5月6日，《融資中國》記者通過華誼兄弟獲悉：王忠軍已經迴歸華誼兄弟上班，王忠軍全程參與華誼兄弟投資的所有電影項目。
華誼兄弟傳媒集團董事長王忠軍
此時，王忠軍已虛歲60歲，花甲之年選擇再創業。
新官上任三把火。
王忠軍的第一把火，是燒向華誼兄弟綠燈委員會，擁有電影投票的一票否決權。
第二把火，是燒向公司的負債。華誼兄弟通過股權融資，縮減負債，減少虧損額度。伴隨而來的動作可能是，華誼兄弟將出售部分業務股權，用來融資，去負債。
第三把火，是燒向公司的日常管理。目前，華誼兄弟正在提升內部管理，通過優化組織、優化人才結構來發展。
王忠軍迴歸華誼兄弟三把火的背後，更多是華誼兄弟面對資本困境、業績虧損所進行的一場“自救”，也是華誼兄弟重新讀懂“股權融資”四字的真正含義。
36億元股權融資去負債
據華誼兄弟2019年一季度報表顯示：第1季度華誼兄弟，淨利潤虧損9400萬元，虧損原因是，華誼兄弟的部分電影沒有在春節檔上映。
來源：華誼兄弟2019年一季度報
據華誼兄弟內部人士的消息是，華誼兄弟的部分電影缺席春節檔，是華誼兄弟希望以良好品質電影迴歸大銀幕，部分電影依舊在優化電影，以精品面目出現。
換言之，華誼兄弟2019年的業績，可能沒有外界想象得那麼差勁，未來可期。
可是，根據華誼兄弟2018年年報顯示：2018年華誼兄弟淨利潤虧損大約11億元，這是華誼上市以來首次的淨利潤虧損。
來源：華誼兄弟2018年年度報
11億元的業績虧損，讓二級市場的資本對華誼兄弟的短期業績變動非常敏感，這種敏感直接反映在華誼兄弟股價，目前華誼兄弟股價已跌破每股5元，多數電影人都認為，華誼的主營業務沒什麼大毛病，管理能力也沒有什麼問題，唯一的問題就是：華誼兄弟此前在資本場上的過於長袖善舞，這才是華誼兄弟的最大“炸彈”，揹著債務就像揹著“炸藥包”奔跑，為了拆掉“炸藥包”，華誼兄弟一直在做拆“炸藥包”工作。
時間倒退到2019年第一季度。
那時，華誼兄弟的相關債項信用等級已經被中誠信國列入觀察名單。
如是的背景，為兌付22億元的“16華誼兄弟MTN001”和7億元的“18華誼兄弟CP001”債券，這些債券即將到期，華誼兄弟把上市公司的房產、股票、影片收益等拿出來，獲得29億元的融資。
來源：中誠信國際官網
不久，華誼又質押了公司持有的東陽美拉70%的股權以及全資子公司華誼互娛享有的雲鋒新呈合夥份額收益權，承諾5年至少10部院線電影的優先投資權，換來向阿里影業7億元的融資。
一位接近王忠軍人士告訴《融資中國》記者，“華誼兄弟可能會剝離一些非主營業務的股權，用這些非主營業務的股權，來融資，融資的部分資金用來還債，融資的部分資金用來做內容。目前員工內部焦慮情緒在慢慢消失，老闆（王忠軍）前些年算是退休了，他現在已經是花甲老人，現在又回來創業，員工都比較感動，一些老員工背地裡都哭了好幾次，還是幹勁十足的。”
接著，華誼兄弟將會陸續上映多部影片，譬如管虎導演的戰爭鉅製《八佰》已宣佈定檔7月5日上映，田羽生導演的新作《偉大的願望》定檔8月9日上映。另外，周星馳導演新作《美人魚2》及根據手遊改編的電影《侍神令》（原名《陰陽師》）已殺青進入後期製作階段，陸川導演的《749局》也已開機拍攝。
但，王忠軍重回一線，重新做大華誼兄弟？影視+實景娛樂業務結構能否真正落地？華誼兄弟如何處理與光線傳媒等新興公司的關係？王忠軍和王忠磊的股權質押風險如何有效破解。
