一波三折終達成協議 智聯招聘私有化或謀轉型

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4月6日晚，智聯招聘(ZPIN)公告稱，已與控股股東SEEK International Investments(簡稱"SEEK International")和Zebra Mergerco(由高瓴資本一附屬公司和方源資本一附屬公司聯合組建)達成並簽署最終的私有化協議。

據協議，由SEEK International和Zebra Mergerco組成的買方團，將以每股美國存托股(ADS)18.2美元(相當於每股普通股9.1美元)的現金收購其尚未持有的全部智聯招聘已發行流通股。這與智聯招聘2月16日收到私有化要約時的收盤價15.94美元相比，溢價14.2%。

據艾媒諮詢今年3月27日發佈的報告顯示，移動招聘市場已悄然生變，在活躍用戶上，前程無憂和智聯招聘佔據一二名，分別為21.3%和15.6%，但較第二梯隊的優勢已不明顯，Boss直聘和拉勾網已分別達到12%和10.1%。

控股股東勝出

智聯招聘的私有化並不順利，自2016年1月19日收到第一份私有化要約以來，直到今年4月6日方才宣告達成協議。

首份私有化要約來自鼎暉投資和SG Fund組成的買方團，擬以17.50美元/ADS (即8.75美元/股)的價格，收購智聯招聘控股股東SEEK International尚未持有的全部發行股。該收購價較2016年1月15日的收盤價溢價約22%。值得注意的是，這次私有化的發起人是外部投資機構。

2016年2月1日智聯招聘宣佈，任命施羅斯為公司獨立董事。同時，公司還成立了一個特別委員會，評估公司之前接到的私有化要約。

據悉，施羅斯曾是北京體育傳媒公司的執行合夥人兼CEO。此外，他還曾擔任鳳凰新媒體基金合夥人、歡聚時代獨立董事兼審計委員會主席、巨人網絡獨立董事兼審計委員會主席。但智聯招聘的首份私有化要約最終不了了之。

2016年5月，智聯招聘收到第二份私有化要約，該次要約的買方團由智聯招聘多名高管及紅杉資本共同組成，報價為每股美國存托股(ADS)17.75美元，擬現金收購買方團尚未持有的全部智聯招聘已發行流通股。該價格較2016年5月5日前的30個交易日的加權平均價格溢價12.17%，與過去90個交易日的加權平均價格溢價14.33%。

在第二份私有化要約的公告中，記者看到，買方團包括智聯招聘CEO郭盛、集團副總裁王戈、集團副總裁唐路陽、產品研發及戰略副總裁汪維綱、CFO濮天若等多名高管。公告還表示，私有化將使公司能為未來大舉投資，並在快速變化的中國市場上有效競爭，而不用擔心短期收益。

但後來，該次私有化要約如第一份要約一樣石沉大海，智聯招聘也未對其中原因做出說明。但值得注意的是，在2016年5月，中概股私有化迴歸A股的政策收緊，證監會新聞發言人明確指出不歡迎跨境套利的行為。

在今年2月16日，智聯招聘第三次收到私有化要約，與之前兩次不同的是，此次的買方換成了持股超過六成的控股股東SEEK International。

艾媒諮詢CEO張毅認為，此前智聯招聘的私有化未果，一方面與證監會收緊中概股迴歸政策有關，另一方面或與內部利益分配未能達成一致有關，買方團缺少控股股東，只能是一廂情願。

中概股在美普遍被低估

在智聯招聘的第二次及第三次私有化公告中，記者發現在原因中均提及"看好中國市場的發展潛力"、"加強在中國市場的競爭力"等詞句。

雖然智聯招聘未明確表態將回歸國內市場，重新在A股上市，但包括《財經》等多家媒體以及諸多業內人士均認為，智聯招聘在私有化退市後，必將在國內上市。其主要原因，是因為在美股市場不溫不火的表現，及自認被低估的市值。

據悉，智聯招聘成立於1997年，是中國最早一批招聘類垂直網站之一。2014年6月12日晚，智聯招聘在美國紐約證券交易所正式掛牌上市，擬發行價為每股美國存托股13.5美元，而實際開盤價報為14.51美元，市值約7.24億美元。

