據統計，2016年共計18家企業IPO被否，但是，2017年年初至4月24日，短短4個多月，已有17家被否，數量急增。粗略統計，今年IPO申請的否決率達到11.18%，去年全年則是2.21%。業績下滑、關聯交易、獨立性缺失、持續盈利能力存疑、募集項目堪憂、規範運作是IPO被否的幾大主因，其中，業績下滑、持續盈利能力存疑和規範運作成為今年IPO公司最大的“攔路虎”。
從2016年至今被否的31家企業中，上會前一年扣非淨利潤少於3000萬的企業共計11家。可以簡單看出，企業上會前的盈利能力，作為考量企業“持續經營能力”的一個指標，是非常重要的。2016年至今31家被否案例中有20家在發審委的問題被質疑持續經營能力。
一、擬IPO公司計劃經中國證監會發審委未通過共17例
（資料來源：Wind，公司公告 製圖：皓天策略）
在IPO發行速度加快的同時，審核趨嚴態勢也已確立。今年元旦假期剛結束， 3家企業IPO接連被否。此後，IPO被否企業漸次增多，特別是近期以來，幾乎每週均有企業IPO被否。
今年被否的企業中，由於業績下滑或盈利能力存疑被否的有7家企業，分別為震裕科技、華光焊接、日豐電纜、華龍訊達、思華科技、歐維姆和新水源景。
以震裕科技為例，公司的IPO申請於4月18日被否決。否決意見中，證監會對震裕科技相關業務的營收、毛利率等指標提出了質疑。資料顯示，震裕科技主要業務為模具生產，但該業務在公司營收佔比中逐漸下滑。
在業績下滑的企業中，營收和利潤雙下滑的公司更加難以“闖關”。
1月4日上會的華光焊接，主要產品為硬釺焊材料，公司營收從2013年的5.7億元降至2015年的3.72億元，淨利潤從3689.93萬元降至1654.39萬元。與之同時，主要產品毛利率也在大幅下滑。與華光焊接同日上會的日豐電纜，業績下滑態勢也較明顯。另外，公司還存在奇怪現象：一方面，公司銷售收入、毛利率同比持平甚至下降；另一方面，主要產品毛利率卻遠高於可比上市公司，且變動趨勢相反。
3月28日被否的北京新水源景科技系固定資產與營收嚴重不匹配。2016年底，該公司機器設備原值為43.78萬元，淨值僅22.83萬元，但對應年度營業收入卻超過1.4億元且產品品種達3個。
目前，從監管層針對上述企業IPO給出的反饋意見來看，擬上市公司業績下滑明顯、財務真實性存疑、競爭力低下等導致的存續經營能力問題都是監管層注意的重點。
除財務問題外，企業是否規範運作也成為IPO審核的重要考量。南京聖和藥業IPO申請被否，原因是沒有披露一刑事案件涉及的商業賄賂問題（華潤醫藥劉彥鐸貪汙、單位受賄一案刑事案件）。有意思的是，聖和藥業董事長給員工寫了一封信，稱公司將進行短暫休整，計劃在被否六個月後重新申報IPO，並估計明年即可完成IPO。
當然，IPO被否還存在其他原因，如數據造假、客戶單一等。理論上，一旦發審委認定擬上市公司存在重大瑕疵，均有可能否決申請。
IPO項目被否，相關方均會承受較大的代價，包括一眾中介機構。據統計，今年17家企業IPO被否案例中，共涉及14家券商，包括國金證券、招商證券、興業證券等。其中，海通證券、國金證券分別保薦兩個項目，可謂“損失慘重”。以國金證券為例，其保薦的四川裡伍銅業IPO申請於近日被否。
二、17例公司IPO計劃未通過證監會發審委審核案例原因歸納與分析
從2016年至今被否的31家企業中，上會前一年扣非淨利潤少於3000萬的企業共計11家。可以簡單看出，企業上會前的盈利能力，作為考量企業“持續經營能力”的一個指標，是非常重要的。2016年至今31家被否案例中有20家在發審委的問題被質疑持續經營能力。
分析人士指出，從保護二級市場投資者利益出發，具備良好盈利能力的企業才有可能給投資者帶來投資回報。上市後公司的價值能達到淨利潤的幾十倍甚至上百倍，正是基於上市公司具備持續經營能力的假設。理論上講，公司市值是未來企業產生現金流的貼現，不具備持續經營能力的上市公司長期看並不具備其股價所體現的價值，極可能成為“妖股”、“炒殼”、“ST”等概念標的，給投資者帶來投資損失，不利於股市的健康發展。
