'方正證券策略首席分析師胡國鵬：市場可持續性反彈需耐心等待'

“不見兔子不撒鷹，必須等到經濟企穩，市場才會有真正的持續性機會。”近期方正證券策略首席分析師胡國鵬在接受澎湃新聞記者專訪時如此表示。

胡國鵬表示，可持續性的反彈需要耐心等待，目前市場流動性沒有出現明顯的變化，就目前A股估值來看，更多是受到風險偏好與政策預期的影響。

按照此前國家統計局公佈的數據，2019年上半年，我國GDP為450933億元，同比增長6.3%，增速比上年同期回落0.5個百分點，比去年全年回落0.3個百分點，經濟運行仍處於合理區間。

那麼，在目前的宏觀經濟背景下，市場估值是否到達了合理區間？胡國鵬指出，目前Wind全A估值是16倍，歷史絕對底部是13倍，如果經濟增長企穩的話，目前這個估值就是合理的，這取決於未來經濟方式到底會怎麼演繹。

胡國鵬還進一步強調，如果企業盈利發生變化，包括政府進一步給企業減輕負擔，減稅降費，給企業提供支持，或者出現技術革命，這都可以改變企業的估值。

在大類資產配置方面，胡國鵬認為目前首推債券，國債的收益率在3.05%左右，但債市由於經濟下行壓力加大，物價壓力有所緩解，收益率下行仍是大趨勢；商品目前分化較大，工業金屬存在下行壓力，黑色鏈條由於國內供給收縮目前呈現震盪格局，貴金屬上漲趨勢較為明顯；從對股市的影響因素來看，中期可持續的反彈必須依賴於經濟預期的改善甚至是明確的經濟企穩信號。

關於目前股票市場的風格演繹，胡國鵬給出了自己的看法。他認為，目前成長板塊已經初步具備抱團興起的跡象，5G、科創板有望成為核心事件催化，一季度和中報預告中成長板塊已經顯現出持續的業績相對優勢，當然二季度數據還有待8月底中報正式發佈加以驗證。

“根據對過去兩輪成長板塊抱團的分析，催化劑是次要矛盾，業績的相對優勢是核心矛盾，這兩類矛盾決定了成長板塊抱團興起的條件。”

正如胡國鵬所述，5G以及科創板確實在近期實現了突破進展。Wind數據顯示，年初至今5G指數漲幅已經達到了26.61%，在5G商用取得進展的時間點上，相關概念股實現了一波上漲；而科創板自7月22日開市至今，已經有28只科創板股票上市交易，市場平穩運行。

具體到股票的行業配置方面，胡國鵬還是建議偏內需領域，即消費股和科技股。他指出，消費股中的汽車領域可以重點關注，醫藥領域中估值比較好的公司也可以挖掘，食品飲料行業中業績比較好的大白馬股也有一定的配置價值。科技方面則主要是自主可控，包括半導體、芯片設備、計算機軟硬件、通信領域的5G值得關注。

下為胡國鵬接受澎湃新聞記者專訪的問答內容

澎湃新聞：市場有觀點認為目前宏觀經濟下行壓力還是比較大，你是怎麼看待目前宏觀經濟形勢的？經濟基本面會否繼續承壓？

胡國鵬：現在經濟下行壓力的確很大，目前市場存在分歧，有些人覺得三季度就是底部。

另外，我覺得這是全球性的週期下降，經濟週期下行到現在為止有兩個信號，一是全球主要的領先指標還在往下跌，包括OECD領先指標已經創下了2012年以來的新低；摩根大通全球製造業PMI指數已經比2016年的低點還要低。

二是全球出現降息潮，近期美聯儲降息了，還有韓國、俄羅斯以及其他新興經濟體都開始降息了。這種降息潮是經濟下行的第二個佐證，說明得到了政策層面的反饋。

澎湃新聞：從4月初以來，A股市場縮量盤整已經有一段時間了，造成這樣前期波動的原因有哪些？

胡國鵬：除了外部不確定性因素的影響，A股估值還會受政策預期的影響。

另一方面是流動性的影響。今年的整體流動性水平還是可以的，各方面利率都很低，理財貨幣基金也已經很低了，流動性沒有出現明顯的變化。所以，就目前估值來看，更多是受到風險偏好與政策預期的影響。

