本文節選自“澤平宏觀”微信公眾號，作者任澤平，原標題《企業盈利延續高增，新週期底部和起點——點評7月工業利潤數據》。
事件：1-7月份，規模以上工業企業利潤總額同比增長21.2%，前值22%;其中，7月工業企業利潤增長16.5%，前值19.1%。
點評：
1、核心觀點：因生產放緩，7月企業盈利增速有所回落，但在成本下降、價格貢獻、產能約束等因素下仍保持高增。分行業看，上游盈利大幅上升，中下游利潤增速均明顯下滑，其中石油加工鋼鐵煤炭效益上升。7月產成品庫存繼續去化，但本輪庫存峰值低使得未來去庫壓力不大。
去產能帶來企業盈利改善和資產負債表修復，中國經濟處在新週期的底部和起點，尚未啟動產能擴張。
近期宏微觀層面越來越多的證據顯示新週期起點的跡象：產能出清加快、行業集中度提升、企業資產負債表修復、銀行不良率下降、產能利用率提升、商品價格長期維持高位易漲難跌、企業融資需求回升、人民幣匯率走強、股市走出結構性牛市。三季度需求韌性強、市場自發出清疊加供給側改革加碼擴圍和環保督查，我們維持經濟多頭判斷。
2、因生產放緩，7月企業盈利增速有所回落，但在成本下降、價格貢獻、產能約束等因素下仍保持高增。7月規上工業企業利潤同比增長16.5%、較6月回落2.6個百分點，但僅略低於5月的16.7%、並高於4月的14%。具體原因是：其一，生產放緩，主要受極端高溫天氣條件下部分企業放假、停產等短期非經濟因素影響。7月規模以上工業增加值同比實際增長6.4%，增速比6月放緩1.2個百分點;工業企業主營業務收入累計同比增長13.1%，增速比6月放緩0.5個百分點。其二，成本下降，7月份，工業企業每百元主營業務收入中的成本費用為93.12元，同比下降0.29元，比6月份多降0.11元。其三，產品出廠價格和原材料購進價格漲幅之差收窄。7月PPI同比5.5%、與6月持平，PPIRM同比7%、較6月回落0.3個百分點，二者之差為1.5個點，較6月收窄0.3個點。7月份，規模以上工業企業主營業務收入利潤率為5.97%(因季節因素低於6月份)，同比提高0.33個百分點，增幅比6月份加大0.04個百分點。此外，煤炭鋼鐵等傳統行業盈利受益於需求偏穩下的產能約束。
3、分註冊類型看，7月國企盈利增速大幅上升，其他類型企業盈利增速均有不同程度下滑。7月，國有企業利潤同比增長34.2%，較6月大幅上升13.5個百分點，主要歸因於石油加工、煤炭和鋼鐵等行業效益明顯提升;其中，央企利潤同比增長8.5%，扭轉了6月份同比下降6.5%的局面。集體企業、股份制企業、私營企業、外商及港澳臺企業利潤同比增長-1.4%、18.8%、11.2%、11.4%，分別較6月下滑9.1、1.0、7.1、7.5個百分點。從累計增速看，1-7月國有企業、集體企業、股份制企業和私營企業、外商及港澳臺企業利潤累計同比增速分別為44.2%、3.7%、22.9%和14.2%、17.7%，較6月下滑分別為1.6、1.2、0.7和0.6、1.2個百分點。
4、分行業看，上游盈利大幅上升，中下游利潤增速均明顯下滑。7月份，上游利潤同比增長47.8%，較6月上升8.9個百分點;中游、下游利潤同比增長4.4%、10.1%，分別較6月下降6.1、3.0個百分點。如中游扣除電力、熱力的生產和供應業，當月利潤同比增速為9%，較6月下降8.7個百分點。
在上游，7月石油加工、煉焦及核燃料加工業利潤同比增速較6月上升32個點至14.4%，煤炭開採和洗選業利潤同比增速較6月上升1.1倍至4.3倍，黑色金屬冶煉及壓延加工業利潤同比增速較6月上升15個百分點至125%。在中游，通用設備製造業、專用設備製造業利潤同比增速分別下滑8、20個百分點至13.5%、6.3%，電氣機械及器材製造業、計算機、通信和其他電子設備製造業分別下滑18、20個百分點至3.1%、3.2%，造紙及紙製品業利潤增速略降1個百分點至29%。在下游，食品製造業利潤增速由正轉負、較6月下滑近24個百分點至-1.3%，紡織服裝、服飾業利潤增速下滑11.6個百分點至12%，傢俱製造業利潤增速大幅下滑65.5個百分點至-14.5%，汽車製造利潤增速下滑6.5個百分點至13.3%，醫藥製造業利潤增速上升21個百分點至37.7%。
5、庫存繼續去化，企業資產負債表持續修復。7月末，工業企業產成品存貨同比增長8.0%，較6月下滑0.8百分點，為連續第三個月下滑;產成品存貨週轉天數為13.7天，同比減少0.8天，環比持平。本輪補庫峰值為4月末的10.4%，明顯低於前幾輪產成品增速峰值，未來去庫壓力不大。此外，企業去槓桿延續。7月末，資產負債率為55.8%，同比、環比分別下降0.7、0.1個百分點;其中，國有控股企業資產負債率為61.1%，同比、環比分別下降0.5、0.1個百分點，其他類型企業同比環比皆有所下降。（編輯：姜禹）
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