另外，盈利能力弱的企業抗風險能力差，經不起推敲折騰。一方面，企業的經營環境處於動態變化中，技術變革、產業政策變化、競爭加劇、人才流失等不利變化將給企業的業績帶來波動，如若企業淨利潤和收入太低，企業由盈利到虧損甚至破產的概率也就更大。另一方面，企業的競爭力反應到財務報表中，存在會計估計、會計政策選擇問題，淨利潤太低受人為操縱的影響較大。
（資料來源：wind，證監會IPO審委會公告，製圖：皓天策略）
1、核心原因一：持續盈利問題
業績永遠是發審委審核的重點，如果出現業績大幅波動的情況，就很不妙了，再加上還有其他問題，就只能加入被否的大軍了。
1.1 報告期內經營業績下滑
①、案例詳情：杭州華光焊接新材料
發審委要求：
a）進一步說明發行人報告期內經營業績下滑的主要原因和合理性，經營業績是否存在繼續大幅下滑的風險，主要產品之一銀釺料是否存在被其他產品替代的風險，所處經營環境是否已經發生或將要發生重大變化，持續盈利能力是否存在重大不確定性
b）進一步說明大量出售釺料半成品的原因和合理性，是否具有真實商業背景
c）說明降銀系列產品毛利率遠高於普通銀釺料和同行業可比公司毛利率的原因及合理性
②、案例詳情：寧波震裕科技
發審委要求：
a）說明衝壓業務2016年收入大幅增長的原因，報告期內衝壓業務毛利率偏低且大幅波動的原因，該業務增長是否具備持續性
b）結合發行人模具業務的部分客戶從事衝壓業務的情況，說明是否存在該類模具客戶流失的風險
c）說明2016年用電量下降的原因，2016年董監高及其他核心人員薪酬總額下降的原因
1.2 報告期內經營業績波動
③、案例詳情：廣東日豐電纜
發審委要求：
a）說明報告期公司業績波動情況及原因。在銷售收入、毛利率同比持平及下降的情況下，2016年1-6月淨利潤大幅增長的原因，2016年1—6月份營業收入的變動趨勢與同行業可比上市公司是否一致，以及各項成本費用低於以前年度是否具有可持續性
b）說明2016年度盈利預測的方法和具體依據及其合理性，是否客觀實際
2、核心原因二：內部控制問題
在被否的案例中，除了持續盈利能力外，內部控制問題都成為IPO的攔路虎，規範運營提高企業的內部控制能力成為關鍵。
2.1 商業賄賂
④、案例詳情：南京聖合藥業
發審委要求：
a）說明報告期內市場拓展費金額較大的原因，是否符合商業模式和行業慣例
b）說明是否存在給予過相關醫生、醫務人員、醫藥代表或客戶回扣、賬外返利、禮品，是否存在承擔上述人員或其親屬境內外旅遊費用等變相商業賄賂行為
c）說明報告期內是否建立並完善了相關的內控制度，內控制度的執行情況
2.2 費用流程管理
⑤、案例詳情：柳州歐維姆機械
發審委要求：
a）說明2016年備用金主要借款人、在發行人處任職情況及其借款數額
b）說明發行人關於備用金借支、用途、審批、報銷、歸還的內部控制流程
⑥、案例詳情：深圳西龍同輝技術
發審委要求：
a）說明2016年期間費用大幅度減少，其中銷售費用減少16.7%，管理費用減少15.5%，請量化分析兩項費用大幅下降的原因及其合理性
b）說明報告期收購兩個子公司及IPO過程中的審計費用、律師顧問費用列報的報表項目及會計處理方法
2.3 制度建設
⑦、案例詳情：深圳龍華訊達信息技術（也涉及到3.2關聯交易定價）
發審委要求：
a）說明中臣數控報告期的財務狀況和經營情況、關聯交易佔中臣數控採購數據的比重
b）說明關聯交易產生的毛利率長期高於非關聯方交易的合理性，與關聯交易定價的相關內部控制流程及關鍵控制點的設計及執行情況
⑧、案例詳情：長春普華製藥（也涉及5.1財務規範性）
發審委要求：
a）說明發行人併購克勝藥業對發行人主營業務和財務狀況的影響。
b）說明在報告期內存在業務員直接收取貨款和客戶以個人名義回款、以貨款衝抵銷售費用等多項財務不規範的情形，請發行人代表說明上述情形在報告期內仍持續存在的原因、發行人的內控制度是否健全且被有效執行
⑨、案例詳情：山東元利科技
發審委要求：
a）說明3萬噸和10萬噸“苯生產線”最近兩個會計年度固定資產減值測試的過程、結論和依據。相關的內控制度是否健全且被有效執行，會計基礎工作是否規範
3、核心原因三：關聯交易問題
3.1 關聯股權交易
⑩、案例詳情：上海思華科技
發審委要求：