澎湃新聞：那麼，A股目前的估值是否合理？

胡國鵬：估值是相對合理。這要根據未來預期的變化而定，現在全A估值是16倍，如果經濟穩住增長的話，目前這個估值就是合理的，這取決於未來經濟方式到底會怎麼演繹。

如果企業盈利發生變化，包括政府進一步給企業減輕負擔，減稅降費，給企業提供支持，或者出現技術革命，這些都可以改變企業的估值。

當然，這種相對估值只是心理上的變化，取決於大家對未來的想法，即未來到底是好還是壞。我感覺估值不是特別重要的判斷指標，除非在臨界點會有較大的作用，比如極高的估值水平和極低的估值水平，而在這兩者中間的估值變化，最多帶來的就是預期的變化。

澎湃新聞：接下來三季度還會繼續調整探底嗎？目前是不是配置的好時機？

胡國鵬：我個人的觀點是不見兔子不撒鷹，必須等到經濟企穩，市場才會有真正的持續性機會。

目前要判斷市場是否迎來持續性反彈，第一層面的信號就是政策，如果經濟真的面臨巨大的下行壓力，政策必須進行對衝。財政領域，地方政府專項債額度提升是一個可以跟蹤的信號，同時中央政府加槓桿對於重大項目加大支持也是一個明顯的信號；貨幣政策層面，定向降準的開啟、LPR的激活以及運行，是較為明顯的信號；擴內需層面，對汽車、家電等可選消費的政策支持，同時基建投資增速出現回升，出臺穩定製造業的政策等，也是可以追蹤的信號。這些信號的出現，可以推演出政策將加大逆週期對衝，但是也要考慮到，從政策到實體的效用存在時滯。

第二個層面的信號是經濟要企穩回升的話，需要兩三個月的數據驗證，這才是最重要的。

澎湃新聞：在大類配置策略上，投資者應該怎麼選擇？

胡國鵬：大類資產方面，目前的基礎背景一是全球經濟增長下行明顯，歐洲PMI數據下滑加速，中國儘管PMI數據有所企穩但是持續性仍待觀察；二是流動性角度來看，目前國內流動性極其充裕，票據直貼利率下行明顯，後續關注定向降准以及並軌的信號；三是政策角度。

現在最好的配置是債券，國債的收益率在3.05%左右，債市由於經濟下行壓力加大，物價壓力有所緩解，收益率下行仍是大趨勢；商品目前分化較大，工業金屬存在下行壓力，黑色鏈條由於國內供給收縮目前呈現震盪格局，貴金屬上漲趨勢較為明顯；從對股市的影響因素來看，中期可持續的反彈必須依賴於經濟預期的改善甚至是明確的經濟企穩信號。

澎湃新聞：此前提出目前初步具備抱團興起的條件，從哪些邏輯中看出來的？

胡國鵬：從中報業績預告情況來看，2019年二季度成長板塊似乎出現了具備持續的業績相對優勢的跡象，而消費板塊的業績相對優勢似乎正在消失；與此同時，從基金持倉情況來看，2019年二季度前期的抱團品種，如消費中的食品飲料等行業持倉已達到歷史峰值，而成長板塊的持倉佔比進一步下降，目前已經處於比較低的位置了。

目前，成長板塊基本具備了抱團興起的邏輯，5G、科創板有望成為成長板塊抱團興起的催化劑，並且最重要的是成長板塊已經顯現出了持續的業績相對優勢。

澎湃新聞：在股票方面，配置行業選擇時有什麼建議？

胡國鵬：股票配置還是偏內需領域，實際上就是消費股和科技股。消費股中的汽車領域可以重點關注一下，還有就是醫藥領域中估值比較好的公司，以及食品飲料行業中業績比較好的大白馬股都具有一定的配置價值。

科技方面則主要是自主可控，包括半導體、芯片設備、計算機軟硬件、通信領域的5G。