山鷹紙業:短期盈利承壓,關注龍頭長期成本優勢
類別：公司研究 機構：東北證券股份有限公司 研究員：唐凱 日期：2019-09-05
行業下行,短期盈利承壓。2019年上半年造紙行業依舊處於下行週期,同時受中 美貿易戰影響需求持續偏弱,受此影響公司短期盈利承壓。分行業看,公司造紙/包裝/貿易分別實現營收80.58/20.04/7.75億元,分別同比變動為-15.10%/-4.43%/339.88%。本期公司實現原紙銷量221.34萬噸,同比減少3.11%,其中北歐紙業銷量13.84萬噸,同比增長0.01%;聯盛紙業38.55萬噸,同比增加0.11%。
毛利率下滑,費用率上行明顯。毛利率:本期公司毛利率為20.36%,較同期下滑2.80pct。分行業看,公司造紙/包裝/貿易毛利率分別為24.32%/12.43%/3.07%,分別同比變動為-4.79/+0.87/+2.54pct,受需求疲弱影戲,公司造紙毛利率下滑明顯,同時低毛利率的包裝和貿易佔營收佔比提升,拖累整體毛利率。費用率:本期公司期間費用率為13.63%,同比提升3.73pct,其中銷售/管理(含研發)/財務費用率分別為3.87/7.25/2.51%,分別變動+0.31/+4.04/-0.62pct。本期新增WPT和鳳凰紙業兩個主體及管理類員工薪酬增加,導致管理費用增加較多。
盈利預測與估值:受行業下行影響,紙價下跌,我們下調公司盈利預測,預計公司19-21年EPS分別為0.33、0.35、0.38元,對應PE分別為10X、10X、9X。上調評級至“買入”。
風險提示:下游需求繼續大幅下滑,原材料大幅漲價。
吉宏股份:電商業務高速增長,盈利能力繼續增強
跨境電商高增長,包裝主業實現穩健增長。分行業看,公司包裝/互聯網業務分別實現營收6.05/7.90億元,分別同比增長15.74%/80.95%,互聯網業務實現高速增長。分產品看,彩色包裝紙盒及包裝箱/環保紙袋/QSR食品級包裝分別實現營收4.79/0.53/0.25億元,分別同比增長9.17%/65.22%/-。本期公司實現跨境電商業務5.57億元,同比快速增長53.34%。公司互聯網業務主要由跨境電商和精準營銷業務組成,公司19H1精準營銷業務實現營收約2.33億元,同比約增長210%+,主要原因為公司收購龍域之星於18年4月並表,本期則並表6個完整月份。
盈利能力繼續提升,費用率小幅提升。毛利率:本期公司毛利率為42.91%,同比大幅提升4.59pct,主要原因為高毛利率的跨境電商業務實現快速增長,營收佔比大幅提升。分業務看,公司包裝/互聯網業務毛利率分別為17.35%/62.48%,分別同比變動為+4.01/-5.75pct,受益於新產品開發與原材料價格下降,公司包裝業務毛利率提升明顯;本期高毛利率的跨境電商業務佔互聯網業務佔比預計略有下降,因此互聯網業務毛利率下降。
盈利預測與估值:預計公司19-21年EPS分別為1.31、1.74、2.21元,對應PE分別為15X、11X、9X。維持“買入”評級。
風險提示:原材料價格大幅上漲,業務開拓不順利。
分眾傳媒:業績低谷已有預期,下半年成本同比企穩,積極等待需求拐點
類別：公司研究 機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：林起賢 日期：2019-09-05
經濟下行需求疲軟疊加擴屏影響,1H19收入、利潤雙承壓。1)收入端:宏觀經濟下行,廣告需求疲軟。一級市場投資熱潮漸褪,新經濟融資金額下降導致投放需求大幅下滑,公司向FMCG客戶結構性調整尚需時間(1H19互聯網客戶佔比22.15%,同比下降18.84pct),疊加1H18世界盃廣告高基數影響,1H19公司收入同比下滑19.60%。其中,樓宇媒體收入47.0億元,yoy-19.9%,影院媒體收入9.8億元,yoy-17.9%。2)成本端:3Q18起,公司為鞏固競爭優勢大幅擴屏,成本同比大幅增長,1H19,樓宇租賃成本同比上漲101.5%,人力成本同比上漲75.5%,樓宇媒體折舊同比上漲252.5%,其他運營維護成本同比增長30.7%。3)信用損失:經濟承壓,公司客戶回款普遍放緩且賬齡結構惡化。公司超過210天(7個月)未回款應收大幅增加,佔比由2018年底18%增長至1H19的27.6%。受審慎計提原則影響,信用損失大幅增加。