並不是一件簡單事。曾經行至影視圈頂層的企業家，再次創業，猶如搭乘電梯從中高層衝至最頂層，需要忍受過更高速對耳膜帶來的壓迫。但唯有此，企業家和企業方能擁有更高的視野，王忠軍和華誼兄弟才能擁有更高的視野。
馮小剛ABS的爭議
1998年到2018年的20年時間，華誼兄弟一直是中國影視從業者的楷模，王忠軍和王忠磊總是站在時代的風口。
王忠軍（左）和王中磊（右）
早期階段，王忠軍把收藏的畫、房子統統抵押，貸款拍電影。這是華誼兄弟早期的股權質押融資。
時光倒退到9年前。
2010年11月，華誼兄弟限售股解禁，馮小剛等原始股東總共套現4.69億元，其中馮小剛套現2億元。
3年後，2013年，王忠軍和王忠磊累計減持套現8億元，馬雲大幅減持套現近2.1億元。”
一個不引人注意的細節是，此時華誼兄弟的年度淨利潤開始下滑。
演員們紛紛出走華誼，成立個人工作室。人才是核心競爭力。導演、藝人資源的流失成為華誼兄弟的風險項。華誼兄弟的核心利潤增幅開始下滑，收益來源於投資性收益。華誼2013年收購了銀漢科技、浙江常升、永樂影視，大小的併購案達十多起，進一步滲透到房地產、互聯網軟件、諮詢等多個行業，獲得高額投資回報率，這些資本運作，還僅僅侷限在二級資本市場上。
華誼兄弟的股權投資真正走向大眾視野，還是來源於華誼兄弟收購馮小剛的東陽美拉。
2015年，華誼兄弟10.5億元收購東陽美拉70%的股權，收購時，這家公司剛成立，賬面上1萬元。
這也是崔永元和馮小剛之爭的爭議點之一。
華誼兄弟花10.5億元收購馮小剛新成立的東陽美拉，雙方簽訂了對賭協議，對賭協議要求東陽美拉五年實現如下的淨利潤：2016年實現淨利潤1億元，2017年實現淨利潤1.15億元，2018年實現淨利潤1.3225億元，2019年實現淨利潤1.520875億元，2020年實現淨利潤1.74900625億元。2018年馮小剛沒有完成任務，這就需要馮小剛自掏6800萬元的腰包補齊。
華誼兄弟10.5億元收購東陽美拉70%的股權的爭議，來自兩種聲音：
一種來自於市場層面。
這種觀念認為華誼兄弟收購東陽美拉，等於是把馮小剛個人執導能力ABS化（資產證券化），而非針對某一個具體的標的物。拋開馮小剛未來可能創造價值的不確定性。未簽訂協議前，馮小剛導演電影的總票房是32.4億元，考慮到馮小剛年齡（身體健康）的問題，把馮小剛個人ABS化的天價收購，馮小剛對華誼兄弟利益的保障僅是一個對賭協議的約定，風險指數過高。
還有一種來自於影視圈的聲音。
一位接近華誼兄弟的人士告訴《融資中國》記者，“華誼兄弟花費10多億元收購東陽美拉，並不是看上東陽美拉賬上的1萬元錢，而是看上‘馮小剛'這個品牌。被收購的前5年，馮小剛5年拍了4部電影，其中《唐山大地震》票房6.6億元，《非誠勿擾2》票房4.6億元，《一九四二》票房3.7億元，《私人訂製》7.1億元。四部影片國內總票房22億元，而且馮小剛的喜劇電影，很多在拍攝時期就依靠廣告收回了投資成本，所以沒有資產轉移，沒有利益輸送，這是影視行業的特殊性決定的。許多互聯網公司因為一條創意就獲得上億的融資，相比馮小剛的創作能力，這筆買賣是雙贏的買賣。”
