海通證券：央企煤電聯營+煤炭資產整合，給予中煤(01898)“買入”評級

海通證券中煤能源藍籌股能源智通財經 2017-06-22

海通證券6月19日發表研報，認為中煤能源(01898)和電力公司可能會進行整合，中煤能源有望轉型成為公用事業公司，其盈利的穩定性和競爭力完全有望比肩中國神華，給予中煤能源“買入”評級，6個月目標價4.93港元。

神華集團、國電集團如果合併，中煤能源有望轉型成為公用事業公司。中國神華、國電電力5 日齊停牌，據彭博新聞社消息，國家準備合併神華集團與國電集團，目前商談處於初步階段，最終未必合併，國資委及兩集團均未迴應尋求評論的請求。此前國資委6月2日已提出相關構想。神華國電若合併，則意味著央企煤電聯營的開始，作為煤炭唯一剩下的央企——中煤能源很可能會和其他的電企合併，否則剩下的電廠和煤企都無法和煤電聯營的中國神華做公平競爭，因此，海通證券認為，中煤能源和電力公司的整合可以預期。

央企煤炭資產整合推進。16年7月成立央企煤炭資產整合平臺——國源煤炭資產管理有限公司，煤炭資源整合方面由中煤集團主要負責，16年8月國投煤炭資產無償劃入平臺公司(國投劃轉潛在增加產能5000餘萬噸，其中，新集能源產能2395萬噸)，拉開整合序幕，17年5月保利能源無償劃轉中煤集團(產能2485萬噸，其中焦煤795萬噸)，持續推進整合。海通證券認為，國家重視央企煤炭資產整合，未來中煤集團及中煤能源或持續受益。

公司煤礦產能置換獲批。公司是我國第二大煤炭央企，資源儲備豐富，擁有五大煤炭生產基地，產能超1億噸。據公司年報，母杜柴登煤礦(600萬噸)，納林河二號井(800萬噸)，大海則煤礦(1500萬噸)等產能置換均已獲發改委批覆，同時，葫蘆素煤礦(1200萬噸)、門克慶煤礦(1300 萬噸)首採工作面投入試運轉。另外，公司仍有在建礦：小回溝煤礦(300萬噸，海通證券預計17年底-18 年初投產)、玉泉煤礦(150萬噸)、106煤礦(120萬噸)。

盈利與估值。神華集團、國電集團或合併已經開啟煤電聯營模式，而地方煤炭企業幾乎不可能和央企電廠整合，下一個最有可能的就是央企中煤能源。一旦成為公用事業公司，中煤能源盈利的穩定性和競爭力完全有望比肩中國神華，港股0.5倍PB也將縮小和中國神華估值的價差，最後有望形成類似神華AH 股的估值關係。海通證券預計公司17-19年EPS分別為0.30/0.34/0.38元。港股煤炭行業可比公司2017Q1平均PB估值為0.8倍，中煤H 股17Q1淨資產為6.6元(即7.59港元)，海通證券給予中煤H 股17Q1淨資產0.65倍的PB估值，對應6個月目標價4.93港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：經濟下行風險，煤價大幅下跌，行業政策變化風險，央企改革推進不達預期。

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