已經好久沒有提到基本金屬這塊了，此前推鈷很準的分析師又分享了一個品種——錫。其認為全球錫供需缺口或將重回擴大態勢，錫價有望迎來長牛。

錫屬於全球最稀缺的礦種之一，且近年來儲量快速下降，儲採比偏低。截至2016年，全球錫資源儲量470 萬噸，僅為1999 年儲備量的50%。按照2016年全球錫精礦28萬噸的產量估計，資源儲量僅能保障未來17年的用量，在主要有色金屬中，儲採比僅高於銻，遠低於鉬、鈦等。同時，中國、印尼和玻利維亞作為錫資源儲量前三位的國家，儲採比遠低於世界平均水平，未來錫資源的稀缺程度正在日益增大。

不同金屬儲採比

主要錫生產國儲採比

2016年錫價快速反彈，主要源於四大因素。一是緬甸原礦品位快速下滑，全球錫礦成本曲線抬升；二是中國錫冶煉廠協議減產，冶煉加工費提高推升成本；三是交易所與社會庫存同時處於低位，庫存回補需求強勁；四是下游需求整體回暖，帶動精錫消費。

全球精錫消費量穩定

2017年以來錫價徘徊不前，緬甸庫存釋放是主因。從原礦供給看，緬甸錫礦品位下滑及產量下降已是不爭的趨勢性事實，然而選礦產能的快速投放使得前期未經處理的低品位尾礦庫重新形成有效供給，中國進口量表明2017年至今緬甸原礦金屬產量同比仍有所增長。

與此同時，錫價的回升也促使包括中國在內的全球錫礦山出現復產，然而復產規模受制於中國環保督察、礦山品位系統性下降等各種客觀條件，遠低於市場預期。

儘管隱形庫存顯性化的實際規模也是值得思考的因素，但倫敦、上海兩地交易所合計庫存的增長已清晰表明2017年至今精錫供給缺口收窄的事實，錫價高位盤整實屬正常。

錫下游消費結構

當前錫價礦山盈利能力較強，但仍具備成本支撐。2017年至今，LME錫價高位震盪，目前處於20,000美元/噸左右，該價格處於80%成本分位線，這意味著全球高成本礦山生產仍然處於盈虧平衡邊緣，考慮到全球錫礦山均面臨品位下降風險，我們預計未來成本端對錫價仍有較強支撐。

錫礦山項目的潛在產能佔比

錫的主力下游焊料需求小幅增長。過去十年焊錫消費快速增長，已取代鍍錫板成為錫的最大消費領域。錫焊主要應用於電子半導體行業，雖然目前全球電子元器件呈現小型化特點，但單一設備元部件增多使得電子焊料消耗總量並未顯著下滑。2016年以來全球半導體銷售額同比快速增加，2016年全球半導體銷量8,241億顆，同比增長4.7%。

站在當前時點，我們認為在錫資源有限，錫礦產量趨勢性下滑，下游需求向好的大背景下，全球錫供需缺口或將重回擴大態勢，錫價有望迎來長牛。一是全球礦山品位趨勢性下滑，採選成本逐年上升；二是緬甸庫存有望於年內逐漸消耗，庫存去化拐點已現；三是礦山復產難及預期，國內環保督察持續壓制小型礦山開工，海外開工率已維持高位；四是再生錫規模受限，民用產品回收難成氣候；五是全球新增礦山儲備較少，產量釋放難以遞補；六是錫下游消費增速穩健，汽車電子有望引領新需求。

重點推薦：