作者：江聃
在當前首次公開發行（IPO）保持常態化、從嚴審核的大背景下，今年以來IPO被否企業數量大幅攀升也在意料之中。
統計顯示，截至7月31日，證監會已審核324家IPO申請，其中273家通過審核，通過率為84.26%；43家被否，5家取消表決、3家暫緩表決。否決率為13.27%，遠高於去年的個位數水平。
梳理髮審委公告發現，除了內控制度的有效性及會計基礎的規範性、關聯交易及關聯關係以及申請文件的真實、準確、完整和及時性要求外，持續盈利能力重回審核重心成為較為明顯的變化。其中，3000萬元的淨利潤門檻、應收賬款的核查趨嚴、費用處理詢問增多等最為突出。
變化一：4月至今無淨利潤低於3000萬企業過會
2016年底2017年初，部分IPO企業在淨利潤低於3000萬元的情況下通過了審核成功上市，成為媒體爭相報道的話題。據Wind數據統計顯示，今年以來順利通過發審會，淨利潤低於3000萬元的企業僅有2家。但這種“好景”在4月份開始已經不再，淨利潤低於3000萬元的擬IPO企業全都無功而返。
淨利潤低於3000萬元順利通過發審會企業名單（單位：萬元）
數據來源：Wind資訊
與之對應的是，近期被否企業中，最核心的原因都是因為業績規模。其表現為報告期內淨利潤保持在2000多萬元，且未來發展前景難有重大突破。
一位華南地區大型券商投行人士表示，之前有些低於3000萬淨利潤而過會的企業可能確實有獨特之處，但並不就能代表基本的審核標準。落於實踐，不同行業的發行人IPO要求的業績規模門檻可能會不一樣。
以被否的時代院線為例，此前3年淨利潤分別為3994.40萬元、4334.78萬元、3356.28萬元，但這一盈利水平在影視行業明顯過低。可比公司中，同樣在IPO排隊的橫店影視淨利潤逾3億元，而正在借殼上市的萬達電影淨利潤也超過3億元。
變化二：應收賬款核查更加細緻
應收賬款是指企業在正常的經營過程中因銷售商品、產品、提供勞務等業務，應向購買單位收取的款項。通俗來講，就是賒銷。繼欣泰電氣因通過對應收賬款做手腳被勒令退市以來，監管部門對應收賬款核查更加細緻。據記者統計，今年以來的IPO被否企業中，有10家被否涉及應收賬款問題。
具體來看，浙江績豐岩土技術股份有限公司和四川港通醫療設備集團股份有限公司被質疑是否存在對主要客戶放寬信用期限的情形。招股說明書顯示，績豐岩土2014年、2015年、2016年期末應收賬款均超過當年的營業收入。而港通醫療應收賬款則存在如下方面問題，一是應收賬款餘額逐年增加且佔營業收入比重也逐年增加，甚至高達85%以上；二是應收賬款賬齡一年以上的金額和比重也在逐漸增加；三是很多應收賬款已經超過了信用週期，但計提減值準備是否充分；四是發行人在2016年已經打了很多官司，主要都是跟催收賬款有關。
北京品恩科技股份有限公司招股說明書顯示，2016年該公司第一大客戶銷售佔比激增到87%、應收賬款佔營業收入比例超過100%且賬齡半數超過一年。不僅發行人應收賬款絕對金額大且仍在大幅增加，這也說明發行人2016年儘管業績規模較大但是質量較差。對此，發審委提出了多個詳細詢問。
浙江科維節能技術股份有限公司則帶著36個項目處於違約狀態的項目上會，涉及應收賬款賬面餘額達1860.87萬元。發審委要求公司說明，訴訟後和解及訴訟審理中的三家客戶的具體名稱，涉及訴訟和執行的最新進展情況；以及截至報告期末，超過信用期未履約的應收賬款總額，是否有新的訴訟事項，另外還要說明各報告期對於單項計提的壞賬準備是否已做納稅調整。
前述投行人士表示，IPO審核在實踐中關注應收賬款的情形是多見的，發行人只要結合行業管理、經營模式、會計處理等因素進行解釋，一般情況下都不會構成IPO的實質性障礙。監管機構通過應收賬款的各種情形和因素做出的一個綜合判斷，最終的判斷落腳點還是發行人是否具備持續盈利能力。
