觀情緒在其股價中佔的比重有多大？一萬個人心裡有一萬個哈姆雷特。
“聰明投資者”與一位今年參加茅臺股東會的大戶投資者“謙和屋”電話聊了聊。
“謙和屋”是積極參加股東大會、堅持思考、長期持股的A股大戶投資者，也是在多個城市考察、擁有多地物業的房地產投資者。他在去年入手茅臺，賬戶浮盈已超過50%。
為了觀察高端白酒股，他參加了去年長沙的秋季糖酒會以及今年成都的百屆春季糖酒會，同時，他曾三次到訪茅臺鎮，也參加了茅臺今年的股東大會，還去了五糧液，汾酒集團等公司考察。
我們通過他參加今年茅臺股東會的情況，一起看看他感受到的茅臺週期，以及以他為代表的個人大戶投資者對於茅臺股價的理解和觀察。
以下是聰明投資者與謙和屋的對話。
1，聰明投資者：你這次茅臺股東大會去現場了，有沒有什麼印象比較深的事情？
謙和屋：那邊人特別多。現場我有一些朋友是常客，他們都是茅臺的投資者，來過很多屆。
聽說，上一屆好像是五百多人，再上屆是兩三百人，之前可能是一兩百人。這一次，兩千多人，這是誰都沒有預料到的。
那天，整個茅臺鎮的酒店已經全部沒有了，股東會公告發出來，我就去訂房，茅臺大酒店就已經沒房了，我就只能訂旁邊的那些民宿。後來我去茅臺鎮，聽其他人說，連民宿都沒有了。
那天晚上我睡在茅臺鎮，我就一路去問酒店，通通都是滿房的。
簽到的時候，排著非常長的隊，人氣特別旺。
茅臺工作人員面對這麼多人，工作還是非常負責、到位的，配合程度也挺高的，開了兩個會場，通過視頻來進行連通，以開會來講，我覺得他們做的非常好。
印象比較深的應該是——這是目前為止我參加過上市公司股東會中，人數最多的一次。
2，聰明投資者：參加完這次股東大會，如果你身邊有朋友想再買茅臺，你覺得他們現在需要關注的因素是什麼，你對他們有什麼建議？
謙和屋：事實上，我身邊有很多朋友這樣來問過我。我的看法，每個人有不同情況，會有相當大的差別。
我試著舉例來說，假設對一位長期投資者，資金比較多，他的倉位只是一部分茅臺，那我覺得，如果以目前價格買入，長期看來，比如說10%、15%以上的收益，概率還是比較大的，但是時間可能會比較長，比如說三、五年甚至更長的時間。
但是，因為買茅臺現在一手最低也要差不多八九萬，你隨便一買，就幾十萬了，如果你資金量不是很雄厚，可能未來的三年五年，遇到要用錢的時候要把它賣掉，收益不見得會很高。
單就茅臺這隻個股來講，我認為目前的價格，我個人不會大量買入。
我之前買了一些白酒股，茅臺，五糧液，包括洋河。我買茅臺的時候，是600來塊錢吧，如果回到那個價格要買，我會買一部分，比如配個5%、10%。但是如果以現在900來塊錢的價格，我肯定只會買很少，但是至於你買不買，就見仁見智了。
如果有朋友問我，我的回答是，在目前900來塊錢的價位，如果你不是著急用錢的話，稍微買一點是可以的。
但如果說你想在這個價位買茅臺賺很多，比如說年複合收益20%甚至更高，我並不樂觀。
3，聰明投資者：你大概是什麼時間買的茅臺股票，當時是怎麼想買入茅臺股票？
謙和屋：早幾個月前吧，茅臺有一次跌停，印象中，我好像是第二天第三天就買了。因為在我看來，那個價格就算很低了。
按照那個價格買，我的預期年收益應該是15%-20%之間。但是沒有想到突然就漲上去了，幾個月時間漲了50%。
