鼎龍股份是國內打印複印通用耗材龍頭，公司以彩粉、硒鼓為核心近年通過併購方式打通了產業鏈上下游全部鏈條。芯片、彩粉、硒鼓、電荷調節劑四種打印耗材必需品均可生產，目前國內僅鼎龍股份和納思達可實現全產業鏈覆蓋。隨著消費升級，彩色辦公興起，公司在彩粉領域技術上領先競爭對手日本三菱化學一代，行業寡頭格局明顯，進入壁壘較高。鼎龍股份通過對硒鼓端產能加量和併購，帶動全產業鏈協同效應，未來三年業績複合增速有望達到40%以上。
鼎龍股份的主營業務同時還覆蓋了半導體集成電路和圖文快印兩個方向。在半導體集成電路領域，公司募投項目CMP拋光墊四季度有望實現創收，目前正在與下游各芯片廠共同驗證產品質量；二期項目即將上馬，未來有望形成新的增長極。在圖文快印領域，公司加速供應鏈整合，參股世紀開元佈局雲打印領域。
公司外延併購總體確定性強，當前著眼於壓低併購標的價格；行業性准入門檻受簽發保護和芯片技術限制，公司主動推動行業洗牌，寡頭格局不會輕易改變；全產業鏈整合帶動局部耗材提價銷售，由硒鼓端的併購和產能釋放帶動芯片、彩粉的協同放量；CMP耗材需求大於競爭，有望形成新的增長極。
傳統思維認為鼎龍併購不可持續，對應2017—2019年業績增速為40%、20%、20%，三年複合增速30%；在估值國際化的背景下，對應估值給予25倍。而正是由於目前普遍思路使然，故而當前鼎龍股價安全性較強；鼎龍的上漲動力在於其成長性，業績兌現促使市場思路轉變，不再以局部耗材給予估值而轉為全產業鏈，同時配合40%的業績複合增速，對應35倍PE，成長性即被打開。由於去年收購標的業績並表僅下半年，故而公司業績前三季度增速明顯，市場觀點受併購所為，而隨著年度數據逐漸向好，業績增速可觀，市場總體認知轉向其成長性。預計2017年公司實現淨利潤3.53億元，對應EPS 0.37，給予35倍PE，25倍以下推薦買入。
（作者：仁澤思維）