中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
建發股份(600153)
公司近況
我們近日邀請了建發股份管理層參加深圳上海兩地的NDR（上市公司反向路演），期間管理層與投資者進行了深入交流，要點如下：
評論
1、企業文化優秀，激勵機制好：建發股份控股股東為廈門市國資委，屬於地方國企，相比於央企管理機制更為靈活，設有市場軌和體制內兩套人才聘任機制，相比於民企融資成本更低。目前公司下轄建發房地產和聯發房地產兩個地產子公司，並擁有600-700家供應鏈子公司，業績優秀的子公司負責人年薪甚至能達數百萬。
2、房地產業務進入結算週期：2017年後建發和聯發房地產進入銷售高增長期（簽約銷售金額458億元），按照銷售到結算週期一般需要2年，我們預計2019年房地產業務結算收入將達400億元，銷售收入將達1000億元。建發旗下地產項目淨利潤率較穩定，約10%，扣除少數股東損益後，我們預計2019年地產業務（除一級開發）將貢獻25億元歸母淨利潤（對比之下2018年貢獻20億元）。
3、一級土地開發隱含了超50億元淨利潤：目前尚未出讓的一級土地開發面積約93萬平米，其中有兩塊地已經完成拆遷整理，我們預計2019年能確認一塊土地的一級土地開發收益，將貢獻7億元歸母淨利潤，2020年或將確認另一塊土地的一級土地開發收益，也將貢獻7億元左右的歸母淨利潤。
4、建發國際將承接建發房地產內新的住宅地產項目，而建發房地產則將聚焦在一級土地開發和商業地產領域：建發國際為建發股份孫公司、建發房地產子公司，為港股上市平臺，拓展了建發的融資渠道，目前建發國際旗下擁有建發房地產70%的開發項目。
5、供應鏈業務將維持10%左右穩定增長：大宗供應鏈為公司傳統強項，我們預計未來公司也將拓展消費類供應鏈業務的市場份額。
估值建議
我們維持2019/20e盈利44.6/52.7億元，對應2019/20年淨利潤增速為-4.6%和18.2%。當前股價為8.96元，對應2019/20年5.7/4.8倍P/E。我們重申跑贏行業評級，維持目標價12.1元（對應35%上漲空間），分別對應2019/20年7.7/6.5倍P/E，2019年分紅收益率約5.3%，處於上市20年來的歷史高位，穩定回報屬性強。
風險
房地產調控政策趨嚴；大宗品市場劇烈波動。
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