重回高位，物是情非—評2017年8月PMI數據

2017年8月中國官方製造業PMI為51.7，前值51.4，市場預期為51.3，我們的預期為51.5。官方非製造業PMI為53.4，前值54.5。

8月官方製造業PMI從7月的51.4反彈至51.7，方向與市場預期相反，但與我們的預期一致。6月官方製造業PMI也是51.7，當月工業增加值增速上衝至7.6%。本月PMI看似回到了6月的高位，但分項數據卻透出截然不同的味道。

8月新出口訂單和建築業PMI這兩個代表內外部需求的主要指標均下行，且明顯低於6月，折射出終端需求或已轉為弱勢。

相反，8月採購量、進口、原材料購進價格和出廠價格上升，並明顯超過6月，折射出企業或為應對採暖季環保限產而將生產計劃提前，下游企業或為應對未來工業品價格上漲而提前進行採購和進口。我們通過高頻數據觀察到8月螺紋鋼市場庫存的回補繼續加快，增速高於絕大多數歷史年份同期值。在終端需求趨弱的背景下，預計8月工業增加值可能僅出現小幅的反彈，難以回到6月高位，且眼下的景氣恐怕將透支未來的需求。

得益於8月生產有所加快，PMI供需缺口[1]有所收窄，指向工業品價格漲幅放緩。從這個意義上講，本月原材料價格的上漲缺乏支撐。如果9月生產繼續加快，原材料價格漲幅將面臨回落的壓力。

另一個明顯弱於6月的指標是非製造業PMI。8月非製造業PMI大幅下降1.1個百分點。我們用不變價的第二產業GDP和第三產業GDP作為權重，計算出加權的官方PMI指數。不難發現，加權PMI能較好地追蹤名義GDP和實際GDP。受非製造業PMI的拖累，8月加權PMI大約下降了0.5個百分點，意味著8月整體經濟增長可能是放緩的。

注：

[1]PMI供需缺口= 當月新訂單+上月在手訂單-當月生產-上月產成品庫存。