紙業掀新一輪漲價潮 五股龍頭最有望受益

紙業掀新一輪漲價潮 5股有望受益

紙業掀起新一輪漲價潮，5月份剛剛過去10天，已有多家紙企發出漲價函，漲幅在50-200元/噸不等。自去年以來價格漲幅最大的瓦楞紙，3月份價格曾首次出現鬆動，但進入5月份再次上揚，目前最新價格為3699元/噸，周漲幅0.39%。

中信建投認為，2016年及2017一季度在行業景氣高位大背景下，行業公司業績超靚麗。其中博彙紙業、晨鳴紙業、太陽紙業、山鷹紙業收入高增，淨利潤超預期。造紙板塊終端消費品公司中順潔柔在渠道開拓及產品結構調整的背景下，2017 年一季度 淨利潤大增65%，實屬不易。後面看，造紙依然分化，白卡、銅板、雙膠的價格維持高位，景氣是依然高於箱板瓦楞，博彙紙業等二季度業績有望繼續靚麗。另因木漿價格陰跌，也為二季度中順潔柔成本端的壓力帶來緩解，且公司渠道繼續發力。

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中順潔柔:利潤高增長兌現,期待華北華中市場突破

中順潔柔 002511

研究機構：廣發證券 分析師：趙中平,申燁 撰寫日期：2017-02-21

利潤增長繼續超預期,全年淨利潤較上年同期上升195.30%

公司2016年度業績快報顯示,全年實現營業收入38.0億元(YoY+28.7%),歸母淨利潤2.60億元(YoY+195.3%),加權平均淨資產收益率10.15%(YoY+6.5%)。分季度拆分,公司四季度營業收入10.68億元(YOY+19.7%),歸母淨利潤0.79億元(YOY+259.1%)。利潤增長主要原因是銷售增加,製造成本下降,以及財務費用減少。

紙漿價格低位徘徊擴大噸紙利潤,產能投放後利潤上升規模效應顯著

國際紙漿價格2016年全年處於下行趨勢中,第四季度雖小幅回升,但仍處於相對低位,生活用紙零售端價格相對穩定,因此單位利潤顯著放大。

公司產能投產後利用率隨銷售持續提速回升,單噸折舊成本持續下滑,擴張規模效應凸顯。

重塑營銷管理體系市場薄弱點仍有空間,產能投產後瓶頸解決

公司銷售團隊積極開拓市場,不斷完善網絡平臺的搭建,結合市場反饋不斷優化產品結構,銷售額同比快速提升。唐山分公司擬擴建7.5噸高檔生活用紙項目,湖北分公司擬新建20萬噸高檔生活用紙項目分別滿足華北,華中地區銷售增長需求,打開公司後續持續成長空間。

收入增長持續發力空白區,盈利端雙重放大效果明顯,維持買入評級

預計公司2016-2018年歸母公司淨利潤為2.6、3.7、4.6億元,業績高速成長驅動力來自(1)收入端產能瓶頸打開,華東等市場盲點仍可覆蓋,改善產品結構提升價格中樞;(2)紙漿價格維持低位,產能利用率回升規模效應顯現。當前市值對應2017年淨利潤26倍市盈率,維持買入評級。

風險提示

紙漿價格大幅回升,公司拓展市場空白點進度低於預期;

太陽紙業:17Q1業績高增長略超預期

太陽紙業 002078

研究機構：申萬宏源 分析師：周海晨,屠亦婷,範張翔 撰寫日期：2017-05-02

事件:17Q1 歸母淨利4.40 億元,略超預期。公司2017 年Q1 實現收入44.11 億元,同比增長52.5%;實現歸母淨利潤4.40 億元,同比增長210.2%,略超一季報前瞻預期(4.25 億元,+200%);合EPS 為0.17 元。經營活動產生的現金流量淨額為2.39 億元,同比減少44.2%,主要因為公司對部分客戶賬期政策有所調整,適當延長賬期導致應收票據較年初增長18.7%,以及產能增加後存貨有所增加所致。公司預告2017 年1-6 月歸母淨利為7.76-8.81億元,同比增長120%-150%。

產品線豐富,銅版紙和溶解漿盈利強勁,包裝紙新產能貢獻增量,盈利水平創新高。公司現有銅版紙、文化紙、生活用紙等紙產能合計300 萬噸,溶解漿50 萬噸,化機漿70wt。

16 年以來,伴隨紙價和漿價上漲,公司產品線豐富的優勢顯現,目前銅版紙均價6500-6600元/噸,預計噸淨利200-300 元;文化紙年後補漲明顯,目前噸淨利約300 元;溶解漿目前雖處於淡季,但均價仍維持8000 元/噸,17 年下半年預計下游將釋放100 萬噸黏膠產能,對應110 萬噸溶解漿需求,價格和盈利有望持續提升。2016 年8 月鄒城新建年產50 萬噸低克重高檔牛皮箱板紙(可生產80 萬噸箱板瓦楞紙)項目正式投產,為17 年一季度業績提供增量。產能和價格共振,公司一季度毛利率同比提升3.64pct 至23.5%,淨利率同比提升5.89pct 至10.9%,均創新高。