我認為，價格不能買的太高，目前價格，稍微高了一點。
4，聰明投資者：出手這麼快，說明你之前比較關注茅臺股票，為什麼會關注？是看好消費品行業、白酒行業，還是就是對茅臺感興趣？
你也提到，如果資金實力有限，可能不太建議買。你覺得，現在茅臺的股價已經脫離基本面了嗎？
謙和屋：實際上，我在研究一個行業、一隻股票的時候，會花較長時間，做一些基本功課。
為什麼我會買白酒，因為白酒，尤其是高端白酒，有一個很特殊的點叫做庫存摺舊逆轉。
絕大部分的東西基本上都會有折舊，比如說，我們自己的住房，每年會以一個固定比例折舊，包括我們用的手機、汽車也是。
很多企業也是一樣，比如電視機的生產線，各種各樣的生產資料會折舊，產品也會折舊。
一般來講，上市公司提供的實物產品，可以分三種情況。
第一種情況，隨著時間推移，產品的價值幾乎歸零，甚至有的是負數，你還要花錢去把這些東西清除掉。最明顯的是食品，吃不完的東西要丟掉。
第二種，是價值在相當長的時間不會歸零，但是也不漲價，這都已經算不錯了。比如說大宗商品，鋼鐵、石油，這些東西形成成品之後，不會跌，也不會漲。當你做成成品，成本一般是鎖定的。也有豐富的金融工具去做價格的對衝保護。
第三種，就是像高端白酒這種特殊商品，它的價值隨著時間推移，不但不折價，反而是漲價的，這叫庫存摺舊的逆轉。比如說，五年後的茅臺酒，一定比今年的要貴，其他高端白酒也是一樣，包括五糧液。低端白酒這種情況就比較少。
以前炒的比較火的東阿阿膠，也是類似情況，但跟茅臺還相較甚遠，但是，大邏輯是一樣的，包括房地產行業也是這樣。因為中國的房地產有一些複雜，土地權限並不是永久的，但總體來講，基本上你可以認為，大部分城市，房子你今天不賣，可能五年以後價格會漲上去，不存在折舊一說。
分析完以後，我認為白酒行業尤其高端白酒，是一個好行業、好生意，2018年的時候，我開始深入研究白酒，尤其是高端白酒，像茅臺、五糧液、山西汾酒，我都去過，我也詳細地去了解這些東西。
但是，茅臺和其他的高端白酒相比，又要更進一步，原因在兩個方面。
第一是產量，也就是產能，高端白酒的產能。
比如說五糧液，它也生產高端白酒，但是因為釀造工藝不同，五糧液每年20萬噸的產能中，只有10%-15%能做成高端白酒，差不多三萬噸左右吧。
但是茅臺不一樣，茅臺每年產能絕大部分都是高端白酒，由於醬香酒和濃香酒的釀造工藝不同，茅臺它沒有窖池的限制，這是茅臺第一個與眾不同的地方。我有一個系列文章，詳細的說過這個問題的。
茅臺第二個與眾不同的地方是，它的高端白酒市場接受度非常高。所謂高端白酒或者高端產品，如果市場不認，高端就只能是自說自話。
比如說茅臺鎮有很多小酒廠，其實酒也不錯，他們存放的也有十幾二十年，可是他們賣不了茅臺的價格，一斤可能就只能賣100塊、200塊，300塊，他們的酒雖然品質也好，但是隨著時間推移，並不能做到大幅的庫存摺舊的逆轉。但是也過得很滋潤了啊。
不過茅臺可以，茅臺有兩個特點：第一，作為高端白酒，它的量可以放到很大。第二，這麼大的量，還能夠被市場認可，市場願意為它買單。我認為，茅臺是一個非常好的公司。
現在茅臺的價格，我認為沒有脫離基本面，但是已經不再便宜。我們看一個公司股票，大概會有三個檔：一是非常便宜，就是所謂的低估。二是正常價格，不再便宜；還有一個是高估。
