雅克科技：打造國內電子材料第一平臺 買入評級

[摘要]

投資要點：

電子材料業務再獲重磅開拓，公司主業重塑。2016年公司收購華飛電子，進入半導體封裝用球形硅微粉領域，同時牽頭江蘇先科完成對IC前驅體生產企業韓國UPChemical的收購，從而業務重心由阻燃劑轉型成電子材料。近日公司公告擬發行股份方式作價11.44億元收購江蘇先科剩餘股權（84.825%），從而完全控股UPChemical；同時作價13.23億元收購電子特氣生產企業科美特90%股權。（發行股份總計約1.19億股，發行價格20.74元/股）交易完成後，沈氏家族成員合計持有上市公司股份比例由60.08%下降為49.32%，仍為控股股東及實際控制人，國家大基金將持有上市公司5.73%的股份，成為持有上市公司5%以上股份的股東。

公司將成為大基金直接參股的第一家材料類上市公司，產業聯動加速半導體關鍵材料國產化。自2014年9月成立以來，千億規模的國家大基金扮演著產業扶持與財務投資的雙重角色，意在扶持我國集成電路產業鏈發展，彌補國內產業薄弱環節，實現進口替代，助力龍頭企業進入國際第一梯隊。大基金是中芯國際、長江存儲、京東方等大陸領先IC製造商的第二大股東，未來產業鏈上下游聯動，有助於公司產品快速導入，加速半導體關鍵材料國產化應用。

體量規模國內第一，電子材料龍頭地位逐漸確立。以2016年收入及利潤規模看，華飛電子、UPChemical和科美特合計收入規模接近8億元，利潤規模約2億元。公司將成為國內規模最大的電子材料企業，下游涵蓋半導體、OLED、封裝等多個應用領域。隨著與韓國Foures公司、Jaewon公司設立合資公司，合作逐漸開展，公司電子材料品類及規模將進一步提升，半導體材料產業線不斷完善。

公司掌握半導體制造關鍵核心材料，國內短期無競爭對手。UPChemical主要產品為存儲芯片製造用的關鍵前驅體材料，涉足壁壘最高的高k及ALD用半導體前驅體，目前此類材料國內尚處於空白階段，預計2019前驅體材料市場規模將達到12億美元；科美特主要從事電子特氣生產，2016年全球電子特氣市場規模36.8億美元，其四氟化碳產品為電子器件製造過程中的刻蝕清洗氣體，國產化剛剛起步；華飛電子高端球形硅微粉是環氧封裝料中不可缺少的填料，球形硅微粉全球市場規模超20億元，目前國內並無競爭對手。

半導體巨頭均為公司客戶，協同效應有助新客戶新產品快速導入。UPChemical主要客戶包括SK海力士、三星電子、鎂光、東芝、AMAT、臺積電等全球主流半導體制造商；科美特已進入臺積電的供應鏈體系，正積極開發格芯、韓國三星電子、聯華電子等半導體客戶；華飛電子客戶包括住友電木和日立化成等國際主流塑封料企業。國內中芯國際、長江存儲等客戶開拓進展順利。公司下游涉及半導體制造各個工藝流程，相互之間交叉重疊，未充分發揮協同效應，加速新客戶的開拓以及新產品的導入。

盈利預測與投資建議：維持“買入”評級。由於公司基本面發生較大變化，調整盈利預測，預計2017-19年歸母淨利潤0.72、1.30、1.65億元（原值1.01、2.62、3.44億元），對應EPS0.21、0.38、0.48元，PE101X、56X、44X。考慮收購完成後備考業績2017-19年2.56、3.37、3.97億元，攤薄後EPS0.55、0.73、0.86元，PE38X、29X、25X。

風險提示：原材料價格大幅波動；新材料拓展不大預期；外延收購低於預期。

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