項目持續落地貢獻業績增量,定增穩步推進,龍頭地位顯著。公司2017 年除銅版紙和溶解漿盈利強勁,文化紙補漲以外,80 萬噸箱板瓦楞紙產能投放提供增量;2018 年公司採購紫興設備改造的20 萬噸特種紙、老撾溶解漿項目、鄒城工業園新的80 萬噸箱板瓦楞紙項目有望陸續投產。同時,公司擬非公開發行募資不超過18 億元(發行價格不低於5.48 元/股)用於老撾項目和補流正穩步推進中,為公司持續投入發展提供資金保障。

漿紙產品線豐富保障業績持續高增長,四三三戰略穩步推進,新項目持續落地提供增量,維持增持。公司作為造紙行業龍頭企業之一,漿紙品類豐富保障業績高增長,同時機制紙、生物質新材料和生活用紙構建的四三三戰略正穩步推進中,17-18 年新項目持續落地提供新的增長動力!暫不考慮增發攤薄,維持17-18 年EPS 分別為0.63 元和0.75 元的盈利預測,目前股價(6.88 元/股)對應17-18 年PE 分別為10.9 倍和9.2 倍,維持增持!

在行業供求關係改善的推動下,各紙品價格不斷提升,噸紙盈利逐步改善;考慮新產能逐步達產、下游需求增長以及股權激勵,預計盈利能力將實現快速增長。

投資要點:

目標價4.5元,首次覆蓋給予增持評級。在行業供求關係改善的推動下,各紙品價格不斷提升,噸紙盈利逐步改善;考慮新產能達產、下游需求增長以及股權激勵利益一致性綁定,預計盈利能力將保持快速增長趨勢。我們預測公司2016-18年EPS為0.09/0.15/0.23元,參考可比公司給予其2017年30倍PE,對應目標價4.5元,增持評級。

擁有完整產業鏈,成本控制能力較強。公司通過自主經營和行業內併購成為國內少數擁有從生產到銷售的完整產業鏈的企業,具備較強的成本控制能力。通過佈局上游國內外廢紙收購網絡,以及在全國佈局產業鏈下游的紙箱廠,產業鏈一體化將實現對廢紙、原紙產品等市場價格信息的實時更新,從而進行原材料與產品定價的調整,有效控制生產成本。

下游 行業的增長將帶來包裝紙需求的邊際改善。快遞行業對包裝紙箱的需求主要為二次包裝,從長期來看,下游 行業快速成長將帶來包裝紙箱的新增需求。包裝紙箱主要用於家電、電子、食品飲料、日化、醫療、機械等下游 行業,隨著下游 行業的發展,二次包裝對紙箱及其上游品種箱板瓦楞紙的需求將進一步提升。

股權激勵實現利益捆綁,帶來充足業績增長動力。管理層對股權激勵行權條件設置相對較高,以2015年扣非淨利潤為基準,2016-18年增長分別不低於50%/200%/400%,即扣非淨利潤分別不低於2.13/4.26/7.1億元,在利益綁定的推動作用下,預計業績將保持快速增長。

風險提示:原材料價格波動帶來成本變化,下游客戶需求放緩

晨鳴紙業:行業景氣度持續提升,公司盈利不斷改善

晨鳴紙業 000488

研究機構：國泰君安 分析師：穆方舟 撰寫日期：2017-02-22

上調目標價至15.36元,維持增持。2016年公司實現營收229.1億元,同增13.2%,歸屬淨利潤20.64億元,同增102.1%,摺合EPS為0.99元,超出市場預期。在中小產能退出等多種因素疊加作用下,造紙行業景氣度不斷提升,作為行業龍頭公司主業的盈利狀況持續改善,考慮到紙品繼續提價的預期,上調公司2017/2018年EPS至1.28(+0.25)/1.53(+0.34)元,目標價由12.36元上調至15.36元,對應2017年約12倍PE。

行業景氣度不斷提升且有望在未來一段時間得到延續。自2016Q3以來造紙行業景氣度不斷提升,我們認為這是中小產能持續退出、原材料成本提升、下游客戶補庫存等多因素共振的結果。從供需結構上看,需求端無明顯好轉,但在環保等壓力下中小產能持續退出,行業集中度向龍頭企業靠攏。在上游原材料大幅提升、下游客戶補庫存等因素催化下,造紙產品開始大幅提價。同時中小產能由於環保等壓力復產困難較大,龍頭企業新產能投產需要時間,行業高景氣度有望在未來一段時間得到延續。

產品不斷提價,公司主業盈利狀況持續改善。2016年公司業績超預期的業務是造紙板塊,自2016Q3以來紙品提價趨勢明顯且落地執行情況良好,盈利狀況持續改善;同時公司和下游經銷商庫存水平均遠低於2015年,開工率處於較高水平,在行業供給短期無彈性的情況下,公司銅版紙等產品年有望在2017年繼續提價。2016年融資租賃業務實現9.19億元淨利潤,同增48.9%,隨著覆蓋行業及業務區域的擴大,該業務有望維持快速增長。