就像你去買一個蘋果手機，如果蘋果手機促銷，你可以七折拿到，那它就算便宜。你自己上官網用正常價格去買，那就是平價。蘋果手機最開始出的時候，會有很多黃牛買，買了以後加價15%、20%，就是貴了。
同樣道理，企業的股票也是這樣的。
茅臺在跌停的時候，差不多是600來塊錢左右吧，在我看來，就像你買一臺蘋果手機，打七折買入是很舒服的，將來收益也會比較好。
現在茅臺的價格，我認為差不多是平價。不能說它低估，不能說它高估。
但是如果股價以2018年的業績來看，漲到1100、1200，我認為就到了相對高估的階段了。
如果在高估階段買入，將來大概率會有兩種結局：
一是，它可能也不會跌，橫盤橫的那裡，等待公司的業績慢慢追上去，可能等兩、三年，從高估又變成合理，甚至變成低估。
只不過這兩三年的時間，你不怎麼賺錢，如果你的資金不是那種五年甚至更長時間的話，現在的價位買茅臺，你可能未來兩三年不見得會賺錢。
還有一種情況就是，比如說你1100買茅臺，有可能未來因為什麼事情，他的股價下跌，如果你扛不住賣掉的話，就產生了虧損。
所以我說，如果資金量不是很雄厚，謹慎點買，茅臺未來兩三年可能收益不見得會很好，但是如果看長期收益的話，我覺得超過10%、15%還是沒有問題的。
5，聰明投資者：你認為，白酒行業有周期嗎？如果有，你怎樣應對它的週期？
謙和屋：在我的投資世界裡面，任何企業、行業都是有周期的，所謂公司的“成住壞空”，任何行業都是這樣，只不過週期有長有短。
茅臺是不是有周期？或者說白酒是不是有周期？一定是的，只是週期有時候會比較長。
面對這種情況，一般來講，我的應對方法是，我不會用很高的價格去買，相對而言，週期對我的殺傷力就沒有這麼大。
第二，我不太喜歡在週期很高、很熱門的時候，去買很大的倉位。
比如說，我認為白酒尤其是高端白酒，現在不能說是週期的頂點，但一定是週期比較高的位置。你可以觀察到，現在各路資本都在進入高端白酒。
我去參加那個去年的秋糖和今年的春糖，大家對白酒都是趨之若鶩的。
我觀察白酒，從2013年的三公消費危機疊加塑化劑危機，那個週期的低點已經走出來了，並且逐漸快到了週期高點。現在這個階段，我個人不會用很多倉位去買白酒股，因為我的判斷是到了週期的偏高位置，不是頂點，但是偏高的位置。
我之前花了這麼多年的時間研究白酒，現在也在研究，將來我還會研究。我要做的事情是等待，因為任何行業都有可能面臨週期的低谷。
可能將來三年或者五年，白酒會重新走到行業低谷，那個時候我認為值得，再去加大我的倉位，或許會加到30%、50%，甚至70%都有可能，但是絕對不是現在。
6，聰明投資者：最近茅臺比較熱門的就是營銷公司事件，你對事件的看法？
謙和屋：是的，這是一個比較大的變動。其實我這次去參加茅臺的股東會，很大程度就是要看這個問題的，我認為這是一個比較重要的問題，算是標誌性的吧。
我稍微對這個問題做一個闡述，因為茅臺之前的方式，是靠經銷商。就是開專賣店，茅臺酒廠給專賣店批份額，就是你開一家專賣店，給你批多少噸茅臺酒。
基本上，開這樣的專賣店是非常非常賺錢的，因為茅臺酒是熱門緊俏貨，出廠價八九百塊錢，市場零售價基本上是賣2000塊錢都會有人搶著要，這裡面一斤茅臺酒就有1000以上的利潤，一噸是2000斤，你可以算出價差有多少。
