中信證券 秦培景
近期擾動市場的因素在中期趨勢其實並無根本變化。流動性寬鬆的節奏有分歧，但其邊際寬鬆修復 A 股估值的趨勢不變；而政策呵護經濟和金融的導向也不會變，且力度只會加大。A 股變奏而不變勢，依然處於緩慢上行的通道；配置上建議繼續擁抱核心資產，並強化對中報超預期品種的佈局。
▍ 正本清源，理性看待短期擾動。回顧本週市場，由於內外干擾因素疊加，市場的一念之差下波動加大，而後投資者觀望情緒變重，對增量信息反應不敏感。本報告剖析這些因素，分析其短期影響與背後的中期趨勢。
▍ 流動性寬鬆節奏雖有分歧，但寬鬆趨勢不變，依然能支持 A 股上行。
1） 美聯儲重啟降息的趨勢不變，市場只是博弈時點與頻率。美國非農和通脹數據，以及鮑威爾國會證詞造成市場對聯儲降息預期高位擾動，誘發了全球市場波動。Fed Watch 最新數據顯示，美聯儲 7 月底降息25/50bps 的概率為 80%/20%，依然很高。降息週期重啟的趨勢不變，節奏上 7 月底 FOMC 之前難證偽，若確實降息落地，則全球資金風險偏好會進一步提升。
2） 兼顧穩金融和穩增長，國內貨幣環境仍將趨於寬鬆。短期市場擔憂的信用風險暴露是防範化解金融風險攻堅戰的重要組成部分。在穩金融和穩增長的雙目標下，國內貨幣政策寬鬆趨勢明確，量價都有調整空間。對 A 股，目前銀行間流動性寬鬆，且 10 年期國債收益率下行向3.0%靠攏，已足以成為上行支撐。
▍ 政策呵護經濟和金融的導向不變，且力度只會加大。
1） 預計 7 月中央政治局會議偏穩的基調不變，“六穩”有望重提。從近期數據觀察，國內經濟依然缺乏內生企穩的動力，中美分歧依然有不確定性，且趨於長期化。政策導向明顯調整並轉向中性的時機並不成熟。近期多位高層多場合強調“六穩”，預計於 7 月下旬召開的中央政治局會議也有望重提“六穩”，在保持防風險的底線思維同時，再次強調穩增長的重要性，背後政策定調力度只會加大。
2） 金融監管按部就班，並未明顯加碼。中美分歧階段性緩解後，市場近期擔憂信用收緊甚至重啟去槓桿，我們認為，目前“穩金融”優先級很高的背景下，這種擔憂是沒有必要的。對於監管，近期的舉措只是延續落實之前相關文件的細則，提高風險管控水平，並無明顯邊際加碼。
▍ A 股市場緩慢上行的趨勢不變，依然處在最佳的配置窗口。
1） 資金中期淨流入 A 股趨勢不變，短期科創板的分流規模很小。預計整個下半年 A 股淨流入資金規模仍有 2600 億元，其中外資/回購貢獻最大，規模在 2500/1000 億元。市場擔憂的科創板的分流作用有限，其中首批上市的 25 家公司打新總鎖定資金量僅 370 億元，目前已完成發行前規模最大集中繳款，後續分流效應明顯降低。
2） 擾動因素改變市場運行節奏，但不改變中期上行趨勢。A 股擾動源於投資者對流動性、政策和監管等因素的節奏、力度和方向的分歧加大，但這些因素的中期利好 A 股趨勢並沒有變化，且未來可能會強化。
3） 繼續擁抱核心資產，強化中報超預期品種的佈局。無論是縱向、橫向還是行業內估值比較，目前核心資產都未出現系統性高估。而無論是從基本面亮點、增量資金偏好，還是從行業集中趨勢與資本回報分析，核心資產依然是目前市場最佳的底倉配置品種。另外，漸入中報季後，目前輿情顯示的業績亮點主要集中在各行業龍頭，建議強化相關品種的佈局，具體行業和標的可參考報告正文。
▍ 風險因素：國內外貨幣寬鬆低於預期；中美分歧加劇，外資加速流出 A 股；國內宏觀經濟數據和中報業績顯著低於預期。