3Q19開始擴張週期結束,成本同比企穩,廣告需求拐點尚不明朗,但預計降幅環比有所縮小。3Q18,公司大幅擴屏但19年以現有點位資源的優化為主,截至1H19公司自營點位270.5萬個,較18年底僅增加4.3萬個。1Q-2Q19,公司單屏成本環比已經企穩,我們認為3Q19期同比也將企穩。收入方面,1H19收入降幅較大源於高基數,下半年宏觀經濟好轉信號尚不明顯,但4Q18起,多家廣告公司收入增速大幅放緩基數不高,公司收入降幅略有縮小,後續仍需關注公司在廣告主拓展上的邊際變化。
覆蓋3億中產的樓宇媒體長期價值未變。廣告需求疲弱時,效果廣告佔比擠壓品牌廣告,但品牌廣告中,樓宇廣告佔據都市生活主要場景,有望繼續分流電視廣告,提升滲透率。分眾傳媒擁有超270萬點位,覆蓋3億城市中產,網絡效應已經形成,靜待需求回暖。
投資建議:維持“買入”評級。受宏觀經濟影響,廣告需求持續疲軟,且公司擴屏後成本大幅提升,因此下修分眾傳媒19-21年實現營收至121.2/141.2/153.1億元(原19-20年收入預測為163.41億元、182.83億元),下修歸母淨利潤至18.85/31.93/41.05億元(原19-20年歸母淨利潤預測為55.28億元、62.89億元),對應EPS0.17/0.22/0.28元(原19-20年EPS預測為0.38元、0.43元),現價對應PE38/23/18倍,維持“買入”評級。
風險提示:消費邊際改善不及預期,廣告主需求持續走弱;宏觀風險事件超預期,宏觀經濟增速低於預期;政策風險。
海興電力:業績略超申萬宏源預期,高質量訂單帶動毛利率上升
類別：公司研究 機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：韓啟明,劉曉寧,鄭嘉偉 日期：2019-09-05
事件:
公司於8月26日發佈2019年半年報報告。報告期內,公司實現營業收入13.74億元,同比上漲16.69%;實現歸屬母公司淨利潤2.81億元,同比上升72.66%。
投資要點:
業績略超申萬宏源預期,高質量訂單帶動毛利率上升。報告期內,公司實現營業收入13.74億元,同比上漲16.69%,實現歸屬母公司淨利潤2.81億元,同比上升72.66%。收入增長的主要原因是公司加大國內外市場開發力度,獲取訂單增加;歸屬於上市公司股東的淨利潤同比大幅增長的主要原因是毛利率同比上升。
國內電錶進入升級替換週期,國內業務增速加快。報告期內,公司海外市場收入9.53億元,同比增長11.69%;公司國內市場收入4.21億元,同比增長29.86%,國內收入增長明顯。國內智能電網建設已有8-10年,智能電錶服役週期輪換即將開始,同時基於泛在電力物聯網技術的智能電錶需求有望增長。隨著公司智能製造能力加強,生產效率有望持續提升。
員工持股落地,員工企業共發展。報告期內,公司實施了2019年《杭州海興電力科技股份有限公司第一期員工持股計劃》,本次員工持股計劃的資金總額為1.26億元,股票來源為公司回購專用賬戶持有的公司股票,股票數量為920.69萬股,認購價格為13.69元/股,上述股份已於2019年7月5日全部以非交易過戶形式過戶至公司第一期員工持股計劃,股份鎖定期為12個月。員工持股有望凝聚公司力量,加快管理升級,提升公司盈利能力。
上調盈利預測,維持“買入”評級:公司是全球化的智能電錶及智能配用電產品供應商,多年海外營銷網絡構建海外市場競爭的護城河。我們上調盈利預測,預計2019-2021年實現歸母淨利潤5.45、6.64和7.97億元(上調前分別為4.50、5.51和6.52億元),對應EPS分別為1.10、1.34和1.61元/股(上調前分別為0.91、1.11和1.32元/股),當前股價對應PE分別為12倍、10倍和8倍。維持“買入”評級。
風險提升:海外業務拓展不達預期;國內電錶中標不達預期。
星宇股份:優質客戶疊加技術實力,助力公司競爭優勢擴大
類別：公司研究 機構：山西證券股份有限公司 研究員：平海慶 日期：2019-09-05
業績持續增長,毛利率拉昇。2019上半年,汽車行業整體產銷承壓,產銷量同比分別下降13.7%和12.4%,在此情況下,公司作為汽車上游零部件供應商,依託於自身產能擴張、訂單數量增長等驅動因素,業績維持較高速增長。2019上半年,公司營收同比增長10.48%,歸母淨利潤同比增長13.10%,淨利率為12.53%,較2018年同期提升0.29pct,毛利率23.45%,較2018年同期提升1.81pct。2019Q2公司淨利率13.18%,毛利率23.64%,分別較2019Q1提升1.24pct、0.35pct,盈利能力較一季度有所改善。
