紐市盤前：美元獲鮑威爾救助，黃金創年內新低；高庫存考驗OPEC意志，美油刷新一個月低點

週四(5月2日）歐洲時段，美元指數交投於97.8附近，鮑威爾表示，美國通脹水平下降是暫時的，美聯儲顯然不急於調整利率。這表明，一直預計今年美國將降息的投資者的預期有誤。美元投資者將把注意力轉向週五公佈的美國非農就業報告。美國4月非農新增就業人數超過市場預期的19萬人，這應會促使美元今年迄今的看漲趨勢保持不變。雖然更高的非農就業人數意味著美國的就業市場強勁。美元獲提振令現貨黃金創年內新低至1266.35美元/盎司，在隔夜大跌之後，黃金週四繼續走低，空頭佔據市場主導地位。

歐洲時段，美油大幅下跌超2%，創4月2日以來新低61.8美元/桶。不斷增長的美國庫存表明，OPEC+產油國在重新平衡全球石油市場方面仍有許多工作要做，可能不得不將減產計劃延長至2019年下半年。不斷增加的原油庫存令OPEC感到不安，創紀錄的美國原油產量已導致庫存飆升。人們越來越擔心，2017年以來最高的庫存可能會繼續增長。

★近期熱點提要★

1、【英國央行行長卡尼：在現在市場利率曲線中，加息是不充足的】

英國國內緊張局勢仍存，如果出現硬脫歐，增長會明顯下降，通脹預期下降是因為能源價格，央行降息的預期受全球因素驅動，當前的疲弱缺口預計在未來數個季度擴大。如果增長超過預期，將需要加息，如果英國有序脫歐，將需要加息，僅僅是本次政策會議上無需加息，如果預期正確，需要的加息次數將高於市場預期。薪資增速小幅超出預期，就業更加強勁，消費支出增加是受薪資增長推動。

2、【英國央行會議紀要：需要不止一次加息以實現通脹目標，但英國貨幣市場認為英國央行2019年加息可能性下降】

① 貨幣政策委員會一致同意維持4350億英鎊資產購買規模不變；貨幣政策委員會一致同意維持100億英鎊非金融投資級企業債購買規模不變；

② 脫歐推遲對央行前瞻沒有實質性影響，依然認為需要有限、逐步的加息。GDP的緩慢步伐反映了全球經濟增長放緩和脫歐不確定性的影響；

③ 脫歐對商業投資的影響尤為明顯，一年來商業投資一直在下降，預計英國脫歐的不確定性將逐漸消退；

④ 預計上半年通脹將進一步低於貨幣政策委員會2%的預期目標，這主要反映了零售能源價格的下降；

⑤ 一季度的GDP增長受股市推動，2月的潛在增長略微強於預期，上調2019年、2020年和2021年經濟增長預期；

⑥ 在貨幣政策上，對脫歐的任何迴應都不會是自動的，可能向雙向發展。2/3的企業表示準備好無協議及無過渡期脫歐；

⑦ 無論英國以何種形勢脫歐，我們都將設定利率，以保持低通脹，並支持就業和經濟增長；

⑧ 可能需要逐步、有限地提高利率，這是基於英國有序脫歐的假設；有序脫歐意味著英國和歐盟達成協議，在一段時間內，企業可以適應英國和歐盟之間的新關係；

⑨ 預計長期均衡失業率為4.25 %；預計未來兩年內失業率為3.7%（2月為4.1%），預計英國2020年第四季度薪資增速年率為3.5%（2月預期為3.25%），2021年第四季度為3.75%（2月預期為3.75%）。

3、【英國通脹報告：下調2019、2020年通脹預期，維持2021年預期不變】

① 基於市場利率預計未來一年通脹預期為1.72%（2月為2.35%）；預計未來兩年通脹率為2.05%（2月為2.07%）；預計未來三年通脹率為2.16%（2月為2.11%）通脹壓力相對較低，薪資增長平穩；

