'交行首席經濟學家連平：宏觀經濟緩中趨穩 貨幣政策不宜大幅放鬆'

7月15日，國家統計局公佈上半年經濟“成績單”。數據顯示，二季度經濟增速為6.2%，相比一季度回落了0.2個百分點，上半年經濟增速為6.3%。從6月數據看，投資、消費、工業增加值等增速均有回升，不過調查失業率有所上升、出口增速回落。

就上半年經濟形勢、下半年政策應對等問題，21世紀經濟報道記者專訪了交通銀行首席經濟學家連平。

交通銀行首席經濟學家連平 資料圖

連平認為，雖然二季度經濟增速回落，但整體呈現出緩中趨穩的態勢。下半年經濟仍存下行壓力，但考慮到宏觀槓桿率上升、流動性充裕等因素，貨幣政策不宜大幅放鬆。財政政策上，他建議，四季度可以適度增加專項債發行額度。

經濟運行緩中趨穩

《21世紀》：二季度經濟增速為6.2%，相較一季度的6.4%略有下滑，經濟增速下滑的原因是什麼？如何評價上半年的經濟？

連平：因為內需、外需增速均有下滑。外需來看，今年以來全球經濟增長總體放緩，這對中國的出口影響較大。從內需來看，3月份投資、消費、工業增加增速較高，但二季度4、5月份大幅回落。從整體情況看，上半年的經濟可以稱之為“緩中趨穩”：經濟增速是放緩的，但是慢慢地出現了平穩的跡象，尤其6月份有的數據出現了反彈。

《21世紀》：6月份CPI同比增速為2.7%，PPI同比增速已經為0，下半年是否有通縮的風險？

連平：物價的形勢有所分化，CPI向上，PPI向下。根據我們團隊的測算，下半年PPI翹尾因素顯著走弱，月平均值為-0.5%，比上半年下降1.1個百分點。8-11月翹尾因素均為負，其中10月和11月低至-1.2%和-1%，這將對PPI有明顯的下拉作用。因此，不排除個別月份PPI可能出現負增長的情況，但PPI可能不會持續出現負值，因為製造業投資增速下半年可能會進一步回升。

投資增速仍將在個位數

《21世紀》：4月市場情緒有些悲觀，尤其是消費增速只有7.2%弱於預期，不過，5、6月份消費增速持續回升，6月份比5月份回升1.2個百分點，6月9.8%增速也創出年內新高。消費增速變化背後的原因是什麼？

連平：6月份消費增速創新高主要原因是汽車消費回升。上半年部分月份汽車消費負增長，帶動消費增速走低。但在6月份汽車消費增速回升到17.2%，成為帶動消費回暖的主要因素。從基本面看，減稅降費使得居民收入水平提高，上半年居民人均可支配收入實際增長6.5%，比經濟增速高0.2個百分點。

上半年最終消費支出對GDP增長的貢獻已經達到了60.1%，也就是說現在經濟增長中六成的貢獻是由消費來提供的。下半年，消費還會繼續發揮“壓艙石”的作用。消費平穩的話，經濟運行也會比較平穩。

《21世紀》：上半年固定資產投資整體保持在低位（低於6%），這是否是一個常態？

連平：投資增速處於低位的主要原因是製造業投資需求較弱，而基建投資回升幅度有限。上半年，製造業投資增速只有3%，相比去年末大幅下降了6.5個百分點，增速較低。一方面，受到貿易摩擦和全球經濟增速放緩的影響，出口型製造業企業壓力較大。另一方面，國內終端需求下降，汽車製造業投資增速甚至出現負增長。房地產投資方面，去年房地產投資是“土地拉動型”，今年開發投資的高位運行是“施工拉動型”，項目建安施工加快成為主導因素。上半年房屋施工面積增速8.8%，這是2015年以來的最高增速。

基建投資方面，今年和往年不同，財政部提前下達新增地方政府債務限額，專項債規模大幅增加，但這對拉動基建投資增速的效果似乎並不明顯。今年上半年基建投資增速只有4.1%，雖然相比去年末提升了0.3個百分點，但相比去年同期反而回落了3.2個百分點。這主要因為地方政府隱性債務風險較大，中央監管部門嚴控債務槓桿，對隱性債務的監管並沒有放鬆。此外，基建投資基數很大，去年規模達到18萬億，要在這個基數增長難度很大。

總體看，製造業投資處在一個比較低的水平上，現在有反彈，隨著減稅降費政策的進一步落地，下半年還會小幅度回升。6月專項債使用方式再放鬆，未來基建投資增速也會有所反彈但幅度不會大，房地產投資增速會高一些。綜合來看，投資增速會略微回升，但難以恢復兩位數水平。

《21世紀》：上半年各月出口增速波動較大，部分月份出現負值，如何看待目前的外貿形勢？

連平：目前外需比較疲弱。從上半年的月度出口增速來看，增速是逐步回落的。受前期“搶出口”效應的影響，有關的出口需求已經被提前釋放了一部分。此外，歐美經濟增速進一步放緩，外需並不樂觀。下半年的出口壓力可能會更大一些。

可適度增加專項債發行額度

《21世紀》：你預計下半年經濟走勢如何，能否運行在6.0%-6.5%的區間？如果經濟增速放緩，可能面臨哪些風險？

連平：下半年外需放緩壓力加大，增長動能可能有所減弱。按照目前的情況看，如果沒有出現特別極端的情況，下半年經濟增速將在6.3%左右。如果貿易談判短期內沒有取得成果或者再出現反覆，下半年的增速可能在6.2%左右。在需求放緩的情況下，一些企業可能會出現經營問題進而出現信用風險；部分地區就業壓力可能會凸顯。

《21世紀》：加大逆週期政策力度，下半年財政政策如何應對？

連平：現在看，影響財政政策的主要因素是財政減收。二季度以來財政收入增長放緩，1-5月財政收入增長3.8%，比一季度下降了2.4個百分點。財政收支壓力加大，可能對積極財政政策形成制約。

應對經濟下行壓力，專項債政策可以進一步放鬆。上半年新增專項債發行了1.38萬億，完成了全年額度的65%，剩餘部分預計也將於9月底前發完。根據實際需要，四季度可適度加大專項債發行額度，用於補短板、強動能的重大項目。另外，可考慮擴大專項債作為資本金的範圍，除了符合條件的重大項目以外，地方基建項目也可以適用。

《21世紀》：展望看，貨幣政策是否有調整的必要？如何在防風險和穩增長之間平衡？

連平：下半年，逆週期調節的基調不會改變，但會稍微有所保留，貨幣政策要“適時適度”。貨幣政策有向偏鬆方向調節的空間，關鍵看有沒有需要。如果經濟運行相對平穩，貨幣政策調整的必要性就很低。如果下行壓力特別大，貨幣政策的寬鬆調整是有必要的。

現在美聯儲轉向鴿派甚至有降息的可能，國內貨幣政策向寬鬆方向調整的壓力減輕。從國內來看，近期貨幣市場利率下降比較明顯，顯示流動性合理充裕；M1和M2增速也出現回升，貨幣乘數超過6在歷史上都是比較高的；部分地區房地產價格還在繼續上漲，一季度宏觀槓桿還有上升。這種情況下，進一步加大流動性投放、採取更為寬鬆的貨幣政策顯然是不合適的。因此貨幣政策應從國內需求出發，根據國內經濟形勢決定，美聯儲降息中國央行不一定要跟進降息。