彭博專欄文章：若歷史規律重演，BTC或將上漲至最高40萬美元

加密貨幣市場一直在牛熊切換中，已經經歷了2個週期。比特幣從2009年接近零的價格漲至2013年的近150美元，然後在下跌60％後反彈至1,150美元。到2015年，比特幣下降了85％至175美元（儘管仍高於2013年的高點），隨後暴漲，在2017年底達到峰值約20,000美元。在2018年，它再次暴跌85％，跌至3,200美元（但仍高於2015年的高點）。今年比特幣已經大幅回升，現在徘徊在8,100美元左右。這一次比特幣是否還能重演過去的規律？如果上兩次週期重演，比特幣可能上漲至60,000美元至400,000美元，然後再次下跌85％。

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但是，事實上，今天的加密市場與2013年和2015年大不相同。一方面現在的加密市場要大得多，市值達到2600億美元，而2013年和2015年分別為10億美元和30億美元。市場中存在的加密資產種類和用戶數量都遠遠超過過去。2018年，平臺和代碼庫的開發就花費了超過300億美元的投資資金。監管正在變得更加明確，包括摩根大通和Facebook在內的大公司正在積極入場。

當然，這並不能消除泡沫和崩盤的可能性。即使是黃金或者住宅房地產，也經歷了多次泡沫。由於加密貨幣創新速度快，思想激進，顛覆性強，投資者必須要對大量的市場波動有心理預期。但是，投資者有沒有可能在獲得高收益的同時，將市場的波動減少？

首先我們可以關注比特幣期權市場。 2017年11月下旬，當時加密貨幣價格與現在很接近（8000美元），市面上甚至出現了為期一個月的10,000美元的比特幣看漲期權。這意味著，當比特幣售價為8,000美元時，投資者支付2,200美元購買這個期權，以獲得比特幣在10,000美元的購買權。這個時候，比特幣必須達到12,200美元，也就是說一個月上漲50％以上，期權的購買者才能平衡盈虧。投資者認為，12月份比特幣將有25％的可能性突破10,000美元，如果真的突破，預期價格將近19,000美元；如果沒有，它的預期價格只有4,000美元左右。由此我們發現，這個期權的隱含波動率高達300%。

相比之下，當前約85％隱含波動率的合約只要200美元。比特幣在一個月內超過10,000美元的可能性為15%，如果超過的話，預期價格僅略高於11,000美元；如果沒有，則預期價格約為7,500美元。這是一個波動性極大的投資，但遠遠比不上2017年。因此，近期泡沫或崩盤的可能性似乎小於上一次。

另一條線索是與標準普爾500指數的相關性。加密貨幣是技術業務，而技術企業往往與標準普爾500指數具有高度相關性，它們在經濟狀況好的時候表現優異，因為這時需求增長強勁，經濟對創新支持力度大，資本低廉。但它們也是傳統金融的替代品。當民粹主義威脅發動貿易戰時，軍國主義者威脅發動戰爭，或者進步人士談論增加開支、財富稅和金融監管時，它們的表現也不錯。

下表顯示了比特幣三個月回報的平均值和標準差，按此前三個月與標準普爾500指數的相關性分組。這些是季度回報，而不是年化回報。我們可以看到，當一個季度的相關性接近於零時，比特幣的平均回報率在下個季度非常高，但波動性也更高。這些是泡沫頂峰和破裂的季度。

另一方面，當比特幣受到基本面影響時（無論是正相關還是負相關），平均回報率較低，甚至為負，但標準差較小（波動性小）。

目前，比特幣與標準普爾500指數的相關性接近-0.2。自2018年中期以來，這一指標只在2019年初的幾個月內接近0。但在2017年底的泡沫和崩盤期間，相關性從2017年9月到2018年1月接近於零。一般來說，比特幣似乎是交替地在與標準普爾500指數保持正相關和負相關，只是偶爾接近零；而接近零的時間段似乎都有快速的價格上漲，大概是因為比特幣價格沒有反映基本面。

由此看來，下一個週期可能真的會有所不同，也許是行業更成熟，也許是投資者更聰明。不過筆者希望今年夏天比特幣的價格能跟隨基本面，而不是追著FOMO（害怕錯失）跑。