'海爾智家—KKR入股點評：國際戰略投資者入股，有望完善公司治理，期待新領域方面的投入，維持“增持”評級'
申銀萬國證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
事件：青島海爾宣佈，KKR 基金公司將以非公開發行的方式入股青島海爾，發行價為11.29 元/股（前20 個交易日均價的90%），認購股本數為現行已發行股票總數的10%，以現行股本總數計算，預計此次非公開發行募集資金總額為33.82 億元，KKR 有權向公司董事會提名一名董事候選人。
國際性戰投入股，有望完善公司治理：1）利用KKR 的全球資源:作為國際化股權投資基金，KKR 此次入股青島海爾，屬於首次投資家電行業，我們期待KKR的跨行業的全球資源將有助於海爾在新業務和新領域的拓展，例如智能家電、物聯網平臺以及海外業務擴張等方面；2）完善公司治理，提升管理效率：作為三大白電之一，青島海爾的費用率一直高於另外兩家，我們認為，KKR 的入股，配合公司已推出的三期股權激勵，將進一步完善公司治理結構，提升管理效率。參考格力（公募基金聯合提名董事）、美的（鼎暉等私募入股），海爾此次的國際戰投入股也符合白電行業整體性資本結構及公司治理改善趨勢。
期待籌集資金在新領域的投入：本次非公開發行將募集資金33.82 億元，公司給與的募集資金使用計劃中包括：1）改善資本結構；2）補充運營資金；3）滿足物聯網智慧家電以及搭建網絡化平臺的資金需求。我們認為，家電行業本身的業務模式決定了現金流優勢較強，公司今年的主要投資方向為擴張空調業務的產能，我們期待除了在傳統業務方面的常規化投入之外，公司在發展諸如智能家居、物聯網平臺搭建等方面有更多的投入，有望探索新業務領域。
投資評級與估值：KKR 入股不改變公司短期經營業績，我們維持公司13-15 年EPS 1.41 元、1.63 元和1.83 元，目前股價（13.32 元）對應PE 分別為9.5倍、8.2 倍和7.3 倍，維持“增持”評級。
核心假設風險：行業需求持續低迷，原材料價格上揚，KKR 入股審核不通過。
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