作者 朱啟兵(中銀國際證券首席宏觀分析師、中新經緯特約專家)
由於近日美國公佈的經濟數據不佳，降低了投資者對美國經濟增長的預期，美元指數受壓大幅下跌，黃金價格則連漲四日。不過，美聯儲官員的態度顯示，6月美國很可能迎來年內第二次加息。那麼，黃金後續的表現又將如何？
在討論黃金後續走勢之前，首先需要明確的，是黃金投資價值的來源。黃金作為貴金屬，其價值相對穩定，因此是避險資產的首選，而“避險”，主要針對的是市場的波動，或者說不確定性，即不確定性上升利於黃金價格。而黃金本身並不具有收益孳息，其收益完全來自價格波動。因此，利息可以視為持有黃金的機會成本。同時，在通脹形勢下，黃金作為實物資產，其價值的穩定也能對衝通脹風險。因此，黃金價格與實際利率，即經過通脹調整的利率負相關。而通脹和名義利率同時上行時，黃金價格並不一定下跌。此外，從國際黃金價格看，作為一種美元計價的資產，美元的走勢也對黃金價格具有影響；而從國內黃金價格看，人民幣匯率對黃金價格同樣具有影響。
那麼，2017年，不確定性和實際利率的後續演變如何？
從不確定性看，儘管法國大選結果消除了歐洲上半年的不確定性。但是，2017年全球不確定性依然較多。如英國退歐後續結果仍有波折，英國大選以及德國大選。此外，地緣政治風險依舊不容樂觀，朝鮮、中東均是可能的風險爆發點。政治局勢的不確定性依然是黃金價格的支撐。
從利率走勢看，伴隨著全球經濟的復甦和貨幣政策的變化，利率上行有所加快。美國2017年的加息進程明顯快於2015年和2016年，6月很可能迎來二次加息，全年加息預計不少於三次。而歐洲央行4月起如期縮減QE規模，伴隨著經濟復甦趨勢的明朗，歐洲央行正式調整利率的可能性也在上升。
不過，在利率上升的同時，全球通脹同樣經歷了一個上行過程。歐元區4月CPI已升至1.9%，距2%的中期目標只有一步之遙；美國CPI已經連續數月維持在2%以上，美聯儲更為看重的PCE物價指數4月為1.8%，離2%的中期目標也已不遠。
那麼，實際利率變化如何？考慮到美國在全球資金供給中的地位，以美國為例，如果以一年期國債收益率作為名義利率的代表，以CPI或PCE物價指數作為通脹指標，可以發現，2015年四季度以來，儘管美聯儲開始加息，名義利率上行，但實際利率卻整體呈下行趨勢。直到2017年3月，隨著美聯儲的再次加息，實際利率才開始觸底回升。即在通脹上行時，儘管名義利率上行，但實際利率未必一定向上。考慮到目前市場對美聯儲後續加息預期較為充分，名義利率在一定程度上已經反映了後續利率的上升。而儘管2017年以來，全球大宗商品環比下跌，但在全球經濟復甦趨勢明朗的背景下，後續全球通脹仍有上行空間，即實際利率往下的概率相對而言更大，利好黃金價格。
此外，從黃金供求看，據世界黃金協會的數據，2017年一季度，黃金需求量為1034.5噸，較2016年同期下降了18%；同時，2017年一季度黃金供給量為1032噸，較2016年同期下降了12%；黃金需求缺口為10.5噸，在三個季度供過於求之後再度轉為供不應求。這一供求現狀顯然有助於金價上漲。不僅如此，從需求環比看，2017年一季度的黃金需求較2016年四季度增加了3.4%，連續兩個季度上升。其中投資需求為398.9噸，較2016年四季度的182.1噸上升了119%，這顯示在2016年四季度黃金價格調整之後，投資者正在逐步增加黃金投資。不過，2016年黃金的重要購買者全球央行，在2017年對黃金的需求有所下降，一季度央行黃金需求量較2016年四季度減少了32.2噸(約30%)。綜合不確定性、實際利率、黃金供求等因素看，中長期黃金價格仍有上升空間，投資價值依然值得重視。(中新經緯APP)
【專家簡介】朱啟兵，中銀國際證券首席宏觀分析師，曾任民族證券首席宏觀分析師、《經濟學》(季刊)編輯部主任等職務。
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