'橋水創始人達利奧為黃金站臺：全球投資範式將生變，考慮增持黃金'

來源丨21世紀經濟報道 21財經APP

記者丨周智宇 深圳報道

編輯丨辛靈

達利奧認為，現在正處於過於幾年至今的投資模式的末期，已經接近投資範式轉變的時點。

“我認為，考慮在（現有）投資組合中增加黃金既能降低風險，又能提高回報率。”對衝基金橋水的創始人達利奧(Ray Dalio)在7月17日的一篇博文中提出，全球的投資範式處於一個變革的時點，隨著各國央行採取更加激進的貨幣貶值政策，並即將引發投資領域的“範式轉變”，他認為有理由買入黃金。

自2019年年初以來，倫敦現貨黃金的價格已從年初的每盎司1282.25美元，上漲至7月18日的1422.60美元，漲幅約10.95%。同期，道指上漲約16.69%，投資者認為，如果美聯儲在2019年降息超預期，黃金仍會有較強的配置需求。

投資變革的時點

“我認為現在是一個好時機：看看過去的範式和範式的轉變；關注我們所處的範式，以及可能如何轉變，因為我們在當前的範式中處於晚期，並且可能接近轉變（的節點）”，達利奧在文章中表示。

達利奧稱，在他大概50年的全球宏觀投資者的經驗中，他觀察到大概會有大致在10年左右的時期，市場運作和市場關係以一種被他稱之為“範式”的模式運作，在這一時期，投資者適應某種投資模式，並且過度地判斷（認為這種模式可以繼續），從而使得舊範式向新範式轉變，而在新的範式當中，市場運作或者說投資的邏輯將與舊範式的邏輯大相徑庭。

在達利奧看來，總有一些不可持續的巨大力量推動著範式的運轉，“他們運轉的時間足夠長，以至於人們相信他們永遠不會結束，即便他們顯然必須結束”。

達利奧的一個典型樣例便是支持發債來購買投資資產，但是這種債務增長是不可持續的。在他看來，它推高了資產價格，使人們相信借錢和購買這些投資資產是一件好事。但這種情況不可能永遠持續下去，因為借貸和購買這些資產的實體將耗盡借貸能力，而償債成本相對於收入的上升幅度將擠壓它們的現金流。

當這些事情發生時，就會有一個範式的轉變——債務國受到擠壓，信貸問題出現，因此出現了對商品、服務和投資資產的放貸和支出緊縮，因此它們以一種自我強化的動態下降，這種動態看上去與之前的模式相反，而不是相似。

達利奧寫道，在範式轉變的過程當中，大多數人在做一些太受歡迎的事情時，會被發現做得太過投入，從而受到傷害。“另一方面，如果你足夠聰明地理解這些變化，你可以很好地駕馭它們，或者至少保護自己不受它們的影響。”

四種力量推動範式變化

達利奧稱，2010年至今，是一個通貨膨脹的時期。轉變發生在2008年末和2009年初，這段時期是一個向新範式轉變的時期，同樣也是市場和經濟的底部時期，央行開始積極施行寬鬆的貨幣政策。

實際上，自2008年金融危機爆發以來，美聯儲和其他大多數的央行都將利率維持在一個較低水平，並利用量化寬鬆政策，或者資產購買來鼓勵風險投資。以歐洲央行為例，在金融危機後，其關鍵利率一直維持在低水平當中，其中存款利率一直為負，在將投資者手中資金擠向投資或消費的同時，擠壓了歐洲銀行（比如說德銀）利潤。

而隨著全球經濟走向下行，美聯儲等全球主要央行不斷放風降息，或已採取行動。達利奧所言的變革的時點似乎正逐漸臨近。

達利奧稱，與1932年至1937年期間一樣，投資者將央行購買金融資產的資金投向其他的金融資產，導致了金融資產的價格的上升，而相對沒有資產的人來說，擁有金融資產的人從中受益，從而擴大了貧富差距。

與此同時，技術自動化和將生產全球化到低成本國家的企業轉移了工資，尤其是中低收入群體的工資，這使得過去10年中，更多的收入增長流向了企業和高收入者。但是經濟增長緩慢，通貨膨脹率仍然很低。受不斷下降的貼現率(例如，來自央行的刺激)、高利潤率(部分原因是自動化壓低了工資增長)以及最近的減稅政策的推動，股市持續上漲。與此同時，不斷擴大的財富和收入差距推動了全球民粹主義的抬頭。

達利奧稱，現在，資產價格相對較高，經濟增長預期將保持適度強勁，通脹預期將保持低位。

達利奧指出，自2009年以來，有四種力量一直推動目前的範式的進行：中央銀行一直在降低利率，以不可持續的方式進行量化寬鬆；這是一波股票回購、合併、收購、私人股本和風險資本投資的浪潮；自動化和全球化的進步降低了勞動力成本，利潤率迅速增長；公司減稅使股票更值錢，因為它們能帶來更多的回報。

達利奧認為，股票回購、合併、收購、私人股本和風險資本投資的浪潮當中的資金來自廉價資金和信貸，以及注入金融體系的鉅額現金。這推高了股票和其他資產價格，壓低了未來的回報。這也使得現金幾乎一文不值。

同時，達利奧認為，利潤率不可能會持續保持高增速，在未來的環境中，利潤率很有可能會收縮。由於資本家分得的蛋糕越來越大，而工人分得的蛋糕卻越來越少，這就擴大了貧富差距，並導致人們越來越多地談論反公司、親工人的行動。

加上美國總統特朗普在上臺之際施行的減稅政策，投資者也對該政策的持續性充滿擔憂。達利奧稱，最近的一次減稅是對股價的一次性提振。這樣的減稅不會持續下去，而且很有可能會逆轉。

範式會如何變化？

達利奧也在文章中表示，目前尚不可知何時或者範式轉變會如何進行，但是這種轉變很可能會在未來的某些變化產生的時候。

具體而言，則是當經濟疲軟時，央行將耗盡興奮劑來刺激市場和經濟。或者是將會有大量的債務和非債務負債(例如養老金和醫療保險)即將到期，而且無法用資產來融資。

達利奧表示，目前約有13萬億美元的投資者資金以零利率或低於零利率的債券形式持有。這意味著這些投資對於產生收入來說毫無價值(除非它們的資金來自負利率更高的負債)。因此，這些投資最多可以被認為是持有本金的安全場所，直到它們因為實際回報糟糕(這是有可能的)，或者因為利率上升、價格下降(我們懷疑央行是否會允許)而變得不安全。

達利奧猜測新範式的特點將是大規模的債務貨幣化，這將與20世紀40年代戰爭年代發生的情況最為相似。

因此，達利奧稱，“目前值得思考的一個大問題是，在通貨再膨脹的環境下，哪些投資將表現良好，同時伴隨著即將到期的鉅額債務，以及資本家與社會主義者之間的重大內部衝突，以及外部衝突。當大多數儲備貨幣的央行行長想要在法定貨幣體系中貶值他們的貨幣時，這也是一個很好的時機來詢問下一個最佳貨幣或財富儲備是什麼？”

絕大多數的投資者認為，目前最好的風險投資是繼續持有股票等風險投資，比如說槓桿持有私人股本、房地產和風險資本等。但達利奧認為，這些不太可能是良好的實際回報的投資，那些最有可能做得最好的投資，將是那些在貨幣貶值、國內和國際衝突嚴重時表現良好的投資，比如黃金。

也正是基於這個觀點，達利奧表示，在投資組合中增加黃金既能降低風險，又能提高回報率。