風險提示:原材料價格大幅上漲、環保政策發生變化

博彙紙業:走在景氣上升的路上

博彙紙業 600966

研究機構：安信證券 分析師：周文波,雷慧華,袁雯婷 撰寫日期：2017-03-24

博彙紙業年報:16年營業收入77.7億元,同比增長10.5%,歸屬上市公司股東淨利潤2億元,同比增長422%,扣非後增長263%。

拐點已驗證,17年將迎來增長:16年收入、淨利潤同比分別增長10.5%、422%,業績高增長主要受益銷量提升及白卡紙等產品銷售價格上漲+成本下降,盈利能力改善。銷量:16年公司機制紙銷量202萬噸,同比增長11.4%,其中白卡紙銷量147.3萬噸同比增長15%,文化紙銷量19.8萬噸,同比下滑5.8%。噸紙盈利方面:15年下半年開始,白卡紙價格觸底反轉,16年12月市場價格達到5650元/噸,同比提升約1300元/噸;加上成本端下降(木漿價格下跌80-100美元/噸+優化生產工藝噸紙折舊費用下降),16年公司白卡紙噸毛利586元,同比提升132元。報告期內公司收到政府補助0.63億元,同比減少1.2億元(經營扶持資金減少1億元)。16Q4公司淨利潤0.9億元,同比增長574%,我們測算四季度公司白卡紙噸淨利近200元/噸,白卡紙盈利能力大幅回升邏輯已初步驗證。16Q4白卡紙均價約5350元/噸,當前白卡紙價格約6500元/噸,上漲1150元/噸。4月份漲價函已經發出,繼續提價300元/噸;同期木漿價格上漲100-120美元/噸,公司原料60%是自制化機漿,進口木漿僅佔40%左右,受木漿成本上漲影響相對較小,盈利確定持續向好,預計公司今年業績有望提升。

行業供需回暖,景氣將維持高位:需求:受益消費升級,替代灰底白板紙,需求增長紙類最高:2016年國內白卡紙需求約690萬噸,2011-2015年CAGR約8.7%,是各類紙種中增速最高的品種。白卡紙下游主要為食品飲料、醫藥、化妝品、電子產品等,下游增長穩健;加上消費升級替代低端的灰底白板紙(佔比由2010年的30%左右提升至目前的53%),拉動白卡紙需求快速增長。此外,出口也成為國內消化產能重要渠道,國內白卡紙成本優勢強,出口量由2012年的84萬噸增長至16年200萬噸,其中16年出口增加約40萬噸,淨出口約140萬噸,受益於人民幣貶值,預計17年出口仍將保持穩步上升。

供給:產能擴張已過高峰,未來兩年基本無新增產能,行業景氣確定向上:目前白卡紙行業總產能約為1020萬噸,12年-16年以來是行業產能擴張高峰,平均每年行業新增產能超百萬噸。但在需求的快速增長及出口的拉動下,12-15年新增項目已基本得到消化,這些設備開工率基本達到90%-100%。目前僅16年新投產的晨鳴湛江120萬噸、STORAENSO45萬噸兩臺設備仍未完全達產,開工率約70%,其對市場衝擊已得到消化。在產能退出方面,我們統計合計約60-70萬噸,行業競爭格局得到優化。目前我們測算目前國內白卡紙綜合產能利用率約87%,明年APP工廠搬遷+17/18年行業基本無新增產能,而需求端約7%-8%增長,我們預計行業景氣將持續向好。

價格:漲價趨勢仍在延續,整體將維持高位:15年7月是白卡紙價格低點,最低一度跌至4000元/噸左右。目前白卡紙市場價格6400-6500元/噸,如果4月份提價執行,將達到6700-6800元/噸。季節性旺季+供給偏緊,白卡紙漲價強於大市。目前白卡紙行業基本面較為健康,廠商普遍通過砍單縮小接單量,並且3月起開始縮短經銷商賬期15-30天左右;另一方面近期內盤木漿價格反彈,也給了白卡紙漲價較好的理由;此外白卡紙行業集中度高,APP、晨鳴、太陽、博彙四家企業合計佔市場規模約80%,企業之間易於協同,我們判斷17年白卡紙大概率將維持高位,而預計隨著18年行業景氣進一步向好,價格仍有上漲空間。

純正白卡紙龍頭企業,盈利彈性巨大:博彙是國內白卡紙四巨頭之一,擁有造紙產能200萬噸,其中白卡紙150萬噸。17年初公告擬建設75萬噸白卡紙產能,將超過晨鳴成為國內第二大白卡紙廠商。公司白卡紙原材料主要包括化學漿、化機漿,成本佔比約76%。公司擁有化機漿產能85萬噸,基本自供,僅化學漿依賴外購,以外盤為主。公司主導產品白卡紙在所有紙種中,需求增速最快、供需及競爭格局最好、噸紙盈利最大、價格連續上漲且趨勢可延續的品種,盈利彈性大。

盈利預測及投資建議:我們預計博彙17-19年淨利潤分別約6.4億元、8.8億元、11.6億元,同比增長217.4%、38.1%、31%,EPS0.48元、0.66元、0.86元,當前動態10xPE,6個月目標價6.73元,維持“買入-A”評級。