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1、光伏設備產業鏈概況

晶體硅太陽能光伏產業鏈的上游是晶體硅原料的採集和硅棒、硅錠、硅片的加工製作；產業鏈的中游是光伏電池和光伏電池組件的製作，包括電池片、封裝 EVA 膠膜、玻璃、背板、接線盒、太陽能邊框及其組合而成的太陽能電池組件、安裝系統支架，目前晶體硅電池分為單晶硅和多晶硅兩種；產業鏈的下游是光伏電站系統的集成和運營。

光伏設備對於光伏產業發展起著重要的支撐作用。光伏設備產業鏈是貫穿整個光伏系統的基礎，決定著"硅原料提煉—硅片生產—電池片製造—組件封裝"等每一環節的技術進步，每個環節設備水平的高低直接決定了光伏系統中該環節工藝技術水平的高低。

晶體硅太陽能電池生產工藝主要包括制絨清洗、擴散制結、刻蝕、製備減反射膜、印刷電極、燒結機自動分選等 7 道工序，當前各道工序逐步採用自動化程度較高的生產設備。

1.1、系統成本下降，推動海外需求旺盛

"531"光伏新政加速成本下降，拉動電站系統投資成本降低。2018 年5 月 31 日，國家能源局暫停發放 2018 年以及以後年度光伏新增建設指標，國內需求驟降，產業鏈各環節價格平均跌幅超過 30%，直接拉動全球光伏系統成本下降。

根據 INREA 統計，截至 2017 年底，全球已有超過 67 個國家在可再生能源建設引入市場化競價模式，包括歐洲、美國以及中東等地區多個國家光伏電站中標電價已低於當地火電電價，海外市場光伏裝機需求快速增長。根據 IHS 統計，2018 年全球光伏新增裝機達到 105GW，除中國市場受到"531"光伏新政擾動，新增裝機 44GW（同比-17.0%），包括美國、印度以及歐洲在內的主要光伏市場均實現增長。

2019 年年初至今，我國光伏組件海外出口維持高位，印證海外需求高景氣度。2019 年 1 月我國光伏組件單月出口規模達到 5.1GW，1-7 月累計出口達到 37.74GW，同比增幅超過 80%。我們預計全年組件出口有望突破60GW，考慮截止 2018 年底我國光伏企業海外電池片、組件已分別達到16GW、19GW，我們預計海外市場 2019 年新增裝機有望突破 80GW，海外需求持續旺盛。

根據 PV infolink 預計，2019 年全球範圍內將有超過 16 個 GW 級光伏市場出現。展望 2019 年下半年，我們認為美國 ITC 以及日本 FIT 退坡、印度針對我國進口電池組件關稅下調均有望推動當地市場裝機增長；MIP 取消帶來的系統成本下降將為歐洲市場帶來持續裝機增長動力。

1.2、競價推動高效化進程，未來平價催生設備需求

光伏行業屬於高科技行業，通過技術創新推動產品效率提升以降低下游電站建設成本和度電成本下降。各大企業持續研發投入提升產品競爭力，從而在激烈的市場競爭中不斷保持和提升市場佔有率。2007 年至 2018 年光伏產業鏈各環節通過提升生產效率、引入先進設備等多種手段推動成本快速下

2014 年開始，國家發改委針對三類不同光照資源區制定三檔上網電價，並針對自發自用分佈式按照發電量提供 0.42 元/kWh 度電補貼。儘管補貼規模逐步下調，但由於光伏系統建設成本亦保持持續下降形勢，光伏電站投資商仍能保持較高項目收益率，2015-2018 年我國新增裝機總規模超過100GW。

國家領跑者項目加強電池技術高效路線。2015 年國家能源局啟動第一批領跑者項目，通過制定高於市場平均轉換效率的單多晶產品以推動產品技術創新。2016 年，第二批領跑者項目引入競價機制，將上網電價作為重要考核因素。2015 年至 2017 年，國家能源局連續實施三年光伏"領跑者"項目，建設規模逐年擴大，採用的光伏電池組件轉換效率快速提升。2017 年啟動的第三批領跑者項目，建設規模進一步擴大，轉換效率要求進一步提升，最終中標電價進一步下降，部分地區低於當地標杆上網電價。

