前不久，麵館發過一篇名為《憑藉三股東風，德賽電池下半年有望迎來估值修復行情》的文章。

截至昨天，德賽的股價已經完成了第一個小目標，恭喜一直堅守的小夥伴！

德賽電池也正式發佈了詳細的半年業績報告，今天麵館就和大家一起解讀這份半年報中一些值得我們關注的地方。

一、半年例行秀“縮表”操作，收回來的拳頭打出去才更有力

“縮表”，就是公司在某個財務報告期內，通過調整業務策略，雙雙降低資產和負債的操作。

熟悉德賽電池的朋友可能會發現，每到半年的時候，德賽都會進行一次“縮表”操作。

如果把半年作為一個週期，畫出德賽每半年的資產、負債折線圖，就是下圖這個樣子：

從圖中可以看到，每半年資產負債都會有一個不小的“收縮”，然後年底時再反彈上去，像不像一個彈簧的形狀?

德賽的縮表操作靠的是對三個指標的調整：“應收賬款”、“存貨”和“應付賬款”。在半年時通過：

加速“收回客戶欠款”減少應收賬款，

加速“清理庫存減少備貨”減少庫存，

集中“償還供應商貨款”減少應付賬款。

直接看下面這張圖就一目瞭然了：

那麼為什麼在半年時德賽會進行“縮表”操作呢？

因為，德賽銷售的鋰離子電池在全年有明顯的淡、旺兩季。

在淡季加速清理庫存，回籠資金，有助於減小現金流壓力、降低財務費用，讓生產計劃更加簡單清晰。這樣在旺季來臨時才能“輕裝上陣”。

對於製造業來說，這種能夠根據淡旺季來“靈活”調整資產的能力是精益化生產的體現。在這一點上德賽電池一如既往的展現著其供應鏈的高效率。

如果接觸過其他製造型企業，你就會發現，大多數都是在生產製造這個環節陷入“沒有計劃”、“盲目採購”、“呆滯庫存”、“壞賬爛帳”的惡性循環。

還記得《憑藉三股東風，德賽電池下半年有望迎來估值修復行情》中提到，要在半年報正式出來時，關注一下18年底過快增長的庫存是否得到消化。

讓人放心的是庫存目前已經迴歸歷史正常水平了，淡季清庫存的效果十分顯著。

二、藍微新源虧損得到控制

我們知道德賽的三駕馬車中，小型鋰離子電池發家最早貢獻穩定，中型鋰離子電池處於高速增長中，而用於動力電池和儲能項目的大型鋰電池則一直處於虧損狀態。（沒辦法，市場還不遠不夠成熟。模式都還在探索，投入又十分大）

看下錶，2018年這家子公司“藍微新源”虧損8140萬

2019年德賽對藍微新源控股增加到96%，但上半年虧損縮小到762萬

在投資大型鋰電這件事兒上，德賽能夠做到小步跨越，快速試錯。而不迷失主業是十分難能可貴的。

三、產品結構調整，降低對蘋果“依賴”

我們總能輕易先想到德賽電池是蘋果產業鏈的一員；公司也多次在年報中披露其核心風險為客戶集中度過高。在當前中美貿易戰的過程中，這種威脅更加強烈。

然而，給誰賣電池不是賣呢？德賽將產品份額過度到國內廠商相信不是什麼難事。

且看今年上半年，國內銷售額同比增長37%，遠超國外增長。

四、注意“26億“的投資風險

半年報還有一個值得關注的點就是德賽與惠州政府合作投資的項目已經在籌備中了。

麵館大致看了一下，大概就是德賽出錢（26億）、政府出地（33萬平），建一箇中型鋰離子電池生產廠。產能沒有說，但預估應收是70個億，相當於去年一整年的銷售額了。應該是為下一波物聯網大潮做準備。

項目本身問題不大，畢竟是熟悉的領域。但隨著資金投入，畢竟會帶來相當長一段時間的現金壓力。而新廠的投產也需要一個過程。一定程度會衝擊現有的業務。

但也不用太過擔心，這個項目一定是分階段投入，且如果我們是按照上一篇文章投資“估值修復”的半年行情，那麼至少今年內不必擔心該項目對業績帶來的影響。

如果70億產能全部實現，那可能又是下一波行情了，我們一起期待吧，畢竟貪多嚼不爛。

五、總結

1.淡季“縮表”展現強大供應鏈效率，縮起來的拳頭，下半年爆發出更強的力量

2.大鋰虧損得到控制，戰略發展穩步推進

3.產品結構“悄然”調整，規避國際風險（是金子在哪都會發光）

4.26億投資項目未來會對資金形成壓力，但不影響短期（半年）投資邏輯

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