從本週三開始，每週三我們把目光對準上市公司。我們團隊有一整套方法，篩選風險比較大的公司。
第一，財務數據以三年為時間週期，對於A股上市公司來說，三年是個重要的生命財期，與ST的財務要求有關。
第二，毛利率劇烈震盪，毛利率穩步上升當然是好事，但是大漲大跌意味著經營不穩定，甚至有造假之嫌。
第三，毛利率與EPS、現金流等在一定時段內存在巨大反差。毛利率大升，但EPS下降、經營性現金流節節下降，甚至毛利率連續上升，現金流卻多年為負，說明公司狀況可能比較模糊，存在一定問題。
第四，存貨週轉天數、現金週轉天數異常，這個要具體分析。
根據這一標準，我們篩選出十幾家上市公司，以後會一一分析，作為中國股票市場的一個大數據樣板。
根據公司官網介紹，林州重機於2011年1月11日在深圳證券交易所掛牌上市，主要產品為煤炭綜採成套設備、防爆電器、工業機器人等。
從2016年公司的利潤表中可以看出，公司的主要產品已經變為鑄造生鐵，佔營業收入比重達到65％，工業機器人等所謂的高科技產品比重低得公司都沒有單列出來。
除公司的產品有疑點外，我們還從公司的財務報告中發現了以下四個疑點：
疑點1：2016年公司毛利率暴漲，但是存貨週轉天數卻增多。
根據林州重機的財報， 2016年公司毛利率19.63％，2015年公司毛利率0.97％，一年的時間暴漲18.6％。但是，存貨週轉天數並沒有明顯下降，反而有所上升，並且高於平均值。2016年公司存貨週轉天數239天，2015年存貨週轉天數219天，週轉天數增加20天。
一般情況下，公司毛利率不會大起大落。毛利率大漲，同時存貨週轉天數的情況更是少見。
為什麼這樣說？首先普及一下知識：存貨週轉天數這個數值是越高越不好，越高說明公司存貨週轉速度慢，反映公司銷售狀況不好。存貨週轉天數增加，表明存貨資金佔用率增長過快，超過了銷售速度，因此毛利率出現下降才是合理的結果。另外，存貨週轉天數上升也說明產品競爭力可能下降，競爭力不強，毛利率也會下降。
林州重機是怎麼解釋的呢？2016年公司財報稱，一是生鐵價格回升。二是子公司重機林鋼原材料採購單價下降。
公司認為，生鐵價格回升造成毛利率大幅上漲。生鐵價格是回升了，這一點沒人懷疑。問題是，隨著供給側改革的推進，大宗商品價格都大幅反彈了，包括鑄造生鐵的鐵礦石和焦炭等。況且，公司的存貨週轉天數並沒有明顯下降，反而有所上升，並且高於平均值，毛利率應該下降才合理。
公司第二個解釋就更讓人困惑了。該子公司去年還虧損9859萬，今年就盈利5000萬，公司把這歸因於原材料採購價格下跌。問題是，母公司是生產原材料的公司，子公司是產業鏈下游進一步深加工的公司，然後母公司說原材料加工上漲，毛利率增加，子公司卻說原材料採購單價下降，毛利率增加。一條產業鏈上下游，原材料價格上漲，母公司和子公司同時受益，常理上說不過去。
當然，在林州重機披露的與10家子公司的關聯交易中，子公司重機林鋼並不包括在其中。據wind數據，林州重機2015年共有26家子公司或聯營企業，2016年又收購了4家子公司，同時轉讓了3家子公司，因此2016年林州重機應該有27家子公司。
針對公司關聯交易的事情，投資者還需要注意的是，林州重機曾在2014年就因關聯交易的信披違規而受到中國證監會河南證監局的公開批評。
上市公司與子公司的相關交易一直就是“藏汙納垢”之所，上市公司也經常利用子公司來粉飾財務報表，甚至虛構利潤。當年的“銀廣夏”就是通過全資子公司“天津廣夏”採取偽造購銷合同、出口報關單、免稅文件和金融票據，虛開增值稅發票等手段，大肆虛構營業收入和利潤的。
疑點2：礦建工程服務項目暴增140％。
