文：申萬宏源宏觀李一民、湯瑩、秦泰
本期投資提示：
美聯儲將於北京時間5月2日凌晨2:00公佈2019年5月議息會議決議，我們預計本次不加息。本次會議沒有經濟預測和點陣圖。
從目前數據來看，美國一季度經濟增速超預期，其中淨出口和庫存投資對GDP的拉動作用明顯，淨出口對實際GDP的環比增長拉動率為1.03%，庫存投資拉動率為0.65%。私人投資拉動率為0.92%；其中，知識產權拉動率為0.39%，設備投資和建築投資拉動率極低，分別為-0.02%和0.01%。消費較上季度有所下降，拉動率為0.82%。就業市場仍然強勁，非農就業人口好轉，失業率處於歷史低位，勞動參與率、就業薪資穩定。貿易逆差得到大幅改善。
多位美聯儲官員都提及應當保持耐心，暫停加息，等待經濟數據的反饋。美聯儲副主席 Richard Clarida3月28日表示經濟風險將使美聯儲政策不變（on hold），並且我們可以保持耐心（to be patient）並依賴數據（data dependent）做後續判斷。前美聯儲主席耶倫4月10日在休斯頓參加活動時提到觀察、等待（watchful waiting）是恰當立場，美聯儲保持2%的通脹目標很重要。聯儲理事Lael Brainard接受彭博採訪時表示，“我們非常關注（We are extremely focused）‘確保通脹率穩定在2%的水平’”。
但同時也有少數官員表示美國經濟具有韌性，認為2019和2020年各有加息一次的可能。3月25日，費城聯儲主席哈克（Pattick Harker）在倫敦就經濟前景發表講話時表示美國經濟仍是積極的，仍持續增長，認為2019年和2020年最多加息一次是合適的。(I still see the outlook as positive, and the economy continues to grow.My current view is that, at most, one rate hike this year, and one in 2020, isappropriate. )。
根據目前的數據來看，美國經濟增長仍穩健，勞動力市場強勁，通脹壓力小。我們認為當前利率水平處於中性，對經濟既無刺激也無壓制。加上對全球經濟下行壓力的考量，聯儲的無作為反而是最好的作為，2019年可能全年不加息，再次調整貨幣政策（加息或降息）則需要有力的數據支撐。
正文
1.預計本次會議不加息
2019年5月議息會議將於北京時間5月2日凌晨2:00召開，此次會議沒有經濟預測和點陣圖，不加息基本已經板上釘釘。根據目前的數據來看，美國經濟增長仍穩健，勞動力市場強勁，通脹壓力小，我們認為當前利率水平處於中性，對經濟既無刺激也無壓制，聯儲的無作為反而是最好的作為，2019年可能全年不加息，再次調整貨幣政策（加息或降息）則需要有力的數據支撐。
2.2019年一季度經濟超預期
經濟數據：2019年第一季度美國GDP環比增長3.2%，遠超市場預期的2.3%，同比增長3.21%，為2015年二季度以來最高值。從分項數據來看，GDP增長主要由淨出口、私人投資、個人消費拉動，其中淨出口和庫存投資對GDP的拉動作用明顯，淨出口對實際GDP的環比增長拉動率為1.03%，其中出口拉動率為0.45%，進口拉動率為0.58%；私人投資和個人消費拉動率分別為0.92%和0.82%；其中，私人投資中，知識產權拉動率為0.39%，設備投資和建築投資拉動率極低，分別為-0.02%和0.01%，庫存投資拉動率為0.65%；政府消費支出和投資拉動率為0.41%。
就業數據：就業市場仍然強勁。在2月非農短暫的低迷之後，3月美國非農就業人口恢復，共增加19.6萬人，主要來自服務生產新增就業的17萬人，商品生產、政府就業人數分別增加1.2萬人和1.4萬人。從行業上來看，教育和保健服務、專業和商業服務以及休閒酒店業是增長最多的三個行業，分別新增7萬人，3.7萬人和3.3萬人。
三月勞動參與率相比上月略有下降，與去年同期情況類似，為63%。失業率持續處在歷史低位，3月失業率為3.8%，與2月持平。3月每週工作時間為41.7小時，比今年1月減少0.3小時。
時薪方面，3月非農平均小時工資同比增長3.2%，低於2月的3.4%，薪資增長放緩，但也處在歷史高位，為每小時27.7美元。
