近日，兗州煤業旗下的兗煤澳洲對聯合煤炭（Coal & Allied）的收購再起波瀾。作為兗州煤業位於澳洲的附屬公司，兗煤澳洲在2017年1月與力拓集團簽署了一項總額 24.5億美元的收購協議，以收購力拓礦業集團所持有、位於澳大利亞的聯合煤炭。然而就在日前，據力拓集團聲明，瑞士跨國能源公司嘉能可（Glencore）提出以全額現金25.5億美元及與煤價掛鉤的權利金費用（royalty），收購力拓集團所持有的聯合煤炭。該收購要約價格比兗煤澳洲提出的價格高出1億美元。若該交易成功實現，嘉能可還將以9.2億美元收購日本三菱（Mitsubishi）持有的聯合煤炭之少數股份。
兗煤澳洲收購聯合煤炭生變，被市場人士解讀為“半路殺出個程咬金”。但客觀而言，儘管兗煤澳洲的收購要約獲得了包括澳大利亞外國投資審查委員會、中國國家發改委以及商務部反壟斷局的批准，但其針對此項收購交易的融資方案尚未有明確的進展。在此情況下，嘉能可的全額現金收購要約，的確可能被力拓集團視為更具有吸引力的選擇。
力拓集團於2017年初的公告顯示，根據力拓集團與兗煤澳洲之間的協議，若交易中出現更佳的要約，力拓集團有權重新協商出售事宜，而現在這一幕正在上演。
兗煤澳洲作為聯合煤炭的收購方，其潛在投資者對於公司是否具備完成交易的融資能力的擔憂，一直以來並沒有消解。兗煤澳洲及其母公司兗州煤業的負債率之高，一直廣受市場及分析人士關注。 根據兗煤澳洲2016年財務報告顯示，其淨負債目前約達50億美元。 截至2016年底，兗煤澳洲稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）僅為1.85億美元，其淨債務對EBITA比為2600%。 雖然母公司兗州煤業承諾將支持兗煤澳洲的收購要約，併為交易提供10億美元的資金。然而，兗煤澳洲仍將需要通過股權融資來填補其餘10億多美元的收購資金差額。
市場分析人士指出，潛在投資者還可能會受兗煤澳洲過去在中國境外融資受阻案例的影響，股權融資困難程度亦有可能增加。 例如，在2014年間，兗煤澳洲試圖通過發行次級可轉換票據（SCN），以籌集約23億美元資金。該票據的發行最終被收購委員會以“不可接受的情況”原因而終止。
此外，由於該收購交易將對澳大利亞煤礦業的關鍵基礎設施產生影響，兗煤澳洲亦有可能會面臨當地礦業公司及煤炭進口商的異議與阻撓。 其中一個障礙可能會來自澳大利亞瓦拉塔煤炭港務局（PWCS），該港務局運營著世界上最大的煤炭出口碼頭。 兗煤澳洲的收購標的聯合煤炭及其子公司擁有PWCS 超過30％的股權。 另有30％的PWCS股份由幾家日本公司所持有，而這些日本公司為煤炭進口商，碼頭運營權的歸屬對於他們來說是切身利益。 澳大利亞的其他共有采礦基礎設施，例如兗煤澳洲部分持有的威金斯島煤炭出口碼頭（Wiggins Island Coal Export Terminal），就曾因其中一家持有人破產導致其他共同持有人支付額外費用一事而飽受爭議。
考慮以上因素，判斷聯合煤炭的收購花落誰家，仍為時尚早。從國際併購管理及商業規則來看，力拓集團確實有權選擇對其最為有利的收購方，嘉能可的介入只是給力拓集團帶來了更多的選項。對兗煤澳洲而言，其目前最迫切需要的，是提供有力證據及解決方案證明其針對此項收購的融資能力。