② 將2019年四季度通脹預期從2.0%下調至1.6%；將2020年四季度通脹預期從2.1%下調至2.0%；將2021年四季度通脹預期維持在2.1%不變；

③ 如果經濟表現正如預期，認為未來幾年物價上漲的壓力將會累積，將需要稍微提高利率以保持通貨膨脹在目標水平；

④ 預計今年晚些時候通脹率將低於目標水平，部分原因是家庭燃氣價格下降， 但這種影響不太可能持續下去；

⑤ 預計國內通脹壓力將趨於穩定，消費者物價指數將在兩年內超過2%的目標，並在三年預測期結束時繼續上升。

4、【法國4月Markit製造業PMI終值50，好於預期 】

Markit 經濟學家艾略特·克爾(Eliot Kerr)表示，法國製造業的最終數據顯示，與早些時候發佈的閃電指數相比，該指數出現了更為積極的轉變；此前公佈的初值數據顯示，產出萎縮速度為4年來最快，而最終結果顯示，萎縮速度低於3月份。意味著法國商業環境趨於穩定，而不是像先前預計的那樣惡化。

5、【德國4月Markit製造業PMI終值不及預期 】

Markit 經濟學家菲爾·史密斯(Phil Smith)：德國工業部門仍在努力克服汽車公司在適應更嚴格的排放規定方面面臨的問題；汽車行業的困境繼續波及德國製造業，現在說4月份的輕微改善是否意味著該行業的低迷已經觸底，還為時過早。

6、【歐元區4月Markit製造業PMI終值為47.9】

MARKIT首席經濟學家威廉姆森：歐洲製造業第二季度開局不利；作為衡量工廠生產的產出指數下滑幅度達到差不多1%，製造業料將在第二季度拖累整個歐元區經濟增速；好消息是，歐元區最大的四個成員國PMI數據4月有所回升，前瞻性指標從低位回升。

7、【伊朗油長：伊朗正在研究出售石油的新方法】

據伊朗伊斯蘭共和國通訊社IRNA報導，伊朗石油部長尚甘尼說，伊朗正在研究出售石油的新方法。但尚甘尼沒有提供細節；此前尚甘尼週三在德黑蘭舉行的石油和天然氣會議上表示，任何國家使用石油用作武器，都可能導致OPEC崩潰。那些將石油作為武器對抗OPEC兩個創始成員國的人，正在擾亂OPEC的團結，造成OPEC的死亡和崩潰，責任在他們。

★歐洲時段外匯行情回顧★

歐洲時段，美元指數交投於97.8附近，正如人們普遍預期的那樣，美聯儲維持了利率不變。然而，市場仍感到困惑，因為美聯儲似乎在收回近幾個月出現的一些悲觀論調。鮑威爾表示，美國通脹水平下降是暫時的，美聯儲顯然不急於調整利率。這表明，一直預計今年美國將降息的投資者的預期有誤。展望未來，美國未來幾個月的通脹數據將被視為鮑威爾觀點的一部分，即美國的低通脹究竟是“暫時的”，還是結構性因素在推動價格持續低增長。如果後一種觀點變得更加明顯，可能會促使有關美聯儲是否應該調整貨幣政策的討論重新展開，以實現2%的通脹目標。有趣的是，聯邦基金期貨利率仍顯示，到12月降息的可能性超過50%。這意味著，市場仍抱有希望，認為美聯儲此前傳達的鴿派立場最終會得到貫徹，而美國在2019年仍有可能降息，以提振通脹。

美元投資者將把注意力轉向週五公佈的美國非農就業報告。美國4月非農新增就業人數超過市場預期的19萬人，這應會促使美元今年迄今的看漲趨勢保持不變。雖然更高的NFP（非農就業）意味著美國的就業市場強勁，經濟勢頭應該保持強勁，但反過來目前正在持續被問及的一個更廣泛的問題是，勞動力市場的強勁勢頭是否正在轉化為消費者支出。

歐洲時段，英鎊兌美元創兩日新低至1.3024，英鎊一度受到脫歐進展樂觀情緒及美聯儲降息概率下降影響，但隨著英國央行會議紀要公佈及英國央行行長卡尼講話，英鎊陷入短線巨震狀態。紀要認為需要不止一次加息以實現通脹目標，英國央行2019年加息可能性下降。而卡尼表示，國內緊張局勢仍存，如果出現硬脫歐，增長會明顯下降，通脹預期下降是因為能源價格。卡尼還表示，如果增長超過預期，將需要加息，如果英國有序脫歐，將需要加息，僅僅是本次政策會議上無需加息，如果預期正確，需要的加息次數將高於市場預期。整體上此次央行決議影響不大，預計後期仍是脫歐主導英鎊的行情。