中信證券 秦培景
近期擾動市場的因素在中期趨勢其實並無根本變化。流動性寬鬆的節奏有分歧，但其邊際寬鬆修復 A 股估值的趨勢不變；而政策呵護經濟和金融的導向也不會變，且力度只會加大。A 股變奏而不變勢，依然處於緩慢上行的通道；配置上建議繼續擁抱核心資產，並強化對中報超預期品種的佈局。
▍ 正本清源，理性看待短期擾動。回顧本週市場，由於內外干擾因素疊加，市場的一念之差下波動加大，而後投資者觀望情緒變重，對增量信息反應不敏感。本報告剖析這些因素，分析其短期影響與背後的中期趨勢。
▍ 流動性寬鬆節奏雖有分歧，但寬鬆趨勢不變，依然能支持 A 股上行。
1） 美聯儲重啟降息的趨勢不變，市場只是博弈時點與頻率。美國非農和通脹數據，以及鮑威爾國會證詞造成市場對聯儲降息預期高位擾動，誘發了全球市場波動。Fed Watch 最新數據顯示，美聯儲 7 月底降息25/50bps 的概率為 80%/20%，依然很高。降息週期重啟的趨勢不變，節奏上 7 月底 FOMC 之前難證偽，若確實降息落地，則全球資金風險偏好會進一步提升。
2） 兼顧穩金融和穩增長，國內貨幣環境仍將趨於寬鬆。短期市場擔憂的信用風險暴露是防範化解金融風險攻堅戰的重要組成部分。在穩金融和穩增長的雙目標下，國內貨幣政策寬鬆趨勢明確，量價都有調整空間。對 A 股，目前銀行間流動性寬鬆，且 10 年期國債收益率下行向3.0%靠攏，已足以成為上行支撐。
▍ 政策呵護經濟和金融的導向不變，且力度只會加大。
1） 預計 7 月中央政治局會議偏穩的基調不變，“六穩”有望重提。從近期數據觀察，國內經濟依然缺乏內生企穩的動力，中美分歧依然有不確定性，且趨於長期化。政策導向明顯調整並轉向中性的時機並不成熟。近期多位高層多場合強調“六穩”，預計於 7 月下旬召開的中央政治局會議也有望重提“六穩”，在保持防風險的底線思維同時，再次強調穩增長的重要性，背後政策定調力度只會加大。
2） 金融監管按部就班，並未明顯加碼。中美分歧階段性緩解後，市場近期擔憂信用收緊甚至重啟去槓桿，我們認為，目前“穩金融”優先級很高的背景下，這種擔憂是沒有必要的。對於監管，近期的舉措只是延續落實之前相關文件的細則，提高風險管控水平，並無明顯邊際加碼。
▍ A 股市場緩慢上行的趨勢不變，依然處在最佳的配置窗口。
1） 資金中期淨流入 A 股趨勢不變，短期科創板的分流規模很小。預計整個下半年 A 股淨流入資金規模仍有 2600 億元，其中外資/回購貢獻最大，規模在 2500/1000 億元。市場擔憂的科創板的分流作用有限，其中首批上市的 25 家公司打新總鎖定資金量僅 370 億元，目前已完成發行前規模最大集中繳款，後續分流效應明顯降低。
2） 擾動因素改變市場運行節奏，但不改變中期上行趨勢。A 股擾動源於投資者對流動性、政策和監管等因素的節奏、力度和方向的分歧加大，但這些因素的中期利好 A 股趨勢並沒有變化，且未來可能會強化。
3） 繼續擁抱核心資產，強化中報超預期品種的佈局。無論是縱向、橫向還是行業內估值比較，目前核心資產都未出現系統性高估。而無論是從基本面亮點、增量資金偏好，還是從行業集中趨勢與資本回報分析，核心資產依然是目前市場最佳的底倉配置品種。另外，漸入中報季後，目前輿情顯示的業績亮點主要集中在各行業龍頭，建議強化相關品種的佈局，具體行業和標的可參考報告正文。
▍ 風險因素：國內外貨幣寬鬆低於預期；中美分歧加劇，外資加速流出 A 股；國內宏觀經濟數據和中報業績顯著低於預期。