a）說明力飛網絡和盛汀信息的基本情況，與發行人及其控股股東、實際控制人、董事、監事和高級管理人員、發行人的其他股東之間是否存在股權控制關係和關聯關係
b）發行人最近1個會計年度的營業收入或淨利潤對關聯方或者存在重大不確定性的客戶是否存在重大依賴；盛汀信息的主要服務對象的控股關係和實際控制權是否已經發生或將要發生重大變化，是否存在應披露而未披露的情形
3.2 關聯交易定價
⑪、案例詳情：深圳清溢光電（也涉及2.3內控制度建設問題）
發審委要求：
a）說明銷售費用率、管理費用率遠低於可比公司路維光電的具體原因和合理性
b）是否存在關聯方或潛在關聯方代公司承擔成本或代墊費用的情況。請進一步說明對於發行人關聯方或潛在的關聯方是否代公司支付相關費用
⑫、案例詳情：四川裡伍銅業
發審委要求：
a）說明發行人向雲南銅業股份有限公司、康西銅業的銷售是否具備商業合理性、可持續性，是否屬於收入對存在重大不確定性的客戶的依賴。請保薦代表人說明對前述事項的核查程序、依據和結論
4、核心原因四：信息披露問題
4.1 信息披露真實性
⑬、案例詳情：廣東百合醫療科技
發審委要求：
a）說明企業2013年-2015年實現的營業收入及淨利潤很低，而此前累計實現的營業收入及利潤總額很高的具體原因及其合理性、真實性，華晨經貿、益安貿易的盈利水平較好而停止營業準備註銷的具體原因及其合理性、真實性，宏路貿易的收入水平及盈利水平大幅下滑的具體原因及其合理性、真實性；請發行人代表結合上述情況，說明上述資金大部分來自於企業的真實合法性
4.2 財務數據真實性
⑭、案例詳情：浙江永泰隆電子
發審委要求：
a）請保薦代表人進一步說明，2013年、2014年、2015年、2016年1-6月發行人海外收入佔比分別為93.89%、91.27%、90.84%、87.73%，客戶主要集中於俄羅斯、巴基斯坦、韓國、荷蘭等國家，針對發行人海外收入的真實性採取的核查程序
b）說明結合產品技術的先進性、生產經營模式等方面進一步說明單相電能表、三相電能表及配件報告期各期毛利率變動的原因，與同行業上市公司的對比情況，是否存在異常，說明針對發行人毛利率真實性、準確性採取的核查程序及核查結論
4.3 違約項目
⑮、案例詳情：浙江科維節能技術
發審委要求：
a）截止2016年末，發行人有36個項目處於違約狀態（包括訴訟已判決、已調整，但暫未執行完畢的項目），涉及項目應收賬款賬面餘額為1,860.87萬元，涉及固定資產賬面原值為622.23萬元。根據申報材料，發行人將上述違約項目分為客觀違約和主觀違約，主觀違約客戶中有三家尚有應收賬款淨值730.43萬元。發行人報告其客戶涉及國有企業客戶共計52家，共涉及節能技改項目251個，其中139個項目履行了招投標程序，其他112個項目未履行招投標程序
5、核心原因五：財務相關問題
5.1 財務規範性
⑯、案例詳情：北京新水源景科技
發審委要求：
a）說明募集資金實施前後，固定資產中的機器設備與收入的配比關係
b）說明在測算募集資金項目時，銷售費用、管理費用佔收入比例的測算依據
c）說明募集資金實施前後，項目實施模式是否發生變化，對上述信息披露是否真實、準確、完整
5.2 會計處理問題
⑰、案例詳情：蘇州金槍新材料
發審委要求：
a）說明發行人對實際控制人曹建強將其持有的出資額9.60萬元轉讓給高管龔彥未做股份支付會計處理，之後做了會計差錯追溯調整。還對發行人收購蘇州迪馬100%股權時，未作非同一控制企業合併處理，而是按購買資產處理，並對商譽等按會計差錯作了追溯調整。其中，收購蘇州迪馬100%股權是否構成非同一控制下合併，其會計處理是否符合企業會計準則的規定等相關會計處理問題
雖然證監會2017年政策佈局之一是解決過會時間長問題，但也隨之監管制度加強，截至4月26日，隨著又新增一例美聯鋼結構建築系統（上海）股份有限公司IPO闖關的失利，今年以來已有18家企業上會被否，數量已經與去年全年持平。今後，就讓“皓天策略”的小編為您整理每期IPO被否案例，從宏觀與微觀角度全面觀察資本市場走向：）
本期編輯：李淑同 Meg Li
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