趨勢財經6月6日訊
華髮股份(600325)
業績維持高成長，銷售持續靚麗。17QI營收42.1億元(+367_2%)，歸母淨利潤4.2億元（16QI-0.4億元），毛利率32.1%（與16年基本持平），三費佔比4.1%（較16年-3.2個pc），淨利率10.0%（較16年+2.3個pc k高毛利率項目建設，銷售，竣工結算節奏可持續，業績穩增可期。17QI銷售額105.3億元，銷售面積35.7萬方，銷售均價提升助銷售額維持高增長。截至17Q1預收款238.5億元，足夠鎖定17年業績。
項目儲備充足，佈局核心城市保障業績。13 -15年提前佈局，16，17年拿地審慎，成功控制成本。截至16年末公司土地儲備建面約805.2萬方，在建項目建面567.3萬方，滿足未來5以上年開發銷售。14年至今新增土儲建面基本位於珠海大區，上海，武漢，廣州等重點區域。15年至今配合行業上行週期，優先開發在重點區域獲取的土地，未來銷售可持續受益於重點區域高房價帶來的高業績。
多渠道低成本融資確保流動性。自14年以來連續3年保持融資量增加，融資成本下降趨勢，公司融資能力顯著增強：長期借款，應付債券代表的長期債務佔比不斷提升，公司融資結構不斷改善。截至17年Q1末，在手現金174.4億元，短債缺口17億元，同比大幅收窄，資產負債率80.7%，剔除預收賬款238.5億元后的資產負債率為60.4%，均較1 5年同期微降，資金流動性無憂。公司充足現金流除了有日益雄厚的銷售回款的保障以外，擇時加速發債，母公司華髮集團關聯企業財務支持均發揮較大作用。
大本營珠海持續受益粵港澳大灣區建設。粵港澳大灣區國家戰略，灣區城市中珠海經濟總量低，結構優，未來發展彈性足，空間大。作為本地龍頭，始終受益母公司華髮集團橫琴十字門商務區一級開發帶來的資源優勢，港珠澳大橋的年底通車無憂加速珠海區域土地紅利釋放，自貿片區擴容提上議程公司十字門．媽灣，洪灣片區物業直接受益。
粵港澳大灣區珠海區域最受益標的，持續受益子集團在珠海，尤其是橫琴區域的獨特資源優勢，土儲約805萬方近半位子大灣區，加之短期港珠澳大橋通車及橫琴自貿區擴容提議預期，土地價值重估正當時。17年Q1銷售額持續高增長，毛利率維持高位，淨利率受益費用控制顯著增長。可售，可結轉資源充足，預計盈利穩定增長可持續。珠海國改標的，17年3月完成股票激勵計劃，利益綁定有助業績持續增長。最新RNAV25.1元／股。17-19年EPSl.09/1.36/1.70元，PE15/12/9倍，6個月目標價20元／股，強烈推薦評級。
風險提示：粵港澳大灣區推進不及預期，政策調控致銷售不及預期。
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