政策調整，推動平價上網項目開展與競價上網機制轉型。2019 年年初至今，國家發改委與能源局先後下發《關於推進風電、光伏發電無補貼平價上網項目建設的工作方案(徵求意見稿)》以及《關於報送 2019 年度風電、光伏發電平價上網項目名單的通知》等一系列文件，推動平價上網項目開展與競價上網機制轉型。2019 年 5 月 15 日，國家能源局與國家發改委正式下發《關於建立健全可再生能源電力消納保障機制的通知》，通過將可再生能源消納落實到省、量化到供、用電相關主體的方式，保障可再生能源消納；2019年 5 月 30 日，國家能源局正式下發《2019 年光伏發電建設管理工作方案》，明確 2019 年光伏新增裝機對應補貼規模 30億，對應 2019 年當年新建光伏電站項目，並落實申報電價計算、排序等具體方法和機制。

成本仍為制約平價上網項目落地核心因素，隔牆售電有望推動平價項目收益率提升。根據我們測算，為達到 8%左右項目收益率，位於中東部地區的工商業分佈式電站系統成本需降至 3.4 元/瓦（按照 1200 小時，0.391 元/kwh 脫硫煤電價測算），而參考近期公告招投標價格以及組件價格，EPC系統均價在 4~4.2 元/瓦，我們認為，當前組件以及系統造價仍有待進一步下降以實現平價上網。

我們認為成本下降以及隔牆售電模式的推廣將推動平價上網項目加速落地，從系統成本角度看，除組件、逆變器等電站設備外，包括土地、輸變電設備等在內非技術成本仍有一定下降空間。

未來光伏平價時代有望催生大量設備需求。光伏大規模應用的根本在於，不斷降低單位的發電成本，最終實現平價上網、替代常規能源的目標。經過過去幾十年的不斷研發投入，光伏產業原材料價格大幅下降，技術不斷推陳出新，電池的光伏轉換效率得到穩步提升，同時也帶動了光伏設備行業技術的大幅提升。未來伴隨著行業發展逐步擺脫對政府補貼的依賴，市場驅動將會成為行業發展的最主要因素，光伏大規模普及應用有望實現，從而推動對光伏高端裝備市場的需求。

1.3、技術快速更新迭代，推動高效設備迎發展良機

近年來，我國光伏行業持續增長為我國光伏設備市場發展營造了良好的市場環境，光伏設備行業得以發展迅速。目前，光伏設備企業的市場需求來源於國內光伏生產廠商需求和出口需求。光伏行業的大幅調整和波動，落後產能的逐步淘汰，也給光伏設備行業帶來了發展機會。光伏設備行業如今呈現出定製化及自動化程度高、產品趨向高端、國產品牌崛起、高效技術路線推動需求等特點。

技術進步是加速光伏行業發展的重要推動力。光伏電池行業本質上一個技術密集型的產業，作為戰略性新興行業，科學技術發展是光伏行業發展的根本。此外，技術創新是太陽能發電提升效率、降低成本、更廣泛利用的關鍵；技術創新也是光伏最終成為主導能源，成為推動能源轉型的中堅力量的依託。目前行業內主流的先進技術有溼法黑硅（MCCE）技術、背面鈍化（PERC）技術、異質結太陽能電池（HIT）、金屬穿透（MWT）技術、全背電極接觸晶硅光伏電池（IBC）技術。

光伏高效路線推動設備行業迎來發展良機。光伏產業是一個技術快速更新迭代的產業，以單晶路線為例，2016 年以來，隨著光伏硅片和組件整體價格的大幅下降，單晶硅片與多晶硅片價差以及單晶組件與多晶組件價差不斷收窄，單晶路線的性價比優勢開始顯現，單晶滲透率由 2016 年底的 27%提升至 2018 年的 45.9%。據 PV InfoLink 預計，2019 年單晶將會進一步提升至 64%。隨著單晶市場的持續擴容，相應的高效設備需求不斷釋放。另外，2018 年 531 新政實施以來，短時間對我國光伏產業裝機容量的需求產生比較大的影響，產業鏈各環節面臨降價壓力，光伏行業的盈利空間也在一定程佈局高效電池路線、提升生產效率等方式應對，高效光伏設備有望迎來發展良機。