茅臺這次下臺的管理者也是因為據稱這裡面有很多利益輸送。其實在我去年去茅臺鎮的時候就瞭解了裡面有這種情況，很多有權力或者有關係的人，能拿到茅臺酒的專賣店，擁有茅臺酒的份額。
當時我就問詢過，我說我也想出錢開茅臺專賣店行不行，人家是不允許的。那我就問他，比如說我要加盟你們茅臺專賣店，需要什麼條件？他也沒有明確的條件，反正你有關係的話，就可以開，沒關係的話，錢多也不能開。
這種情況由來已久，去年就因為種種原因，相關人士也下臺了，茅臺就開始徹查利益輸送的問題，裡面查出很多專賣店是涉嫌利益輸送的。
查明以後，這些專賣店勢必就會要收回來，包括他們的茅臺酒份額也會收回來。人之常情是，這些涉嫌利益輸送的違法違規的份額收回來以後，按照比例分給那些沒有涉嫌違法違規的經銷商。
但是，這時候，茅臺集團成立一個銷售公司，把收歸上來的茅臺份額全部由銷售公司統一去賣，就引發了討論。
這是一箇中性的事情，不能說好，也不能說壞，如果茅臺成立的銷售公司，能夠管住自己的權利邊界，這不見得是一件壞事。
相當於茅臺集團，也就是貴州茅臺這家上市公司的大股東，把這一塊利潤吃下來，如果你能夠控制量，你就吃這一個違法違規的量，我想說OK的。
但是我很擔心什麼呢？，當權力大了以後是很難預測的，因為接下來還有幾千家茅臺酒經銷商，那集團也可以說你涉嫌違規呀，我也可以把份額回收啊，甚至我不說你涉嫌違規，但就是不給你增加份額，甚至減少你的茅臺酒份額，作為大股東茅臺集團要減少，經銷商有辦法嗎？
我參加完會以後，對事情的看法是，我們要長久觀察茅臺集團，他在接下來的實施的過程中間，對中小股東、對經銷商的保護是怎麼樣的。
如果它把自己集團內部新成立的銷售公司的量不斷放大，我只要有新增產能，大頭就給到我自己的公司，甚至我可以把以前給經銷商的量截留一部分截到我的公司。那就比較麻煩了。
但是，如果茅臺集團能夠管好自己，能夠做到真正的保護好中小股民，保護好經銷商，他的量就不會擴大，只把之前違規違法的量接過來，就OK了，我不再增加，那是沒有問題的，我覺得，由一個大經銷商來主導市場不是一件好事。
我的結論是，參加完股東會，這一兩年是看不出來的，要長期觀察。
7，聰明投資者：除了營銷公司事件，你還有哪些自己比較關注的問題，在股東大會上有沒有得到解答？股東大會上有沒有一些其他股東，提出了一些讓你印象比較深刻的問題，對你的投資決策有啟發或者影響？
謙和屋：基本上沒有了，因為我這次主要是去看變量，就是所謂的成立營銷公司這件事的變量。其他的對我來講，並不是非得要到股東大會去聽解答。
茅臺酒在市場上受歡迎的程度，其實也不用去開股東會，我們隨便調查一下，都知道。你有茅臺酒，都不要說1499的平價，2000塊錢都有人要，它不愁賣的，很多條件我們其實都已經知道了，我就要看看它變量的地方在哪裡。
8，聰明投資者：這是你第幾次參加茅臺股東大會，下一次你還會參加嗎？
謙和屋：這是我第三次去到茅臺，不過是第一次參加股東大會，將來如果時間允許，我還會去茅臺參加股東會的。
因為我覺得去那邊是一個很棒的旅程，參加股東大會也挺好玩的，因為投資茅臺有一大幫朋友，我們都是網上認識的，去那邊就好像一個聚會一樣，挺好的。
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