歐洲時段，歐元兌美元下跌，創兩日新低1.1176，日內主要受美元波動主導，隨著市場繼續消化鮑威爾的講話，市場預期美聯儲降息的概率有所降低，週四歐元兌美元衝高回落，另外受歐元區PMI終值數據影響，歐元區經濟放緩的擔憂猶在。歐洲央行仍無法實現其提高通脹的目標。除非有更大的靈活性，但這需要政治上的支持，中央銀行現在看來似乎沒有彈藥。歐洲央行似乎已經承認了這一點，在3月份會議上其降低了經濟增長和通脹預測，沒有出臺任何重大的新的寬鬆措施。

歐洲時段，美元兌日元小幅上漲至111.55附近。本週日本金融市場因黃金週休市一週，日本本土並未更多左右匯市的消息傳出，因此美元兌日元走勢基本取決於美元指數本身的強弱，以及全球市場風險情緒。美元指數在週三一度因為美國嚴重遜色的ISM製造業指數下滑，但美聯儲主席鮑威爾在講話中卻對美國經濟前景予以力挺，稱通脹低迷只是暫時狀況，無需更強力寬鬆措施來予以糾正，這使得美元匯價報復性跳漲。後市，週五出爐的美國4月非農就業報告將決定美元指數和市場風險情緒的進一步走向，週三ADP就業人數大增27.5萬的狀況對於非農而言似乎已經是個好兆頭。繼續利好的數據消息，有可能推動美元對日元在週末收盤前重新上探112關口這一阻關鍵力位 。從中期來看，由於年初以來的高點和低點不斷攀升，美元兌日元仍處於有利地位，在中期前景仍然樂觀。

歐洲時段，澳元兌美元衝高回落至五日新低0.7000，澳新銀行推薦投資者及時做空澳元，稱當前的經濟基本面配置決定了澳洲聯儲之後降息將是定局，即使在下週的會議上繼續按兵不動，未來降息的路線圖也會逐步清晰。澳元匯價唯一的走勢方向就是下行。澳洲聯儲需要足夠信服的數據證明來向市場證實經濟基本面的好轉已經令降息不再有必要，但眼下卻很難拿出這樣的證據。如果澳洲聯儲下週按兵不動，那麼對此的解釋是該國貨幣政策主管部門不願在5月18日的大選來臨前引發市場恐慌。而在選舉塵埃落定後，6月初的澳洲聯儲會議就將會是重要的市場分水嶺節點。

歐洲時段，美油大幅下跌超2%，創4月2日以來新低61.8美元/桶。由於美國原油庫存意外增加，布倫特原油期貨價格已較今年迄今的高點下跌逾3%，逼近71大關。不斷增長的美國庫存表明，OPEC+產油國在重新平衡全球石油市場方面仍有許多工作要做，可能不得不將減產計劃延長至2019年下半年。除了伊朗、利比亞和委內瑞拉的供應風險外，如果需求方面能夠保持，這可能會確保情況有利於油價扭轉近期跌勢。但不斷增加的原油庫存令石油交易商感到不安，創紀錄的美國原油產量已導致庫存飆升。人們越來越擔心，2017年以來最高的庫存可能會繼續增長。

歐洲時段，現貨黃金創去年年底以來新低至1266.35美元/盎司，在隔夜大跌之後，黃金週四繼續走低，空頭佔據市場主導地位。之前美聯儲主席鮑威爾發表的講話打擊了市場對短期降息的預期，提振了美元及美債收益率。在美聯儲會議之後，市場略微調降對今年美聯儲降息的預期。澳洲聯邦銀行稱美聯儲已完成其政策正常化進程，預期聯儲在較長一段時間維持利率不變，但預測面臨的風險已經改變。黃金接下來的考驗將是週五美國非農就業報告，如果數據出人預料，有可能再次改變對美聯儲的利率預期。

機構觀點

【摩根資產管理：美國與其他經濟體歧異縮窄，令美元免致過於強勢】

① 摩根資產管理週四的評論指出，由於市場價格反映美國降息的因素，美元可能會受到支持，而美國與世界其他經濟體之間的增長歧異縮窄也許令美元保持受控，免致過於強勢；

② 美聯儲週三維持利率不變，且暗示短期內沒有調整利率的意願，因就業持續增加、經濟成長，以及疲弱通脹將小幅走高的可能性，令美聯儲抱持希望；

③ 摩根資產管理環球市場策略師Kerry Craig在其評論中稱，今年美聯儲處理息口的障礙一直很高，因為降息有可能會導致金融市場進一步失衡，而加息又會產生不必要的市場波動，對企業利潤和股票估值帶來壓力；

