券商對衝次級鉅虧60%內幕大揭祕豪：賭重組股連遭暴跌

記者深入研究了該產品的說明書、年報、季報等信息，初步發現了該產品鉅虧的五大內幕，包括了豪賭重組股連遭股價暴跌，單隻個股市值佔比超過10％紅線，兩成以上資金重倉轉債放大股市風險，跌破0.96元預警線未見及時補倉，以及投資裸奔基金託管人對衍生工具不予監控。

內幕1：豪賭重組股連遭暴跌

信達證券官網的最新淨值數據顯示，2017年4月21日信達量化對衝2號次級的淨值為0.4218元，再創歷史新低，次級投資者已經虧損近六成。

中國基金報記者從年報中發現，該產品2016年年底只持有了三隻股票，分別為城投控股、長城信息和長城電腦，三隻股票合計持有市值佔該產品資產淨值的21％。

值得注意的是，這三隻股票都是重組股，長城信息和長城電腦兩隻股票早已公告將重組合併成中國長城（000066），並於2017年1月中旬開始交易。

城投控股因為換股吸收合併上海陽晨投資股份有限公司而從2016年12月6日開始停牌，停牌前信達量化對衝2號大舉買入該股。

一隻券商對衝產品，只持有三隻股票，並且全部都是重組股，簡直是一場投資的“豪賭”。

可惜這場“豪賭”以失敗告終，該產品所投資的重組股股價均在2017年出現了暴跌。

長城信息和長城電腦合併而成的中國長城股票1月13日開始交易後股價連續大跌，短短5個交易日就從12.88元暴跌到了9.55元，跌幅接近26％。

城投控股的跌幅比中國長城還要大，該股2016年12月6日起因重組而停牌，2017年3月31日重組成功復牌後連續三個跌停，信達量化對衝2號因此損失慘重。

內幕2：個股市值佔比超10％紅線

中國基金報記者發現，信達量化對衝2號還有單隻個股持倉佔比超過10％紅線的問題，2016年年底該產品持有城投控股佔資產淨值比例達到了11.3655％。

該產品發行時說明書顯示：“投資於單隻主板或中小板流通股，依成本計算，不得超過集合計劃資產總值的5％”，城投控股顯然已經遠遠超過了5％。

不過，該產品在2016年11月底進行了說明書和合同的修改，修改後的說明書和合同變更為“投資於單隻主板或中小板流通股，依成本計算，不得超過集合計劃資產總值的10％”

城投控股2016年年底市值顯然已經超過基金資產淨值和總值的10％紅線，但實際投資中，按照投資成本計算，是否超過了資產總值的10％，信達證券並未在產品年報中進行說明。

內幕3：重倉轉債放大股市風險

除了豪賭重組股和個股市值佔比超10％之外，信達量化對衝2號還有大舉重倉可轉債放大股市風險的問題。

對衝產品一般都用股指期貨或其他衍生工具對股權投資進行對衝。交易價格超過115元的可轉債股性很強，對衝產品重倉可轉債而不進行股指期貨對衝，實際上是放大了股市投資的風險。

中國基金報記者從2017年一季報中發現，該產品同時重倉持有了廣汽轉債和白雲轉債，持有市值分別為773.28萬元和591.79萬元，兩者合計達到了1365萬元，佔該產品資產淨值的23％以上。

從轉債價格來看，廣汽轉債和白雲轉債的價格絕大多數時間都在115元以上，廣汽轉債2017年一季度末價格為121.18元，白雲轉債2017年一季度末價格為128.69元。

內幕4：跌破預警線未見及時補倉

對一隻券商對衝分級產品來說，一般都有預警線和止損線，主要是為了防止因槓桿投資導致次級份額淨值跌到0元的極端情況出現，信達量化對衝2號也有預警線和止損線。

該產品說明書中寫明瞭跌破預警線需要補倉，結果相關年報和一季報中都沒有信達證券補倉有關的信息。

該產品的預警線是集合計劃單位淨值0.96元，止損線為0.91元。

產品說明書中規定“任一交易日當日收盤後，若本集合計劃單位淨值低於0.96元，管理人作為集合計劃次級份額委託人須進行補倉。”，“管理人作為集合計劃次級份額委託人須將補倉資金劃入集合計劃的託管賬戶，使得加上追加的資金後計劃參考份額淨值恢復至0.96元（含）以上水平。”

中國基金報記者從該產品2016年年報中和2017年一季報中都沒有發現管理人補倉相關的信息，而這兩個時間點的集合計劃單位淨值分別為0.9592元和0.9392元，都已明顯低於0.96元預警線。

內幕5：投資裸奔無託管行監控

一隻券商資管產品，除了管理人之外，託管人也非常重要，起到了一定的監督和檢查的作用，但在信達量化對衝2號產品上，明確寫了“託管人不予監控”。

從產品投資範圍來看，信達量化2號投資範圍十分廣泛，權益類資產和固定收益資產投資比例都是0-95％，現金類資產投資比例為5％到100％。

在衍生金融工具方面，該產品的說明書上根據單位淨值的不同，設定了不同的投資比例限制。

例如，該產品淨值區間在止損線（0.91元）和預警線（0.96元）之間時，該產品的衍生工具日終風險敞口限制為5％，總股票頭寸限制為50％。該產品淨值區間在預警線（0.96元）和0.99元之間時，該產品的衍生工具日終風險敞口限制為10％，總股票頭寸限制為80％。

值得注意的是，該產品對衍生金融工具投資比例下方寫明瞭“託管人對衍生工具相關事項不予監控”。

對比同一託管行的公募對衝產品嘉實對衝套利基金，該基金託管協議中明確規定了基金託管人對基金公司的業務監督和檢查。

託管協議中包括了“基金託管人根據有關法律法規的規定及基金合同的約定，對基金投資範圍、投資對象進行監督。對基金管理人發送的不符合基金合同規定的投資行為，基金託管人應當拒絕執行，並書面通知基金管理人；對於已經執行的投資，基金託管人發現該投資行為不符合基金合同的規定的，基金託管人應書面通知基金管理人進行整改，並將該情況報告中國證監會。”

託管協議中還包括了“基金託管人根據有關法律法規的規定及基金合同的約定，對基金投資、融資比例進行監督。基金合同明確約定基金投資風格或證券選擇標準的，基金管理人應事先向基金託管人提供投資品種池，以便基金託管人對基金實際投資是否符合基金合同關於證券選擇標準的約定進行監督。”

同一家託管行，對公募對衝基金和券商對衝產品的託管差異十分明顯，和中國大資管統一標準的發展方向不符。

央行行長周小川在2017年兩會記者招待會上表示， “一行三會一局” （中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會和外匯局）已經針對資管產品中的一些大問題達成了初步共識，比如資管產品的定義、範疇以及存在哪些問題等，接下來會進一步細化，作出初步的規範。

這裡所說的大資管統一標準主要包括了產品定義、範疇等方面的統一，也應該包括託管人責任等問題的統一。

中國基金報

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