2、異質結技術：下一代商業光伏生產的候選技術

2.1、異質結——更高效率的光伏電池新賽道

異質結技術兼備硅片與薄膜電池兩者的優勢。按照光伏電池片的材質，太陽能電池大致可以分為晶體硅太陽能電池和薄膜太陽能電池。而異質結（HIT）電池則是基於硅片的太陽能電池技術和薄膜光伏技術的融合體，並且兼具兩者的優點，這個便是異質結技術的主要特性。異質結電池具備了晶體硅太陽能電池的光吸收性能和薄膜電池的鈍化特性。從結構上來說，異質結就是指由兩種不同的半導體材料組成的結。它是在單晶硅基板的兩面沉積上薄膜硅，形成 pi 結和 ni 結的雙結高效率太陽能電池。

異質結電池具備高轉換效率、工藝結構簡單等多重優勢。我們認為異質結有望成為下一代商業光伏生產的候選技術之一，主要由於其具備多種性能優勢。異質結技術具備更高的轉換效率，目前最高可以達到 25.6%，疊加 IBC可以達到 26.63%；具有更高的雙面性，從理論上看，雙面率可以達到 98%；更低的衰減，無 PID\\LID 問題；較低的溫度係數，可以達到-0.25%，常規晶硅電池為-0.46%；更適合與疊瓦技術相結合，HIT 電池柔性不易隱裂。另外，還存在低度電成本、壽命週期長、產品應用範圍廣等特點。

異質結技術經過多年積累發展，連續突破電池銷量世界紀錄。異質結技術發展時間較長，早在 1989 年，日本三洋公司首次將本徵非晶硅插入硅片和摻雜的非晶硅層之間，取得了實質性突破，並隨後申請註冊為商標，當時電池效率就達 18.1%。隨後，三洋被松下於 2012 年收購。2013 年 2 月，三洋 HIT 轉換效率最高已達 24.7%。2016 年，日本 Kaneka 公司通過在異質結電池結構中結合 IBC 電池結構，實現了 26.63%的高轉換效率，創下了最高的 HIT 紀錄。

異質結技術過去的發展可以分為四個階段：起始階段、初步發展階段、工業生產階段、商業化階段。早在 1974 年 Walter 首先提出了異質結結構，1989 年三洋首次將本徵非晶硅插入硅片和摻雜的非晶硅層之間，取得實質性突破，並申請專利。1996 年，三洋申請了將晶體襯底夾在本徵和非晶硅薄膜之間的結構專利，這便是 HIT 電池結構，隨後 HIT 被三洋於 1997 年申請註冊商標。2008 年，Meyer Burger 在瑞士建立異質結技術的研發中心。2010 年之後，異質結技術的效率不斷提升，多家公司在近年來開始關注異質結，並投入試生產線，其中晉能於 2017 年投入了規模最大的試生產線（100MW），異質結的發展也正式步入商業化階段。

2.2、生產工藝簡化，薄膜沉積為核心工藝

異質結技術不僅具備優異的轉換效率，而且生產工藝步驟相對簡單。首先，與常規電池處理一致，對機械切割後的硅片表面進行蝕刻、制絨處理。隨後，開始在硅片兩側沉積本徵非晶硅薄膜，然後再沉積極性相反的摻雜非晶硅薄膜。再下一步，開始製備 TCO 薄膜，TCO 的製備主要通過物理氣相沉積（PVD）技術的濺射來完成。最後，在 TCO 頂部進行表面金屬化處理，便可得到異質結電池。

薄膜沉積是異質結電池生產工藝中的核心步驟。異質結工藝需要PECVD 和 PVD 兩種沉積設備，分別沉積本徵及摻雜非晶硅薄膜、TCO 薄膜。

由於沉積層決定了鈍化效果，這個也最終決定了整個工藝的性能好壞，因此 PECVD 沉積是整個工藝中最為關鍵的一步。PECVD（等離子體增強化學氣相沉積）的實驗機理為，藉助微波或射頻等使含有薄膜組成原子的氣體，在局部形成等離子體，而等離子體化學活性很強，很容易發生反應，在基片上沉積出所期望的薄膜。PECVD 在設備成本中佔據較高的比例，所以PECVD 技術對於降低異質結技術，起到關鍵的作用。目前國外廠商 MeyerBurger 和 Archers 可提供用於量產的設備，Indeotec 正在研發適用於大規模生產的設備。國內本土企業捷佳偉創及邁為股份，均在積極佈局。