自上市以來，智聯招聘的股價最高位為每股18.68美元，最低位為每股11.45美元，市值一直未能突破10億美元大關。

值得注意的是，在過去一年完成私有化的聚美優品、奇虎360也表示了被低估或需要轉型的話語。2015年12月，聚美優品宣佈轉型，轉型方向為商品自營和跨境電商;2016年2月，聚美優品開始私有化，CEO陳歐公開發言表示聚美優品價值被嚴重低估。而周鴻禕也在奇虎360退市時稱，美國人不懂中國安全市場環境，360價值被低估。

財富證券一位資深研究員告訴本報記者，私有化最主要的原因還是在於A股給的估值水平高。"同樣的公司在美股估值100億元(人民幣，下同)左右，迴歸A股後估值可能達200億元甚至四五百億元。"據悉，2014年7月巨人網絡從紐交所摘牌，彼時的市值約184億元。2016年3月巨人網絡借世紀遊輪(002558.SZ)的殼成功迴歸A股，2017年4月13日收盤時，市值達1273億元，比美股退市時增長近7倍。

" 私有化的出發點主要有幾個:第一，換一個市場發展，迴歸國內A股;第二，企業遇到問題，需要轉型;第三，企業不想繼續經營下去。"張毅說，"從智聯招聘的情況來看，私有化與第一、第二點相關。首先，它在美股沒有得到一個好的估值;其次，目前整個在線招聘市場還是穩紮穩打，沒有出現迅速下滑或倒閉的情況，總體競爭格局還算比較健康，但起家於PC時代的在線招聘企業增速已明顯放緩，企業轉型移動端和深度招聘是肯定的，但如果沒有謀求另外一個資本市場的可能，任何投資機構去買上市公司的股票都是不划算的。"

迴歸之路將遇多重考驗

在業內人士看來，雖然國內市場可能會給予更多的支持，而對於即將踏上回歸之路的智聯招聘，前景有待考量。

在資本層面，智聯招聘不得不面臨證監會的監管的收緊。2016年5月和9月，證監會多次表示，正在對海外上市的紅籌企業通過IPO、併購重組迴歸A股市場可能引起的影響進行深入分析研究，但不歡迎跨境套利的行為。而智聯招聘也尚未透露是否回A股，及將通過哪種途徑迴歸A股。

在政策收緊的情況下，聚美優品在完成私有化後未從紐交所摘牌，奇虎360則與華泰聯合證券於今年3月23日簽訂首次公開發行並上市輔導協議，走上了排隊IPO通道，而非此前傳聞的借殼上市。

" 智聯招聘若要在國內排隊上市，需要對企業的財務狀況、股權結構和公司治理做出調整，以符合在A股上市的標準。很多企業到海外上市，就是因為沒有滿足國內上市的要求，比如互聯網公司一般都是輕資產，沒有足夠的固定資產和盈利。"互聯網分析師李雲輝說。

另外，上述財富證券研究員表示，目前很多2015年從美股退市的中概股還沒能在A股上市，智聯招聘如果想在A股上市大概得熬兩年的時間。

在業務層面上，向來穩紮穩打的智聯招聘不僅需要防範前程無憂等老對手，還需要面對拉勾網、Boss直聘等後起之秀的競爭。

記者翻閱智聯招聘上市以來的財報發現，過去兩年智聯招聘的營收、淨利潤分別從2.86億元、0.55億元增長至4.06億元、0.9億元，增速穩定。業務方面，兩年多時間，在線招聘收入從2014年第四財季的2.41億元增長至2017年第二財季的3.95億元，而校園招聘、評估服務等其他服務收入則一直在0.36億元到0.89億元之間徘徊，且自2015年第二季度開始，智聯招聘不再公佈校園招聘、評估服務的具體收入數額。

與之相比，發力於移動端的拉勾網、Boss直聘則發展迅猛。艾媒諮詢於今年3月27日發佈的《2016-2017中國移動招聘市場研究報告》顯示，在活躍用戶分佈方面，前程無憂和智聯招聘的活躍用戶佔據一二名，分別為21.3%和15.6%，但較第二梯隊的優勢已不明顯，Boss直聘和拉勾網的數據分別為12%和10.1%。

艾媒諮詢分析師認為，新興品牌獵聘同道、拉勾、Boss直聘表現亮眼，三者分別代表在線招聘與獵頭招聘、互聯網垂直領域和移動社交的結合，都面向中高端人才市場並提倡人性化的招聘理念，反映了求職群體對新興招聘方式的接納和認可。隨著互聯網招聘朝著垂直領域深耕發展，新的人性化招聘方式受青睞，移動招聘細分行業的市場競爭會逐步白熱化，中高端人才招聘市場是熱點。

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