④ 如果美聯儲將要說服市場美國經濟健康程度足以不用加藥來達至官方通脹目標，則局方可能要在臨床禮儀和溝通上加以改進；

⑤ 勞工市場緊張，工資緩慢上漲以及導致通脹下降的一些因素將在未來數季消退。同時，由於圍繞貿易和製造業週期的環球風險逐漸減退，步入年中，環球經濟很可能轉強；

⑥ 許多資產類別回報面臨的挑戰在於美元走勢。由於市場價格反映降息，美元可能會受到支持，而美國與世界其他經濟體的增長歧異縮窄可能會令美元保持受控。

【英國勞埃德銀行：上調2019年年底前英鎊兌歐元匯率至1.18】

① 勞埃德銀行：仍然堅持一個基本假設，即歐盟和英國將在10月31日最後期限之前達成脫歐協議，這為未來幾個月英鎊走強奠定了基礎；

② 英鎊兌歐元匯率在4月至5月初期間一直在1.15附近窄幅交投，但根據該行的最新一套預測，英鎊兌歐元匯率預計在年中前為1.16，第三季末為1.17，年底前為1.18；

③ 該行還指出，因為脫歐進一步推遲至10月份，這降低了無協議脫歐的風險，預計英鎊兌歐元不會跌破1.10-1.20的長期低位區間；

④ 不過，該行警告稱，政治不確定性可能會對英鎊造成不利影響，未來幾個月的波動性可能加劇；

⑤ 預計歐元區2019年的GDP增速將從2018年的1.8%放緩至1.3%；2019年的CPI漲幅為1.3%，到2020年將升至1.5%，仍遠低於歐洲央行接近但低於2%的官方目標；

⑥ 經濟的韌性不足以推動英國央行在2019年加息，但預計其將在2020年加息。

【亞洲多國央行下週將迎降息窗口】

① 在越來越多的跡象顯示亞洲地區正在形成新的寬鬆週期之際，澳大利亞、新西蘭、馬來西亞、泰國和菲律賓的央行下週將進行利率決策；

② 菲律賓央行行長表示，對於何時放鬆貨幣政策，這只是時間問題，該國央行去年加息了175個基點。調查經濟學家中多數受訪者預計菲律賓央行將在5月9日降息；

③ 印尼央行在去年加息175個基點後，上週維持7天逆回購利率在6%不變，表明重新聚焦促增長。野村預計印尼央行第四季度將降息50個基點，美銀美林預計6至8月份將降息75個基點；

④ 泰國財政部最近將經濟增長預測下調至三年來最低；

⑤ 韓國十年來最大的GDP衰退也增強了降息預期；

⑥ 澳洲聯儲和新西蘭聯儲分別將在下週二和週三公佈利率決策。一些經濟學家預測會降息，因為這兩個國家的經濟增長乏力，並且通脹放緩。

【為什麼不認同市場對美聯儲下一步會降息的預期？】

① 市場上的定價並不一定反映美聯儲未來最有可能的舉措，它反映了一系列情景以及圍繞這些情景的風險平衡；

② 市場反映的是美聯儲未來兩種主要情景：其中一個是穩定情景，即美聯儲在2020年底之前保持利率不變或是升息一到兩次。第二種是經濟衰退的場景，美聯儲可能會迅速採取措施將利率降至接近零。這兩種情景的加權平均值大致是兩次降息，這已與當前市場定價相當接近；

③ 經濟衰退的可能性不大。我們確定了近幾十年美國經濟衰退的三個主要原因：通貨膨脹導致貨幣政策大幅收緊、私營部門失衡、油價大幅上漲等供應方面的衝擊；

④ 在目前的環境下，美聯儲已轉為溫和基調，這降低了過度收緊貨幣導致經濟活動急劇萎縮的風險。與此同時，美國私營部門似乎處於良好的財務狀況，並且看起來不像那麼容易出現資產價格急劇下跌。供給方面的衝擊是不可預測的，但由於經濟中的能源強度降低以及美國國內頁岩氣產量增加，目前美國經濟對油價大幅波動的敏感度較低；

⑤ 根據目前典型的經濟衰退驅動因素，我們認為最可能出現的情況是美國經濟持續擴張並且美聯儲仍處於按兵不動，可能至2020年底才會再次加息。