事件:公司公佈年報,2016年公司實現收入4.04億元,同比上升50.29%,實現歸屬於上市公司股東淨利潤2359.9萬元,同比上升98.61%,實現歸屬於上市公司股東扣非淨利潤2153萬元,同比上升32.43%。
業績略低於預期,主要系費用確認緣故。公司第四季度實現淨利潤314萬,較二季度和三季度分別995萬和834萬的淨利潤為低。但是考慮到公司的大量費用在四季度確認,比如2016年公司研發費用投入為4681萬元,而上半年僅確認了1812萬元,我們判斷公司的實際經營業績情況較報表中體現地更為樂觀。
血製品業務:已經逐步邁向正軌,採漿量、噸漿利潤雙提升。公司在2016年11月受讓沃森生物股權後,將直接持有廣東衛倫51%的股權,擁有河北大安的79.65%的管理權(直接持股48%)。2016年大安實現收入1.74億,增長46%,扣非淨利潤4820萬,完成了業績承諾,批簽發人血白蛋白和人免疫球蛋白分別達到47萬瓶和69萬瓶,同比上升43%和6211%。衛倫實現收入4972萬元,同比增長274%,淨利潤-1324萬,虧損收窄,衛倫持股比例上升後,短期來看會有納入報表虧損加大的風險。我們認為,公司的血製品業務已經逐步邁入正軌,未來會出現採漿量和噸漿利潤雙提升的有利局面。採漿量方面,河北大安近兩年採漿量維持100噸左右,預計17-19年採漿量分別為150噸、200噸、250噸,衛倫2016年6月和11月新獲批廣東省兩個漿站,預計自2016-2019年採漿量分別達到60噸、75噸、100噸、135噸。噸漿利潤方面,公司組分調撥申請在2017年11月正式獲國家藥監局許可,組分調撥解決了大安批件不全的問題,大幅提高公司盈利水平。
如進一步考慮到河北大安投漿量增加帶來白蛋白生產規模提升、以及廣東衛倫採漿量、投漿量增加帶來產能利用率提升、公司在廣東河北兩省之外血製品業務的拓展,公司血製品業務盈利能力則將大幅提高。
檢驗檢測業務:微流控HPV檢測靜待放量,微量元素檢測維持相對穩定,質譜技術虧損收窄。公司微流控HPV檢測技術國內獨家,檢測試劑盒、儀器和芯片全封閉,2016年雖然沒有產生大規模銷售,但是在終端獲得了業內專家和客戶的高度認可,生產線設計產能達到100萬人份。我們預計2017年該產品有望逐步放量,預計銷售達到200-300臺,覆蓋90%以上的省份。微量元素檢測是公司上市的傳統業務,穩定增長貢獻約2000萬淨利潤。質譜儀主要由海外子公司Advion研發生產銷售,以海外市場銷售為主,主要銷往大專院校、科研院所等研究機構。2016年收入9185萬元,同比增長21.62%,虧損2489萬元,我們預計2017年虧損將進一步收窄。
投資建議:買入-A投資評級,6個月目標價10.5元。我們預計公司2017年-2019年的淨利潤分別為7624萬、1.32億、1.90億,淨利潤增速分別為223.1%、72.9%、44.3%,EPS分別為0.093、0.16、0.23元。我們判斷公司深度佈局血製品業務將在2017年迎來業績快速增長期,以及微流控在醫院的放量將給公司帶來巨大的業務彈性,給予買入-A的投資評級,6個月目標價為10.5元,相當於2017、2018年112.9倍、65.6的動態市盈率。
風險提示:HPV產品銷售不達預期;血製品業務採漿不及預期。