2016年，礦建工程服務業務營收1.4個億，同比增長140.84％，佔營業收入的比重也由原來的5.48％上升至12.68％。
什麼是礦建工程服務？礦建工程即礦井建設工程，包括主副井筒、風井建設，井底車場、水倉、泵房、變電室、等候室等硐室，主要通風、運輸、行人巷道，採區上下山等相關礦井基礎建設的工程。
但是，無論是煤炭、黑色金屬、還是有色金屬，雖然供給側改革業績上升，但在去產能的大背景下，採掘的增長並不像想象的那樣高。參見下圖。
疑點3：2016年公司淨利潤暴漲，經營性淨現金繼續暴跌
數據還顯示，2016年淨利潤1448萬，2015年公司淨利潤-3.04億元，一年淨增長3.18億。比較奇怪的是，2016年公司經營性淨現金流-5.2億，2015年經營性淨現金流-2.3億，一年時間下降2.89億。公司自2014年以來，經營性淨現金流就一直是負值，並且逐漸減少，2015年同比下降1.52億。
一般情況，公司淨利潤暴漲伴隨的是經營性淨現金流隨之增加。公司淨利潤暴漲，經營性淨現金流暴跌，與此同時應收賬款也減少近兩個億。
林州重機在公司財報上是這樣解釋的：“主要是公司在報告期內開展了保理業務，致使公司在報告期內的現金流出較大。”
子公司盈信商業保理有限公司為企業提供貿易融資、應收賬款管理及催收、信用風險控制等綜合金融服務。其實，就是應收賬款的轉讓，把別人的營收賬款收回來，把錢給人家，本質上相當於收購“不良資產”。
一般來看，保理業務的期限不會超過6個月，只有少數業務期限會到一年。業務週期如此短的保理業務怎麼就成為公司口中消耗經營性現金流的“罪魁禍首”？！2015年和2014年公司經營性淨現金流也是負值，那時候公司還沒有保理業務。
再對比一下，2016年該公司的保理業務還貢獻了1.4億的營收，以及6千萬的盈利。保理業務消耗了現金流，卻在賬面上貢獻了營收和利潤，看起來這種經營有點不“健康”。
公司為何要開展保理業務呢，這種業務絕對不是“一塊肥肉”。看下面這條消息：2015年3月份，陸金所旗下的平安保理公司被爆出近4億元借款問題，其中與陝西金紫陽農業科技集團有限公司的2.5億元借款已到期。而陝西金紫陽集團於2014年10月20日因經營不善，資金鍊斷裂，董事長吳江鵬攜貸款潛逃後被抓獲入獄，企業經營癱瘓。平安保理方面不得不啟用資金池償還投資人本息。
疑點4：公司如何應對債務壓力
據2016年最新財報，截止2016年底，貨幣資金僅7.79億，短期借款卻高達14.3億，短期借款超貨幣資金規模近一倍，公司的償債能力非常值得警惕！況且，該公司經營性淨現金流三年來一直為負值，“造血能力”也嚴重不足。
除此之外，母公司和子公司之間相互擔保，以及對外相互擔保，規模龐大，關係錯綜複雜。根據公司最新財報，母公司及其子公司共對外擔保5項，涉及金額3.6億；母公司為子公司擔保四項，涉及金額4.73億；報告期末實際擔保餘額合計8.34億，佔公司淨資產的比例高達28％。
公司之間的相互擔保，就像用鐵鏈把船綁在一起，“風”吹的時候，這種方式能夠提供更大的穩定性。但是，如果債務危機的火山大爆發，這隻會帶來更大的危機。
最近鬧的沸沸揚揚的山東區域金融危機就是企業相互擔保引發的。近日，市場傳聞地處山東鄒平的齊星集團資金鍊斷裂，西王食品大股東西王集團與齊星集團互保金額巨大。受此影響，西王食品股價一度暴跌，迅速跌停。
除此之外，林州重機的隱性債務還包括股權質押。據wind數據顯示，林州重機質押了88，557.52萬股，目前還有27，734.82萬股未解壓。
葉檀財經
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