TCO 薄膜目前主要採用 PVD 設備完成。透明導電氧化層 TCO 薄膜，位於異質結電池的兩側，主要用作減反層及橫向輸運載流子至電極的導電層。TCO 薄膜質量影響橫向電荷的收集，因此製備 TCO 薄膜也是異質結工藝的一個關鍵步驟，目前一般採用濺射方法，通過 PVD 設備完成。氧化煙錫（ITO）為最常用於製備 TCO 薄膜的材料，ITO 為氧化煙和氧化錫的混合晶體，由於存在大量的載流子，因此呈現出透明導電的特性。目前，VonArdenne、Meyer Burger、鈞石能源、Singulus 為業內領先的 PVD 設備廠商。

2.3、深挖降本增效空間，商業化推廣可期

成本為異質結技術推廣最大的制約。異質結技術優勢遠超常規晶硅路線，但是在行業內一直得不到量產應用，核心原因還是在於當前生產成本過高。另外，異質結電池生產設備與常規晶硅電池路線不兼容，近年來 PERC、黑硅、IBC 等新型電池技術都是在傳統晶硅電池技術上的疊加，企業通過改造現有的電池生產線便可實現新技術的量產。但異質結技術不能利用現有的生產線，只能投資建設一條全新的生產線，導致在初期推廣中投資成本過高。根據目前市場情況，從CAPEX 角度看，異質結設備的投資約為當前主流 PERC 技術的三倍左右。

根據 Meyer Burger 數據，異質結技術在 LCOE 上優勢顯著。Meyer Burge對於不同的光伏電池技術的發電量和 LCOE（風電平準化度電成本）進行比較。22.5%以上轉換效率的異質結電池，年發電量率可以達到 1787kWh/kW，顯著高於 1594kWh/kW 的雙面 PERC 技術。與此同時，異質結的 LCOE 成本最低，每千瓦時僅為 3.88 美分，對比雙面 PERC 的數據則為 4.16 美分。

深挖降本增效空間，推動異質結技術量產。當前來看，異質結技術在各方向均存在一定的降本增效空間。N 型硅片方面，伴隨著隆基、中環雙龍頭的推動，未來與 P 型硅片的價差有望降低至 5%以內。同時，硅片更加薄片化，厚度有望從目前的 170 微米降低至 120 微米。生產設備方面，未來伴隨著國產設備的崛起，單機設備產能的提供，異質結技術的 CAPEX 有望實現 50%水平的降幅，降低與 PERC 技術設備投資的差距。另外，低溫銀漿漿料國產化及本地化的推進，有望實現與 P 型電池銀漿成本持平。無主柵電池和組件的封裝技術，也有望大幅降低銀漿的消耗量。

雙玻雙面有望助力推動異質結技術的度電成本優勢。異質結技術的優勢需要通過度電成本來體現，技術的雙面一致性是降低度電成本的重要途徑。而在過去，我國雙玻組件的合格率不足 50%，玻璃選擇則是 3.2mm 以上，導致重量很大，並且電池片的串焊基本依賴人工。因此，雙玻組件產能的缺失也是制約著異質結技術推廣的障礙之一。

近年來雙玻組件佔比得到快速提升。2012 年，為了解決組件 PID 效應、背板材料的老化壽命問題，行業開始積極推動研究雙玻對背板的替代路線。經過近年來的努力，雙玻組件的合格率逐漸達到單玻水平，成本也大幅降低，玻璃的厚度降到 2.5mm、2mm，分體接線盒的加入使得組件系統愈發高效。因此，雙玻組件產量的全球佔比由2013年的0.01%提升至2017年的6.60%。

"光伏領跑者計劃"加速雙玻、異質結為代表的光伏產品高效化進程。在領跑者項目推動下，雙面發電、HIT 等高效技術路線百花齊放，有效提升電站光伏電站整體發電量水平，從而降低電站度電成本。雙面發電組件在第三批領跑者項目合計中標占比超過 50%。以第三批領跑者中標規模最高的國電投為例，其雙面雙玻組件使用佔比超過 75%。優秀電池組件廠商加強佈局雙面電池佈局，以愛旭電池為例，2018 年，愛旭將產能逐漸轉向雙面 PERC，其雙面 PERC 從 2018 年 2 月開始出貨，至 2018 年 11 月，雙面 PERC 全月出貨佔單晶電池出貨比例已達到 63%，累計出貨超過 1GW。