通脹數據：通脹數據從2018年7月見頂回落，10月觸底回升後繼續下行。直到今年3月CPI同比增長1.9%，比2月高4個百分點，中斷了下降走勢。1月，PCE為1.37，較前值下降明顯，也是2016年9月以來的最低數據。美國核心PCE在去年7月觸頂以來連續下跌，1月同比為1.79%，不及前值1.95%，通脹壓力不大。
今年3月核心CPI同比延續了自去年7月年中以來持續下行的態勢，比前值降低1個百分點至2.0%，。零售和食品服務銷售額以及耐用品新增訂單均有不同程度的下滑，其中，零售和食品服務銷售額同比增長放緩，比年初降低1.86個百分點到1.45%。耐用品新增訂單的放緩速度則更為明顯，季節性明顯，相比1月，同比增速下降5.85個百分點，為2.28%。
貿易數據：受中美貿易休戰90天決議的影響，美國貿易數據相比2018年末有大幅度好轉。2019年1月美國出口環比增長0.96，比前值多了2.84個百分點，同時貿易差額環比增加14.63%，是連續7個月下降後的首次上升。2月美國出口環比增加1.13%，貿易順差持續加大，其環比增長率為3.43%。4月4日，中美貿易第九輪談判結束，中美貿易談判接近尾聲。但美國同時也在別的經濟體爭取貿易優勢：歐盟方面，美國總統特朗普4月9日在社交網站上稱，由於歐盟對空客公司的補貼對美國產生不利影響，將對歐盟110億美元商品加徵關稅，而歐盟迴應將對美國實施報復性關稅；日本方面，4月15日、25日，美日貿易談判針對農業市場貿易問題始終“談不攏”，儘管26日，特朗普認為與安倍的會談十分融洽，但貿易協議的確定還要看後續。
3月製造業PMI為55.3，相比2月的54.2略有提升，但不及1月數據，仍有波動下行的跡象。製造業PMI新訂單同樣比前值略有增加。製造業產能利用率從高位小幅滑落。
綜上所述，美國經濟穩健增長，勞動力市場仍然強勁，貿易逆差大幅改善，通脹壓力不大。
3.再次改變貨幣政策需要數據支撐
我們預計本次議息會議將繼續延續觀望且隨時靈活調整的基調。根據3月議息會議紀要，參會者表示他們對利率目標區間的態度將取決於未來美國經濟數據的變化，暗示美聯儲的貨幣政策將密切跟隨經濟進展，並已做好隨時調整的準備。
3月議息會議之後，多位美聯儲官員都提及應當保持耐心，暫停加息，等待經濟數據的反饋。堪薩斯城聯儲主席Esther George提到“在去年美聯儲加息後，暫時按兵不動是合適的（It was appropriate to put policy on hold）”，貨幣政策有長期、可變的滯後效應，有理由暫停腳步，瞭解整個經濟的變化。
美聯儲副主席 Richard Clarida3月28日表示經濟風險將使美聯儲政策不變（on hold），並且我們可以保持耐心（to be patient）並依賴數據（data dependent）做後續判斷。前美聯儲主席耶倫4月10日在休斯頓參加活動時提到觀察、等待（watchful waiting）是恰當立場，美聯儲保持2%的通脹目標很重要。聯儲理事Lael Brainard接受彭博採訪時表示，“我們非常關注（We are extremely focused）‘確保通脹率穩定在2%的水平’”，從目前的數據來看，1季度美國核心PCE1.79%，仍有較大空間。
但同時也有少數官員表示美國經濟具有韌性，認為2019和2020年還是各有加息一次的可能。3月25日，費城聯儲主席哈克（Pattick Harker）在倫敦就經濟前景發表講話時表示美國經濟仍是積極的，仍持續增長，認為2019年和2020年最多加息一次是合適的。（The potential risks tilt very slightly to thedownside, but I emphasize the word ‘slight.’ I still see the outlook as positive,and the economy continues to grow. My current view is that, at most, one rate hike this year, andone in 2020, is appropriate.）
當前CME的數據顯示2019年全年不加息，且12月有63%概率降息。從目前經濟數據來看，利率處於中性水平，對經濟既無壓制也無刺激，勞動力市場強勁，通脹無壓力，經濟增長未見頹勢，聯儲改變利率動力不強。因此，我們認為美聯儲現在暫停加息是明智的，再次改變貨幣政策（加息或者降息）都需要極強的數據刺激。
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