邦寶益智：業績基本符合預期，期待產能釋放

業績總結:公司2016年實現營業收入2.8 億元,同比下降9%;實現營業利潤6468.7 萬元,同比下降14.1%;實現歸母淨利潤5855.7 萬元,同比下降11.5%; 實現扣非後淨利潤5195.7 元,同比下降19.5%。2016 年1-4 季度單季分別實現營收6570.6 萬元(-8.3%)、7282.1 萬元(+3.5%)、7636.6 萬元(-20.6%)、6666.7 萬元(-6.5%),同期歸母淨利潤分別為1491.5 萬元(-9.9%)、1471 萬元(+24.9%)、1969.7 萬元(-10.8%)、923.5 萬元(-41.4%)。

營收略下滑,產品成本端控制力度加強,期待17年產能釋放提振公司業績。2016 年公司益智玩具的營業收入為2.8 億元,同比下降8.6%。分地區看,國內同比下降3%,主要是因為公司在國內優化終端渠道;國外同比下降19.4%,主要是受制於俄羅斯地區經濟波動。但是公司16年持續對部分生產線重新進行自動化改造,生產線的自動化升級改造帶來的成本節約抵消了大宗原材料價格上漲的負面因素。隨著自動化升級改造完成,將進一步提升設備產能及降低綜合成本。17年是公司的產能釋放年,我們預計公司IPO產能將於17年下半年投產,19年可滿產,新增產能滿產可以實現產能增加1.2倍,將極大增厚公司業績。

玩具市場廣闊,品牌效應凸顯。受益於消費升級疊加全面二胎政策的放開,預計至2018年,我國玩具市場零售額或將突破130億美元,2013-2018年平均增長率為12.5%,遠超全球市場平均3.03%的增長,可見我國的玩具市場銷售空間巨大,公司是國內具有自主品牌優勢的專業製造塑膠積木的企業之一,具有辨識度高、趣味性和教育性強、性價比高等優勢,公司將從中受益。

延伸產業佈局,“文化+教育”生態圈可期。公司通過授權取得國際、國內熱門IP的造型使用權,包括“史努比”、“小豬佩奇”及“炮炮兵”等。未來公司將在現有產品版圖基礎上,根據行業發展動態和公司業務發展情況,以教育、IP雙主線驅動,實施教育和內容一體化戰略,進一步完善產業佈局,早日打造集益智產品、教育、IP的產業生態圈。

估值與評級:預計公司2017-2019年EPS分別為0.46、0.64、0.79元,對應PE為73、53和43倍。考慮到公司2017年是IPO產能釋放大年,後續“文化+教育”佈局持續延伸,我們給予公司“增持”評級。

風險提示:募投項目不達預期的風險;出口匯率風險;終端銷售下滑的風險。