中信證券：今年第二輪上漲已經開啟，預計至少持續一個月至7月底

作者：秦培景 裘翔 楊靈脩

來源：中信證券研究

今年第二輪上漲已經開啟，預計至少持續一個月至7月底，幅度上有望衝擊前高。建議配置上繼續堅守價值主線，以金融消費為底倉，以成長股龍頭謀彈性，同時積極參與全球流動性寬鬆拐點下大宗商品及工業品板塊的輪動機會。

中美6月底G20談判

料仍能爭取額外2個月窗口期

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一方面 ，對3250億商品加徵關稅立刻落地將使談判陷入死局，同時美方失去最重要的制衡籌碼；另一方面中國在多輪談判中充分顯示了誠意和底線，6月17日開始的徵稅聽證會也以反對聲音為主。相比之下與其他經濟體的貿易摩擦、與伊朗對抗加劇都對美國經濟造成更大負擔，中美進入談判緩衝期是更加現實的選擇。

預計此輪上漲

至少持續一個月至7月底

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貿易爭端緩和2個月左右的大前提下，全球流動性已經進入寬鬆拐點，投資者對流動性寬鬆預期在提升，至少在7月底前都難以證偽。國內投資者對於資本市場改革加速的預期、科創板推出前穩定市場的預期以及經濟企穩的預期至少在7月份仍處於上升趨勢。全球流動性拐點和預期推動的行情至少能持續一個月至7月底。

1） 全球至少在未來一個月對流動性寬鬆預期明確。5月以來多國央行開啟降息，美聯儲轉鴿，全球正式進入流動性拐點，至少在7月31日美聯儲議息會議前，全球寬鬆預期難以被證偽。對於國內，央行通過SLF等操作以及引導頭部機構傳導流動性的舉措緩釋了市場對於流動性分層和信用分層的擔憂，短期國內流動性最緊張時點已過。到了7月中旬，央行有較大概率再推出一次定向降準。

2） 國內資本市場改革預期繼續升溫。6月20日徵求意見的重組新規是資本市場改革的重要任務，有助於激發市場活力、改善和優化存量市場的公司質量，同時吸引產業資本入場，加速優質非上市資產證券化。今年資本市場改革有試點註冊制、基礎制度改革和提升上市公司質量三大要務，重組新規的修訂使得市場對於後續推出支持和提升上市公司質量相關政策預期持續升溫。

3） 科創板預計在7月下旬正式交易，短期內金融穩定依然是第一要務。按照當前企業上會進度，假設首批一次性登陸20只新股，預計科創板正式開板交易時間在7月底，在此之前市場穩定至關重要。

4） 年內經濟基本面自6月開始企穩。即使考慮當前貿易爭端的影響，6月經濟數據不會比4/5月更差，三季度將繼續改善。7月中旬經濟數據的集中推出預計將好於市場預期，緩解市場對基本面的擔憂。儘管二季度製造業投資和消費仍然處於下行態勢，工業和消費板塊中報預計亮點偏少，但在8月下旬權重股中報集中披露期之前不會明顯擾動市場。

此輪上漲有望衝擊年內前高位置

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下半年市場淨增資金絕對規模水平預計下降至2500億左右，遠低於年初至4月中旬6800億的資金增量。基本面也存在制約因素，2000億商品關稅落地後，我們預計剔除減值因素後全部A股/非金融板塊2019年盈利增速分別僅為3.0%/1.8%。此輪上漲的幅度和節奏都將弱於今年一季度。市場仍然會維持中樞震盪中緩慢上行的態勢，較難突破前高。

繼續堅守價值主線

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下半年增量資金主體是外資和回購，增量資金結構變化以及投資者結構變化決定了A股金融、消費行業龍頭未來會獲得更高確定性溢價，但以併購重組為邏輯系統性炒作殼公司和中小創板塊的行情將一去不復返。

配置上建議繼續以金融消費為底倉，以集成電路、半導體、生物藥等成長行業龍頭謀彈性，同時積極參與全球流動性寬鬆拐點下大宗商品及工業品板塊的輪動機會，近期重點關注黃金、原油和銅。

風險因素

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全球貨幣寬鬆低於預期；中美分歧加劇；國內經濟數據不及預期。

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