變化三：費用變動的關注增多
近期不少擬上市企業因為“薪酬異動”被否成為投行界熱議的話題。前不久，發佈招股書僅10個月的泰達新材遭否。除了連續三年扣非淨利潤都不足3000萬外，產量、市場銷量、佔有率也遠低於同行可比公司，該公司董監高薪酬最高只有7.62萬也成為發審委關注的重點。
企業可以通過哪些方式增加利潤？無非是增加收入或者減少成本、費用。壓縮費用雖然是企業自主行為，但對於擬上市公司而言，壓縮費用得來的業績並不持續且含金量不足，其持續盈利能力自然也存在重大缺陷。
其實，年內因職工薪酬問題被否的擬上市公司還有其他5家，包括北京品恩科技股份有限公司、浙江三鋒實業股份有限公司、西藏國策環保科技股份有限公司、江蘇聯動軸承股份有限公司、浙江績豐岩土技術股份有限公司等。
6月7日，品恩科技被否。該公司所處行業是為下游軍工企業提供軟件以及相關的運維服務，主營業務是軟件開發和工程設計。發審委關注到，公司在會計處理時，人工成本發生和分攤沒有明確標準，也就很可能意味著這將成為利潤的調節池。因此，雖然報告期內淨利潤水平持續增加且2016年達到4700萬元，遠遠高於創業板上市的財務指標門檻，但未能通過發審會。
6月9日，前證監會新聞發言人鄧舸明確表示，證監會將嚴密關注企業通過短期縮減人員、降低工資、減少費用、放寬信用政策促進銷售等方式粉飾業績的情況。
雖然證監會已經明確表態嚴查“薪酬異動”，仍有一些公司“以身試法”。前述品恩科技、三鋒實業、國策環保、聯動軸承、績豐岩土等5家公司過會被否均與此有關。
尤其值得一提的是，績豐岩土同時踩了質疑放鬆信用政策、降低員工工資調節利潤兩條紅線。而根據申請材料，報告期內，高層員工薪酬連年增長，中層員工、普通員工在2014年平均薪酬最高，後面是負增長、微增長。發審會進一步質疑發行人存在壓低薪酬支出調節利潤的情形。
需要說明的是，企業能否通過發審會存在多方面因素。然而，監管部門已經明確對某些違法違規行為亮出紅燈，而部分企業仍然視而不見，懷揣僥倖心理。對於這類公司，證監會表示，將綜合運用專項問核、現場檢查、採取監管措施、移送稽查等方式嚴肅處理。
還有這些案例讓人哭笑不得
除了以上的變化，一些擬上市公司申報材料中的問題還讓人有點哭笑不得。
如，河南潤弘製藥股份有限公司發行人因產品質量問題兩次被行政處罰和15次被有關監管部門查處和曝光，其中有5次涉及發行人主導產品長春西汀注射液，進而被認為重大信息遺漏。不僅如此，該公司主導產品長春西汀注射液被列入安徽省、青海省、蘇州市等省市的“重點藥品監控目錄”也未進行披露。但其實，這樣的情況只需要主管部門出具無重大違法違規行為的情形就可以了。
還有，發審委指出國策環保存在會計基礎工作不規範，公款私用、高管薪酬和研發費用大幅下降、大部分員工未繳納社保等問題。包括財務總監一個人幹了三個會計的活、財務人員拿著支票挪用公款、建築施工沒有預算制度等這些非常細節的問題。
更有甚者，蚌埠市雙環電子集團股份有限公司報告期內與順達電子資金拆借持續發生，主要用於控股股東及其他少數股東、無關聯第三方的個人需求。如償還其個人的部分銀行借款約550萬元、女兒留學款（後期）約100萬元、個人購買車輛款及所欠親戚款項約50萬元等。其中一名借款人劉原平至今尚有350萬元未償還給發行人管理團隊持股的順達電子。
前述投行人士表示，很多問題不是IPO實質障礙，交代清楚、解決徹底了就行，但是如果綜合考量影響到發行條件，就只能另說。此外，對於業績規模小的企業，很多問題會被更加從嚴要求，成為IPO的實質性障礙。