業內多家企業大力佈局異質結技術。法國國家太陽能研究所 CEA-INES於 2019 年 1 月宣佈，採用 Meyer Burger 設備加工的 5 主珊標準尺寸的異質結電池，認證效率達 23.9%。國內漢能於同一時間宣佈，常規尺寸的異質結太陽能電池效率達到 24.32%。鈞石能源於 2018 年建造了一條基於銅電極技術的 500MW 生產線，平均效率達到 22.8%，最佳生產效率為 23%。2019年 7 月，鈞石能源與山煤國際簽訂合作協議，雙方將共建高達 10GW 的異質結太陽能電池生產基地。

3、標的介紹

光伏技術更新迭代不斷推動發電成本減低，最終可實現平價上網、替代常規能源的目標。中短期來看，下一代高效技術路線有望推動設備迎來發展良機；長期來看，平價時代的來臨將會催生設備大量需求。在這樣的背景下，我們建議關注光伏設備公司捷佳偉創、邁為股份。

3.1、捷佳偉創

晶體硅太陽能光伏設備製造領先企業。捷佳偉創從事於晶體硅太陽能電池生產設備的技術與工藝研發，主要產品包括 PECVD 及擴散爐等半導體摻雜沉積工藝光伏設備、清洗、刻蝕、制絨等溼法工藝光伏設備以及自動化（配套）設備、全自動絲網印刷設備等。

高效電池技術研發成果顯著。公司持續推動多個代表未來 2-3 年高效電池技術發展的設備的研發，其中 HJT 電池工藝技術中超潔淨 HJT 單晶制絨清洗設備研發、透光導電薄膜設備（RPD 設備）研發、金屬電極絲網印刷線研發已基本完成，進入工藝驗證階段，HJT 整線生產設備國產化正在積極推進中；背鈍化技術氧化鋁鍍膜設備研發已形成批量生產銷售；TOPCon 電池工藝技術鈍化設備研發已進入工藝驗證階段；主營產品高溫擴散氧化退火爐、管式等離子體沉積爐、溼法設備、自動化設備的研發也向大產能、高度自動化、集成化、智能化方向發展。

參與電池片龍頭異質結項目建設，未來量產可期。據全景網報道，捷佳偉創作為核心設備供應商，參與通威高效異質結電池項目的建設。目前該項目第一批電池已下線，轉換效率達 23%。目前公司高效 HJT 電池整線產品進入全面開發驗證階段。

風險提示：國內光伏政策改善不及預期，補貼退坡超預期；技術研發進展不及預期；存在專利風險等。

3.2、邁為股份

公司為光伏絲網印刷設備龍頭。邁為股份為太陽能電池絲網印刷生產線成套設備，主要應用於光伏產業鏈的中游電池片生產環節，包括核心設備全自動太陽能電池絲網印刷機和自動上片機、紅外線乾燥爐等生產線配套設備。公司在現有光伏設備的基礎上，相繼切入光伏激光設備、疊瓦組件設備等光伏上下游設備領域，並進入了 OLED 顯示裝備領域。目前光伏激光設備及疊瓦組件設備正處在快速發展階段，預計 2019 年有望貢獻收入；在 OLED顯示裝備方面，維信諾固安 AMOLED 面板生產線激光項目已交付客戶進行安裝調試

前瞻佈局異質結整線解決方案。公司前瞻性佈局異質結技術，異質結生產裝備主要有清洗設備、 CVD 設備（非晶硅薄膜沉積目前通常採用PECVD 法制備）、PVD 設備、絲網印刷設備等，公司目標提供異質結的整線解決方案。公司目前設備主要供應 PERC 產品，未來切入到異質結技術生產領域，設備價值量將會得到大幅提高。

風險提示：國內光伏政策改善不及預期，補貼退坡超預期；新產品研發及拓展不及預期；存在市場競爭風險等。

（報告來源：光大證券）

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