對資本運作已經十分嫻熟，華誼通過大手筆溢價併購導演、明星公司，簽署對賭協議，讓資產規模繼續滾雪球。2013年，2.52億收購註冊三個月的浙江常升70%的股份，綁定張國立；2015年，7.56億元收購成立僅一天的東陽浩瀚70%的股權，溢價超百倍，綁定李晨、Angelababy、馮紹峰、杜淳等藝人；
不管爭議如何，導演、明星資源能否繼續貢獻業績，是一個難以排除的風險。
敗在股權融資嗎？
這次爭議在於華誼兄弟，主營收入下滑。
華誼兄弟主營收入下滑的原因在於華誼兄弟在2010年開始“去電影化”的。
那些年，華誼兄弟收購了銀漢科技、浙江常升、永樂影視，參股江蘇耀萊，業務涵蓋了電影、電視劇、遊戲、影院、藝人經紀等板塊，在產業佈局上更加完整。在此前後，大小的併購案達十多起，進一步滲透到房地產、互聯網軟件、諮詢等多個行業。華誼從一個電影公司擴張成為一個覆蓋多元產業的集團，資產規模迅速膨脹，隨之而來的還有高額商譽。
在實踐中，華誼對兩家遊戲公司的佈局逐漸變了味兒，更像是追求財務回報的投資。比如多次出售掌趣科技股權，累計套現25億元；銀漢科技拋售25.88%股份，套現6.47億元。
這之後，華誼兄弟把電影、電視劇、影院為主的傳統影視業務交給王忠磊，王中軍負責新開闢的實景娛樂和互聯網業務。王忠軍在華誼兄弟，算是退休。
這樣的結果就是，華誼兄弟沒能跟上整個影視行業那幾年的高速發展，盈利靠投資。就連華誼兄弟一直看好的實景娛樂，實景娛樂板塊2017年佔華誼兄弟總營收比重僅為6.56%。但是實景娛樂需要拿地，這就需要資本，華誼兄弟過去的資金，多數沉澱在實景娛樂。
在“去電影化”戰略失利後，2017年，華誼兄弟近年來進入“撥亂反正”時期。華誼兄弟還是走“大娛樂生態佈局”。
華誼兄弟開始嘗試對電影進行分類：
第一類別是類型化的電影，如《陰陽師》《狄仁傑》《摸金校尉》；
第二類別是作者風格的電影，如馮小剛、管虎、程耳的作品；
第三類別是，年輕導演的電影。
通過這種方式，讓電影慢慢迴歸到華誼兄弟的主營業務層面，重新回到以影視娛樂為主業的經營模式。截至2018年中報顯示，影視娛樂版塊營收佔比已經回升。
就是在這樣的背景下。
2017年，華誼造出了《摔跤吧！爸爸》。2018上半年，《芳華》和《前任3：再見前任》最終分別以14.22億元和19.41億元的成績成為中國電影史上票房最高的文藝片和愛情喜劇片，半年報中扣非淨利潤25,218.47萬元同比增長151.29%。這是華誼高調宣佈迴歸內容初心的一年。
客觀而言，從世界電影發展歷史來看，華誼兄弟的“去電影化”是正確的選擇，電影是文化產業，存在巨大不確定性，很少有美國電影公司，選擇上市。華誼兄弟的股價需要長期穩定，就需要實景娛樂來補充收入，從這層邏輯來看，王忠軍的“去電影化”戰略轉型，邏輯是對的。
迪士尼亦然。
但，任何一家公司都無法擺脫一個念頭：普遍性的行業戰略調整，和中國經濟週期的轉換密切相關。
脫離時代背景的企業戰略和轉型都是無意義的，“其實就是一個將華誼兄弟的發展和時代的影視變化是否吻合的過程，2010年中國電影市場還沒有達到頂峰，華誼兄弟提出轉型，就是這樣，華誼兄弟錯過了幾年。甚至可以說，華誼兄弟錯過了一個黃金時代。好在，現在清醒了。”前述接近華誼兄弟的人士說。
迪士尼亦然。
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