客戶結構完善,提升公司業績安全邊際。公司作為汽車車燈總成製造商和設計方案提供商,配套車型的銷量情況對公司影響較大,而公司客戶不僅包含德國寶馬、通用汽車這類全球化汽車品牌,還包含上汽大眾、上汽通用、廣汽豐田等多家市佔率領先、爆款頻出的合資整車製造商,以及吉利、廣汽乘用車等這類市場認可度較高國內自主品牌。整體看,一方面,公司優質客戶眾多,業績穩定性更強;另一方面,公司客戶結構完善,在汽車市場整體承壓的大環境下,為公司業績提供了更高的安全邊際。
項目持續推進,加強產能佈局。2019上半年,公司承接34個車型的車燈開發項目,批產新車型23個,新項目為公司業績提供了持續優質的動力。此外,目前佛山二期項目已經竣工,智能製造產業園一期項目預計2019年三季度竣工,為公司優質產能提升提供了保障,而依託於公司訂單數量的持續增長,產能提升有望助力公司業績進一步增長。
技術實力不斷提升,助力公司核心競爭力提升。隨著國內汽車市場逐步從增量市場向存量市場過度,汽車行業技術不斷升級,對零部件的技術需求也不斷提升。公司本身已經形成了完整的自主研發體系,具備較高的技術實力。公司近年來持續研發高投入,2019上半年公司研發投入1.01億元,同比+24.47%,佔營業收入比重3.73%,較2018上半年提升0.42pct。同時,公司研發成果持續轉化,2019上半年公司尾燈的高精度尺寸控制技術和貫穿式尾燈的焊接及尺寸控制技術研發成功。在此情況下,公司技術實力和核心競爭力有望進一步提升,進而助力公司在行業競爭不斷加劇的情況下優化產品結構、拓展優質客戶、搶佔市場份額。
投資建議
行業整體承壓,公司作為零部件供應商業績同樣承壓,因此下調公司盈利預測。但是,公司作為車燈行業龍頭,產品體系完善,優質客戶護航,技術實力漸強,業績穩定性強。預計公司2019、2020年EPS分別為2.84\\3.38,對應公司8月27日收盤價80.65元,2019年、2020年PE分別為28.36\\23.88,維持“買入”評級。
存在風險
汽車銷量持續下行;公司項目推進不及預期;配套車型銷量不及預期。
美亞光電首次覆蓋報告:CBCT爆款將再造一個美亞
類別：公司研究 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：李鋒 日期：2019-09-05
過去5年CBCT收入CAGR高達76%,未來3年將再造一個美亞
CBCT高增長主要因為:1)過去五年民營口腔專科醫院保持年均20%以上增長、私人診所保持10%左右增速;2)CBCT掃描時間短、成像準確、放射劑量小,可替代螺旋式CT和全景機;國產化使CBCT價格下降了4/5、回收週期大幅縮短。判斷未來3-5年CBCT仍將維持高增長,看好美亞光電繼續領跑行業。預計2019-2021年公司CBCT銷量分別增長53%、35%和30%,到2021年CBCT收入將達到9.69億元,接近色選機的10.18億元的營收規模,將再造一個美亞。
本篇報告的特色
本文在重點分析明星產品CBCT未來量價趨勢同時,還對成熟產品色選機的量價趨勢做了深度分析:色選機在銷量增速承壓的情況下,由於產品更新換代、大通道和高單價產品佔比提升,均價呈上升趨勢,能有效抵消銷量增速放緩的不利影響,預計2019~2021年色選機收入增速分別為9%、8%和7%。
競爭優勢
強大的研發能力,掌握光電檢測和X射線檢測核心技術;優秀的賽道選擇能力,聚焦小池裡大魚;卓越的營銷服務能力,大型限時團購活動成效顯著;良好的投資回報能力,公司價值中隱含了高比例現金分紅或ROE持續提升期權。
盈利預測及估值
預計2019~2021年公司歸母淨利潤同比增長21.93%、20.28%和22.31%。公司是典型高盈利模式,我們採用PB-ROE模型估值。觀察可比公司可知高ROE低資產負債率的公司PB更高。公司僅以14.84%的資產負債率實現了21.15%的ROE,認為公司2019年合理的PB為10(可比公司平均9.67),對應PE為48倍,對應目標股價為38.77元/股,距目前股價上漲幅度27.53%。給予買入評級。
風險提示:美元兌東南亞、南亞等國家貨幣匯率大幅升值;人工成本大幅上升;
股價催化劑:1)三季報業績超預期;2)CBCT在上海兩大口腔展銷售超預期。
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